Exeliltä lisätaustoitusta strategiasta ja uudet pitkän aikavälin tavoitteet pääomamarkkinapäivän alla

Exel järjestää tänään pääomamarkkinapäiväpäivän (CMD) kello 13. Yhtiö julkisti jo aamulla hieman lisätaustoitusta uuteen strategiaansa liittyen sekä päivitetyt pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa. Pitkän aikavälin tavoitteet ovat mielestämme kasvun ja kannattavuuden osalta nykytilanteeseen peilattuna kunnianhimoisella tasolla ja selvästi nykyisiä odotuksiamme korkeammalla. Siten yhtiön tuleekin nähdäksemme onnistua erinomaisesti uuden strategiansa toteuttamisessa, jonka tarkemmista askelmerkeistä odotamme kuulevamme lisää tänään CMD:llä.

Strategiajakso jakautuu kahteen osaan

Exel julkisti uuden strategiansa reilu kuukausi sitten (kts. kommenttimme täältä), johon se antoi aamuisen tiedotteen yhteydessä hieman lisätaustoitusta. Uusi strategia tulee nojaamaan neljään keskeiseen pilariin 1) orgaanisen kannattavan kasvun hakeminen suurissa ja nopeasti kasvavissa energiamuutokseen ja hiilidioksidipäästöjen vähentämiseen liittyvissä sovelluksissa, 2) keskittyminen asiakasarvon kasvattamiseen auttamalla asiakkaita valitsemaan komposiitteja osaksi sovelluksiaan sekä tarjoamalla asiakkaille teknistä tukea, tuotteistamisosaamista ja jälkiprosessointia, 3) organisaation uudistaminen kannattavuuden parantamiseksi ja 4) kunnianhimoiset tavoitteet ja niiden määrätietoinen toimeenpano.

Vastaavasti yhtiö jakaa strategiajakson kahteen vaiheeseen: 1) vakautus- ja kannattavuusvaiheeseen sekä 2) kasvuvaiheeseen. Vakautus- ja kannattavuusvaihe alkaa vuonna 2024, minkä jälkeen Exel siirtyy kasvuvaiheeseen. Esimerkkejä ensimmäisen vaiheen toimenpiteistä ovat mm. uuden yksinkertaistetun kahden liiketoimintayksikön käyttöönottaminen, tehdasverkoston arviointi, toimintojen tehokkuuden kasvattaminen sekä vakioidumman tarjonnan kehittäminen valikoituihin sovelluksiin. Kasvuvaiheessa se puolestaan kasvattaa kannattavuuttaan edelleen hyödyntäen täysin tuotantolaitoksiaan ja uutta myyntimalliaan sekä osaamistaan räätälöidyissä ja volyymisovelluksissa.

Uudet pitkän aikavälin tavoitteet

Samalla Exel julkisti viralliset pitkän aikavälin tavoitteensa, joista se julkisti kasvu- ja kannattavuustavoitteensa jo strategiajulkaisun yhteydessä. Uudet pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat:

• Orgaaninen kasvu: Yli 200 MEUR:n vuosittainen liikevaihto vuoteen 2028 mennessä
• Kannattavuus: Kaksinumeroinen oikaistu liikevoitto-% vuoteen 2028 mennessä
• Tase: Nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen alle 3x vuoteen 2028 mennessä

Samalla se arvioi muutoksen, liiketoiminnan kasvuun ja käyttöpääomaan tarvittavan rahoituksen olevan 20–25 MEUR viiden vuoden strategiajakson aikana. Tässä kohtaa se ei kuitenkaan lähtenyt tarkemmin avaamaan, missä vaiheessa strategiakautta rahoitusta tullaan tarvitsemaan ja jäämme seuraamaan tätä CMD:llä.

Tavoitteet vaikuttavat kunnianhimoisilta ja vaativat erinomaista strategian toteutusta

Kuten jo strategiapäivityksen yhteydessä kommentoimme vaikuttavat kasvu- ja kannattavuustavoitteet mielestämme lähihistoriaan nähden kunnianhimoisilta (vrt. liikevaihto 2022: 137 MEUR, oik. EBIT-% 2018–2022 ka. 6,3 %) ja myös nykyiset ennusteemme ovat selvästi näiden tavoitteiden alapuolella (liikevaihto 2027e: 143 MEUR, 2027e EBIT-% 6,5 %). Toisaalta näissä onnistuessaan yhtiön olisi mahdollista luoda merkittävästi omistaja-arvoa seuraavan viiden vuoden aikana.

Nähdäksemme kannattavuustavoitteen osalta haasteena ovat ainakin osin volyymipohjaisten sovellusten pienemmät räätälöintiasteet, jotka arviomme mukaan kutistavat Exelin hinnoitteluvoimaa (ts. matalampi kateprofiili). Toisaalta historiaan peilattuna kannattavuustavoitetta tukee yhtiön viimeaikaiset toimet kiinteiden kulujen supistamiseksi tehdasverkoston kaventamisen kautta (Kiinan toinen tehdas, Iso-Britannian tehdas, USA:n tehtaan roolin muutos).

Kokonaisuutena yhtiön tulisi arviomme mukaan onnistua erinomaisesti strategian toteutuksessa, etenkin liikevaihdon kasvattamisessa ja tuotannon tehokkuuden optimoinnissa, kannattavuusmarginaalin saavuttamisen kannalta. Puolestaan esimerkiksi tuulivoimamarkkinan osin syklisiä piirteitä (vrt. Exelin kuluvan vuoden liikevaihdon merkittävä lasku) heijastellen yhtiön tulisi nähdäksemme onnistua saamaan uusia merkittäviä asiakkaita muilta volyymituotannon toimialoilta liikevaihdon kasvattamisen ja stabiliteetin kannalta. Tavoiteasetannan perusteella vaikuttaa myös vahvasti siltä, että yhtiö tulee keskittymään kasvun osalta erityisesti orgaaniseen kasvuun verrattuna historialliseen laajentumiseen epäorgaanisen kasvun kautta.

Vastaavasti taseen osalta tavoite on mielestämme yleisesti järkevällä tasolla (vrt. Q3’23: lopussa nettovelat/oik. käyttökate: 4,8x). Sen sijaan lyhyellä aikavälillä taseriskit ovat mielestämme selvästi koholla Q4’23:lle ajoittuvaa 4,3 MEUR:n USA:n toimintoihin kohdistuvaa alaskirjaustakin heijastellen (2023e omavaraisuusaste 21 %, nettovelkaantumisaste 168 % ja nettovelat/käyttökate 5,6x). Akuuttia likviditeettiriskiä emme sen sijaan näe, mikäli yhtiön käyttämä yritystodistusmarkkina säilyy suosiollisena. Huomioiden strategian vaatimat rahoitustarpeet, ei suurehkoakaan oman pääoman ehtoista rahoitusjärjestelyä voi mielestämme pitää poissuljettuna. Q3-tulosjulkistuksen yhteydessä yhtiö kuitenkin vihjaili, että sen olisi mahdollista ajoittaa suurempia investointeja myöhempään vaiheeseen strategiakautta, mutta odotamme tähän saatavan tänään lisävaloa CMD:llä. Yhtiö ei antanut myöskään voitonjakoon liittyvää tavoitetta ja nykyistä taloudellista tilannetta peilaten odotammekin sen keskittyvän lyhyellä aikavälillä taloudellisen liikkumatilan vahvistamiseen sekä pääomien ohjaamiseen tulevaa strategian kasvuvaihetta varten.