Exel Q3 keskiviikkona: päähuomio on yhä kannattavuuskäänteen etenemisessä

Exel Composites julkaisee Q3-liiketoimintakatsauksensa keskiviikkona kello 9.00. Odotamme yhtiön kannattavuuskäänteen jatkaneen oikeansuuntaista etenemistään ja tuloksen parantuneen heikosta vertailukaudesta. Ohjeistuksen toisto on raportissa minimivaatimus, mutta näemme yhtiössä edelleen myös positiivisen tulosvaroituksen mahdollisuuden kuluvalle vuodelle. Pidämme Exelin arvostusta (2019e: P/E 12x ja EV/EBITDA 7x) ennen Q3-raporttia kohtuullisena, kunhan etenkin yhtiön tärkein lyhyen ajan arvoajuri eli kannattavuus kehittyy suotuisasti. Siten toistamme positiivisen näkemyksemme yhtiöstä.

Odotamme Exelin liikevaihdon kasvaneen kausiluonteisesti melko hiljaisella Q3:lla 5 % 24,3 MEUR:oon. Kasvu on ollut täysin orgaanista ja arviomme mukaan pääosin tuulivoimasektorin pirteänä säilyneen asiakaskysynnän vetämää. Q2’19:n lopun hyvällä tasolla ollutta tilauskantaa heijastellen uskomme kuitenkin myös muiden (pl. telekommunikaatio) teollisuuspuolen asiakassektoreiden volyymikehityksen säilyneen verrattain vakaalla tasolla. Siten odotamme kasvun painottuneen alkuvuoden tapaan vahvasti suuren volyymin keskisegmenttiin (sis. tuulivoima), mikä on linjassa yhtiön strategisen painopisteen kanssa.

Liikevaihdon kasvun sekä käynnissä olevan 3 MEUR:n säästöohjelman positiivisten vaikutusten (sis. Yhdysvalloista hankitun DSC:n kustannusrakenteen tehostamistoimet) ajamana odotamme yhtiön liikevoiton kasvaneen Q3:lla selvästi 1,2 MEUR:oon. DSC:ssä toteutettujen tehostamistoimien odotamme purreen ja operatiivisen tuloksen parantuneen todella heikosta vertailukaudesta merkittävästi (Q3’18: DSC -1,1 MEUR), mutta yksikön konsernitason tuloskontribuution jääneen vielä nollatasolle. Toukokuussa 2018 toteutuneen DSC-kaupan osalta osalta alkaa mielestämme olla jo ainakin välitinpäätöksen aika ja yksikön tuloksen nousu positiiviseksi H2:lla olisi mielestämme Exelin kokonaiskuvan kannalta tärkeää. Emme odota kertakulujen rasittaneen yhtiön tulosta Q3:lla. Normaalien rahoituskulujen ja verojen jälkeen odotamme osakekohtaisen tuloksen olleen 0,06 euroa. Kiinnitämme yhä huomiota myös yhtiön taseaseman kehitykseen, sillä yhtiön velkamäärä (Q2’19: nettovelkaantumisaste 123 %) on varsin korkea ja selvästi yhtiön asettaman tavoitetason (nettovelkaantumisaste alle 60 %) yläpuolella. Näkemyksemme mukaan taseasemaan ei kuitenkaan ole syytä suhtautua akuuttina riskinä, kunhan kannattavuuskäänne etenee ja rahavirta pysyy positiivisena.

Exel on antanut kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jossa yhtiö arvioi liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvavan vuodesta 2018. Yhtiön hyvän H1-suorituksen sekä H2:lla vastassa olevien pehmeiden vertailulukujen myötä olemme odottaneet yhtiöltä positiivista tulosvaroitusta syksyllä, mutta vielä varoitusta ei ole kuulunut. Tässä vaiheessa vuotta yhtiöllä tulisikin mielestämme olla jo riittävä näkyvyys loppuvuoteen, vaikka makrotalouteen ja siten yhtiön kysyntäkuvaan liittyykin tiettyjä epävarmuustekijöitä. Pidämme Q3-raportin yhteydessä annettavaa positiivista tulosvaroitusta mahdollisena, jos liiketoiminta on kehittynyt odotustemme mukaan. Vanhan ohjeistuksen toisto on ehdoton minimivaatimus.