F-Secure laaja raportti: Vakaata kasvua ja arvonluontia erikoistilanteella

F-Securen osakkeessa on tällä hetkellä mielenkiintoinen erikoistilanne, kun yhtiöllä on käynnissä strateginen arviointiprosessi kuluttaja- yritysliiketoimintojen eriyttämiseksi omiksi yhtiöiksi. Näemme kuluttaja- ja yritystietoturvan arvokkaampina erikseen kuin yhdessä, mutta mielestämme tämä heijastuu jo täysimääräisesti osakkeen arvostukseen. Toistamme F-Securen vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintaa 5,3 euroon (aik. 4,8 EUR). Yhtiöstä tänään julkaistu laaja analyysiraportti on luettavissa maksutta täältä.

Kuluttaja- ja yritystietoturvan eriyttäminen selkeyttäisi fokusta ja liiketoimintojen arvonmuodostusta

F-Secure on viimeisen 6 vuoden aikana strategiassaan onnistuneesti muuntautunut monipuoliseksi kyberturvallisuustuotteiden ja -palveluiden tarjoajaksi, jonka kasvupanostukset kohdistuvat yritystietoturvaan. Samalla aivan viime vuosina myös kuluttajatietoturvan kasvunäkymät ovat parantuneet ja näiden mahdollisuuksien hyödyntämiseksi F-Securella on käynnissä strategisten vaihtoehtojen arviointiprosessi, jossa yksi mahdollisuus on kuluttajatietoturvan listaaminen omaksi pörssiyhtiöksi. Tämä järjestely toisi näkemyksemme mukaan huomattavaa terävyyttä F-Securen strategiaan ja selkeyttäisi myös osakkeen arvonmuodostusta. Vakaasti kasvava ja erittäin hyvää kassavirtaa tuottava kuluttajatietoturva (lv. 2021e: 106 MEUR) profiloituisi näkemyksemme mukaan itsenäisenä pörssiyhtiönä vakaaksi osingonmaksajaksi. Vastaavasti nopeammin kasvavilla yritystietoturvan markkinoilla kasvu on vielä keskeisin arvoajuri ja jaossa olevista markkinaosuuksista taistellaan osaltaan kannattavuuden kustannuksella. Siten itsenäistä yritystietoturvan liiketoimintaa (lv. 2021e: 131 MEUR) hinnoiteltaisiin näkemyksemme mukaan liikevaihtokertoimen sekä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän kautta.

Yritystietoturvassa tavoitteena kasvun kiihdytys

Yritystietoturvassa F-Secure tavoittelee keskipitkällä aikavälillä tuoteliiketoiminnassa kaksinumeroista kasvua ja konsultoinnissa korkeaa yksinumeroista kasvua. Kesällä lanseeratun pilvipohjaisen ja modulaarisen Elements-alustan kautta F-Secure pystyy toimittamaan joustavasti erillisratkaisuja tai kokonaistarjoaman päätelaitteiden tietoturvaan (EPP), ja viime vuosina vahvistunut tuotetarjooma on kasvattanut ristiinmyyntipotentiaalia. Esimerkiksi havainnointi- ja reagointituote EDR:n avulla perinteisen EPP-asiakkuuden arvo on mahdollista yli kaksinkertaistaa. Viime vuosien merkittävät investoinnit hallinnoituihin havainnointi- ja reagointiratkaisuihin (MDR) ovat myös alkaneet kantaa hedelmää paranevan kasvun muodossa.

Kuluttajatietoturvassa hyvät kasvumahdollisuudet partnerikanavan kautta

Kuluttajatietoturvassa F-Securen tavoitteena on keskisuuri yksinumeroinen kasvuprosentti (~5 %) keskipitkällä aikavälillä. Kuluttajat näyttävät olevan yhä useammin valmiita maksamaan kyberturvasta, tilausten uusimisasteet (>97 %) ovat erinomaisella tasolla, jonka lisäksi F-Securen laajentunut tuotetarjooma on nostanut keskimääräistä laskutusta (ARPU). Tulevan kasvun kannalta operaattorikanava (73 % lv:sta) on erityisen tärkeä ja yhä useammin muutkin kuin teleoperaattorit (esim. vakuutusyhtiöt) toimivat F-Securen kumppaneina.

Liiketoimintojen eriyttäminen luo arvoa

Näemme kuluttaja- ja yritystietoturvan arvokkaampina erillisinä yhtiöinä ja pidämme järjestelyä todennäköisenä. Siten osien summa -laskelma toimii tällä hetkellä parhaiten F-Securen arvostuksen tarkasteluun. Päivitetyssä osien summassamme (5,3 EUR/osake) nojaamme aiempaa vahvemmin ensi vuoden ennusteisiin, jonka valossa F-Securen osake näyttää neutraalisti hinnoitellulta. Arvostuksen venyttäminen vaatisi mielestämme entistä vahvempaa kasvua yritystietoturvassa tai polkua merkittävään kannattavuusparannukseen, mitä ei F-Securen keskipitkän aikavälin tavoitteiden perusteella (oik. EBITDA 20 % vs. 2021e: 15 %) ole tapahtumassa.