Exel Q4 - tulos jäi odotuksista, mutta reipas osinkoyllätys oli positiivinen signaali

Exel Composites julkaisi perjantaina viime vuoden tilinpäätöksensä. Raportti oli välttävää vertailukautta selvästi parempi, mutta ennusteisiimme yhtiö ei yltänyt odotuksia korkeamman kulutason takia. Kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeisti odotetusti tuloskasvua. Raportin selkein yllätys oli kuitenkin hallituksen osinkoehdotus, sillä yhtiö aikoo nostaa osinkoaan selvästi odotuksiamme ripeämmin 0,30 euroon osakkeelta. Tämä oli mielestämme signaali yhtiö luottamuksista näkymiin, joten suhtaudumme pääomien ripeään palauttamiseen varovaisen positiivisesti. Teimme raportin jälkeen pieniä negatiivisia tarkastuksia Exelin lähivuosien tulosennusteisiimme ja toistamme yhtiön 7,50 euron tavoitehintamme. Pidämme lisää-suosituksemme ennallaan osakkeen kohtuullisen arvostuksen takia.

Exelin liikevaihto kasvoi Q4:llä 18 % vertailukauteen nähden 22,4 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme lievästi. Liikevaihdon vahvan kehityksen taustalla oli etenkin yhtiön päämarkkina-alue Eurooppa, jossa liikevaihto kasvoi 14 % alueen suotuisaa taloustilannetta heijastellen. Sen sijaan APAC:n kasvu jäi 9 %:iin, mikä oli mielestämme pehmeä taso, kun huomioidaan, että Kiinassa tehty yritysosto tuki APAC:n liikevaihtoa merkittävästi. Asiakassegmenteistä kaikkien segmenttien liikevaihto kasvoi, mutta kasvun pääajuri oli tällä kertaa projektivetoinen ja keskisegmenttiin painottuva Rakennus ja Infrastruktuuri. Oikaistua liikevoittoa Exel teki Q4:llä 1,3 MEUR, mikä vastaa yhtiölle tyydyttävää 5,8 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuus alitti ennusteemme, mikä johtui käytännössä kokonaan selvästi odotuksiamme korkeammista muista liiketoimintakuluista. Alariveillä rahoituskulut olivat hieman odotuksiamme suuremmat, mutta toisaalta veroaste jäi matalaksi. Näin ollen 0,08 euron EPS alitti ennusteemme niin ikään selvästi operatiivista tulosta heijastellen.

Exel antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja oikaistu liikevoitto kasvavat viime vuodesta. Sanamuodot olivat täsmälleen odotustemme mukaisia. Markkinatilanteen iso kuva vaikuttaa mielestämme kehittyvän suotuisasti Euroopan ja Kiinan viime aikojen talousdataa heijastellen. Nostimme raportin jälkeen Exelin lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 1 %:lla, kun taas liiketulosennusteet laskivat 3-4 %:lla Q4:n hieman odotuksiamme korkeampaa kulutasoa heijastellen. Odotamme yhtiön oikaistun liikevoiton kasvavan tänä vuonna 8,1 MEUR:oon ja ensi vuonna edelleen 9,2 MEUR:oon. Tuloskasvua ajaa liikevaihdon hyvällä tasolla pysyvä kasvu (2018e-2019e: 5-8 %), joka skaalautuu Exelin korkeiden bruttokatteiden ansiosta hyvin kannattavuuteen.

Exelin P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 15x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Kertoimet ovat hieman yhtiön historiallisten tasojen alapuolella. Siten ripeä tuloskasvu ja selvästi nousseiden osinkoennusteidemme myötä 4-5 %:iin nykykurssilla kohoavat lähivuosien osinkotuotot pitävät mielestämme osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotuksen positiivisena. Osakkeen nousuvara nojaa kuitenkin tuloskasvun realisoitumiseen