Exel Q3: käännetuuli jatkoi myötäistä puhallustaan

Exel julkisti eilen Q3-raporttinsa. Raportti oli kokonaisuudessaan hyvä, vaikka yhtiön volyymitaso jäikin lievästi ennustamamme tason alapuolelle. Operatiivinen tuloskäänne jatkoi kuitenkin odotuksiamme vauhdikkaampaa etenemistään. Teimme raportin jälkeen pieniä muutoksia lähivuosien tulosennusteisiimme, minkä lisäksi yhtiön kolmas peräkkäinen kannattavan kasvun kvartaali laski tuloskasvuun ja kannattavuuskäänteen kestävyyteen liittyvää riskiprofiilia piirun. Näitä tekijöitä heijastellen nostamme Exelin tavoitehintamme 5,30 euroon (aik. 5,00 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Tuloskasvusta, 4 %:n osinkotuotosta ja arvostuskertoimien maltillisesta nousuvarasta muodostuva tuotto-odotus on näkemyksemme mukaan seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä kaksinumeroinen, mikä puoltaa osto-ohjelman sisäkaarteessa pysymistä sekä yhtiöön ja toimintaympäristöön liittyvien riskien kantamista. Toimitusjohtaja Riku Kytömäen haastattelu on katsottavissa täältä.

Kasvu jatkui rauhallisena, mutta kannattavuus koheni selvästi

Exelin liikevaihto kasvoi kausiluontoisesti melko hiljaisella Q3:lla 2 % 23,6 MEUR:oon jääden lievästi ennusteestamme. Kasvu oli puhtaasti orgaanista ja ensisijaisesti tuulivoimasektorin pirteänä säilyneen asiakaskysynnän vetämää. Asiakassegmenteistä kasvu oli vahvinta Rakentamisessa & Infrastruktuurissa tuulivoimasektorin vahvana säilynyttä tilausvirtaa heijastellen. Q3:lla Exelin oikaistu liikevoitto oli 1,7 MEUR, mikä vastasi yhtiölle viime vuosien tuloshistoriaan nähden melko hyvää 7,0 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuusparannus oli ensisijaisesti DSC:n parantuneen tuloksen ajamaa, sillä Q3’18:lla yksikkö oli vielä rumasti tappiollinen (EBIT: -1,1 MEUR). Arviomme mukaan DSC ei kuitenkaan kääntynyt vielä Q3:n aikana operatiivisella tasolla voitolliseksi, sillä konsernin tulosparannusta selittivät arviomme mukaan myös orgaaninen volyymikasvu sekä yhtiön alkuvuonna toteuttaman Saksan tuotantolaitoksen sulkemisen kustannushyödyt. Tuloslaskelman alariveillä yhtiö kirjasi 0,2 MEUR:n kertaluontoiset kulut arviomme mukaan Kiinan uuteen tuotantolaitokseen liittyneistä järjestelyistä ja 0,07 euron osakekohtainen tulos ylitti ennusteemme operatiivista tulosta heijastellen.

Ennustemuutokset jäivät kokonaisuudessaan maltillisiksi

Exel toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton olevan vuonna 2019 edellisvuotta korkeammalla tasolla. Hyvän Q3-suorituksen ja kannattavuuskäänteen oikeansuuntaisen etenemisen myötä nostimme kuluvan ja ensi vuoden tulosennusteitamme maltillisesti. Odotamme Exelin yltävän tänä vuonna 105 MEUR:n liikevaihtoon ja 8,1 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon. Tuloskasvu on mielestämme jo hyvin lähellä yhtiön luultavasti lavean ohjeistusterminologian merkittävän parannuksen tasoa, mistä johtuen pidämme loppuvuodesta annettavaa positiivista tulosvaroitusta yhä mahdollisena tuloskoneen pysyessä nykyurissaan. Exelin keskeisimmät tulosajurit lähivuosille ovat näkemyksemme mukaan orgaaninen volyymikasvu tuulivoimasektorin vetämänä, DSC:n operatiivinen tuloskäänne sekä 3 MEUR:n säästöohjelman läpivieminen.

Arvostuskuva riittää perustelemaan riskien kantamisen

Exelin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 12x ja 10x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Yhtiön arvostus on mielestämme jo kuluvan vuoden kertoimilla houkutteleva, sillä kertoimet ovat selvästi yhtiön keskipitkän aikavälin mediaanien alapuolella. Ensi vuoden kertoimilla yhtiön arvostus on edullinen, joskin näkyvyys ensi vuoteen on toistaiseksi hyvin rajallinen. Tämä puoltaa tiettyä varovaisuutta pidemmälle eteenpäin katsovissa kertoimissa. Näemme silti nykyisen arvostuskuvan riittävän houkuttelevana ja siten yhtiöön liittyviä pääriskejä (kannattavuuskäänteen kestävyys ja makrotalouden epävarmuustekijät) on perusteltua kantaa.