F-Secure: Fokusta ja selkeyttä yritys- ja kuluttajaliiketoimintoihin
F-Securen eilisen CMD:n ja uusien keskipitkän aikavälin tavoitteiden perusteella yhtiön liiketoiminta etenee kaikilla alueilla odotetusti eteenpäin. Eilisen mielenkiintoisin uutinen oli F-Securen kuluttajatietoturvaliiketoiminnan mahdollinen listaaminen omaksi pörssiyhtiöksi, jonka osalta arviointiprosessi toteutetaan H1’22:n loppuun mennessä. Näkemyksemme mukaan kuluttaja- ja yritystietoturvan todennäköinen eriyttäminen tuo huomattavaa terävyyttä F-Securen strategiaan ja selkeyttää myös osakkeen arvonmuodostusta. Näemme kuluttaja- ja yritystietoturvan arvokkaampina erillisinä yhtiöinä, ja siten noussutta osien summa -laskelmaamme heijastellen nostamme F-Securen tavoitehinnan 4,6 euroon (aik. 4,0 EUR). Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksen, sillä osake näyttää mielestämme täyteen hinnoitellulta.
Kuluttaja- ja yritystietoturvan eriyttäminen selkeyttäisi fokusta ja liiketoimintojen arvonmuodostusta
Vakaasti kasvava ja erittäin hyvää kassavirtaa tuottava kuluttajatietoturva (lv. 2021e: 106 MEUR) profiloituisi näkemyksemme mukaan itsenäisenä pörssiyhtiönä vakaaksi osingonmaksajaksi. Vastaavasti nopeammin kasvavilla yritystietoturvan markkinoilla kasvu on vielä keskeisin arvoajuri ja jaossa olevista markkinaosuuksista taistellaan osaltaan kannattavuuden kustannuksella. Siten itsenäistä yritystietoturvan liiketoimintaa (lv. 2021e: 131 MEUR) hinnoiteltaisiin näkemyksemme mukaan liikevaihtokertoimen sekä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän kautta. Liiketoimintojen eriyttämistä heijastellen F-Secure on aloittanut yritystietoturvassa brändiuudistuksen valmistelun.
Yritystietoturvassa tavoitteena kasvun kiihdytys
Yritystietoturvassa F-Secure tavoittelee keskipitkällä aikavälillä tuoteliiketoiminnassa kaksinumeroista kasvua ja konsultoinnissa korkeaa yksinumeroista kasvua. Kesällä lanseeratun pilvipohjaisen ja modulaarisen Elements-alustan kautta F-Secure pystyy toimittamaan joustavasti erillisratkaisuja tai kokonaistarjoaman päätelaitteiden tietoturvaan, josta vielä valtaosa yritystietoturvan tuoteliikevaihdosta (2021e: 81 MEUR) muodostuu. Viime vuosien investoinnit havainnointi- ja reagointiratkaisuihin (MDR ja EDR) alkavat myös kantaa yhä paremmin hedelmää. Suurille yrityksille hallinnoituna palveluna tarjottavan MDR-ratkaisun tilauskanta oli H1’21 lopussa 16 MEUR heijastellen liiketoiminnan olevan kokoluokaltaan jo melko suurta. Päätelaitteiden suojaustuotteissa EDR:n tuoman lisämyynnin avulla perinteisen EPP-asiakkuuden arvo on mahdollista yli kaksinkertaistaa. F-Securen panostukset partnerikanavaan ja lisämyynnin kehittämiseen ovat myös tuottaneet tulosta, sillä useampaa kuin kahta F-Securen tuotetta käyttävien asiakkaiden osuus on tänä vuonna noussut 14 %:iin (2018: 2 %). Tilausten uusimisasteet ovat myös kehittyneet suotuisasti.
Kuluttajatietoturvassa hyvät kasvumahdollisuudet partnerikanavan kautta
Kuluttajatietoturvassa F-Securen tavoitteena on keskisuuri yksinumeroinen kasvuprosentti (~5 %) keskipitkällä aikavälillä. Viime vuosina kuluttajatietoturva on kasvanut vakaasti niin suoramyynnin kuin operaattorikanavan kautta. Kuluttajat näyttävät olevan yhä useammin valmiita maksamaan kyberturvasta, tilausten uusimisasteet (>97 %) ovat erinomaisella tasolla, jonka lisäksi F-Securen laajentunut tuotetarjooma on nostanut keskimääräistä laskutusta (ARPU). Tulevan kasvun kannalta operaattorikanava (73 % lv:sta) on erityisen tärkeä ja yhä useammin muutkin kuin teleoperaattorit (esim. vakuutusyhtiöt) toimivat F-Securen kumppaneina. Tämä tukee partnerikanavan kasvua tulevinakin vuosina.
Näemme liiketoimintojen eriyttämisen luovan arvoa
Olemme nostaneet osien summa -laskelmassa kuluttaja- ja yritystietoturvalle hyväksymiämme arvostuskertoimia, sillä näemme liiketoimintojen olevan arvokkaampia erikseen kuin yhdessä, ja pidämme järjestelyn toteutumista todennäköisenä. F-Securen eilisen kurssinousun myötä tämä näkyy myös osakkeen hinnassa, ja päivitetyn osien summan valossa (4,6 EUR/osake) arvostus on neutraali. Kertoimien venyttäminen vaatisi mielestämme nykyistä vahvempaa kasvua yritystietoturvassa tai selkeää polkua merkittävään kannattavuusparannukseen, mitä ei F-Securen keskipitkän aikavälin tavoitteiden perusteella (oik. EBITDA 20 % vs. 2021e: 15 %) ole tapahtumassa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
WithSecure
WithSecure on kyberturvallisuustuotteita ja -palveluita tarjoava yhtiö, jonka ratkaisut auttavat tuhansia yrityksiä suojautumaan tietoturvauhkilta. WithSecuren liiketoiminta koostuu tuoteliiketoiminnasta, hallinnoiduista palveluista, joissa tuote ja palvelu yhdistyvät sekä puhtaasta palveluliiketoiminnasta. Valtaosa WithSecuren liikevaihdosta tulee arviomme mukaan vielä päätelaitteiden suojaustuotteista (Endpoint Protection, EPP). WithSecure tarjoaa suuryrityksille ja muille kriittisiä IT-järjestelmiä omistaville tahoille konsultointia kaikilla kyberturvallisuuden osa-alueilla. Yhtiön tarjoamia palveluita ovat muun muassa tietoturvatarkastukset, kyberturvan stressitestit (Red Teaming), strateginen riskien- ja tietoturvan hallinta, tietoturva ohjelmistokehityksessä sekä tietomurtoihin ja -vuotoihin reagointi.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.09.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 220,2 | 236,8 | 254,2 |
kasvu-% | 1,32 % | 7,54 % | 7,33 % |
EBIT (oik.) | 22,9 | 24,9 | 28,4 |
EBIT-% (oik.) | 10,38 % | 10,51 % | 11,19 % |
EPS (oik.) | 0,10 | 0,11 | 0,13 |
Osinko | 0,04 | 0,04 | 0,05 |
Osinko % | 2,58 % | 3,77 % | 4,72 % |
P/E (oik.) | 16,06 | 9,23 | 8,16 |
EV/EBITDA | 6,54 | 4,40 | 3,16 |