Exel Q4 perjantaina: Kysyntänäkymät raportin mielenkiintoisin osa

Exel julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina noin klo 9.00. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen vertailukaudesta Q3:n maltillisiksi jääneitä uusia tilauksia ja ohentunutta tilauskantaa peilaten. Operatiivisen tuloksen ennustamme kasvaneen haastavasta vertailukaudesta. Olemme lisänneet ennusteisiimme vuodenvaihteen ympärillä tiedotetut negatiiviset kertaerät sekä tehneet tarkistuksia Q4:n rahoituskuluennusteisiimme. Operatiiviset ennusteemme ovat sen sijaan lähivuosille ennallaan. Osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan lähivuosille edelleen maltillinen toimintaympäristön epävarmuuksista huolimatta ja siten toistamme lisää-suosituksen ja 6,0 euron tavoitehinnan.

Odotamme liikevaihdon laskeneen, mutta operatiivisen tuloksen nousseen Q4:llä

Exel pääsi lähtemään Q4:lle kohtuullisista asemista Q3:n lopun tilauskantaa (35 MEUR) peilaten, mutta odotamme liikevaihdon laskeneen kuitenkin kovasta vertailukaudesta 7 % 33,9 MEUR:oon. Kohtuullista liikevaihtotasoa peilaten ennustamme Exelin operatiivisen tuloksen olleen Q4:llä 1,9 MEUR. Siten odotamme tuloksen nousseen heikosta vertailukaudesta, jolloin kannattavuutta painoi USA:n yksikön haasteet. Raportoidun liiketuloksen odotamme sen sijaan saavan nostetta Kiinan suljetun tehtaan myynnistä. Olemme kuitenkin tarkastaneet raportoidun liikevoiton ennusteitamme alaspäin yhtiön joulukuussa tiedottaman kertakulun myötä ja ennustamme raportoidun liikevoiton asettuvan 4,5 MEUR:oon (aik. 7,1 MEUR). Exel on kirjannut Q2-Q3’22:lla merkittäviä positiivisia nettorahoitustuottoja konsernin sisäisten ei-kassavirtavaikutteisten lainojen valuuttakurssimuutosten myötä. Loppuvuoden aikana vahvistunutta euroa (suhteessa mm. USD) peilaten olemme nostaneet selvästi nettorahoituskulujen ennusteitamme Q4:lle. Ennustepäivityksiä peilaten odotamme raportoidun osakekohtaisen tuloksen asettuneen 0,18 euroon (aik. 0,43 euroa). Osinkoa odotamme Exelin maksavan 0,22 euroa osakkeelta.

Kuluvan vuoden ohjeistus ja kommentit kysyntätilanteesta mielenkiinnon kohteena

Kuluvana vuonna odotamme Exelin liikevaihdon laskevan 3 % 136 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton säilyvän noin vuoden 2022 tasolla 9,1 MEUR:ssa. Yhtiön ohjeistuskäytäntöihin käännettynä tämä arviomme mukaan tarkoittaisi liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton säilymistä edellisvuoden tasolla. Nykyiset odotuksemme eivät ole etenkään liikevaihdon osalta kovinkaan vaativia kysynnän vetäessä ja yhtiön onnistuessa tehokkuusnostoissaan. Lyhyellä aikavälillä epävarmuutta nostaa tilauskannan lyhyt rakenne ja loppukysyntöjen investointivetoiset luonteet, minkä myötä yhtiön liiketoimintamahdollisuudet voivat heiketä verrattain nopeasti epävarmuuden aikana. Tätä peilaten mielenkiintomme kohteena raportilla on numeroiden lisäksi etenkin kommentit kysyntätilanteesta (ml. Q4:n tilauskertymä). Lisäksi odotamme yhtiön kommentoivan tarkemmin tammikuussa tiedotettua Ison-Britannian toimintojen supistamista ja prosessin aikataulua. Tähän liittyen olemme lisänneet Q1’23-ennusteisiimme yhtiön kertomat kertaerät, mutta tavoitellut kustannussäästöt tulemme päivittämään Q4-tuloksen yhteydessä.

Osakkeen arvostus on maltillinen

Ennusteillamme Exelin lähivuosien tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat maltilliset (oik. P/E 2023 ja 2024: 11x ja 10x sekä EV/EBITDA: 7x ja 6x). Toimintaympäristön epävarmuuksista (etenkin kysyntätilanteen kehittyminen) johtuen kertoimien merkittävän nousun varaan on lyhyellä aikavälillä vielä vaikea nojata, mutta näemme kertoimisissa kuitenkin lievää nousuvaraa suhteessa yhtiölle arvioimiimme neutraaleihin haarukoihin (P/E: 12x-16x, EV/EBITDA: 6x-9x) peilattuna. Siten kertoimien lievän nousuvaran ja lähivuosien ennustamamme noin 4-5 %:n osinkotuoton myötä osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme edelleen houkutteleva.