F-Secure antoi tiistai-iltana tulosvaroituksen, jossa se laski näkymiään niin liikevaihdon kuin kannattavuuden osalta. Alustavan arviomme perusteella vuoden 2025 oikaistu EBITA-ennusteemme tulee laskemaan varoituksen pohjalta noin 7-8 %. Osakkeen arvostus oli vanhoilla ennusteillamme maltillinen (2025e EV/EBITA 9x), mikä osaltaan laimentaa varoituksen negatiivista iskua osakkeelle. Luonnollisesti varoitus heittää lisää epävarmuutta F-Securen lähivuosille maalaaman kiihtyvän kasvun ylle, jonka osalta yhtiöllä oli jo ennestään todistettavaa. Päivitämme ennusteemme ja näkemyksemme osakkeesta lähipäivinä Q2-tulosennakon yhteydessä. 

Dollarin heikentyminen ja suurten Tier1 -asiakkaiden hidastelu varoituksen taustalla

F-Secure odottaa nyt vuodelle 2025 matalaa yksinumeroista liikevaihdon kasvua vertailukelpoisilla valuuttakursseilla. Aikaisemmin yhtiö ohjeisti keskitason yksinumeroista liikevaihdon kasvua, johon nähden ennusteemme (3,5 %) oli aavistuksen varovaisempi. Uuden ohjeistuksen valossa raportoiduilla luvuilla kasvu voi jäädä nollan tuntumaan dollarin heikentymisen vuoksi.  

F-Securen mukaan operatiivisesti uusien palvelujen käyttöönotto Tier1 -asiakkailla on edennyt odotettua hitaammin. Lisäksi uusien Tier1 -sopimusten solmiminen sekä nykyisten että uusien kumppanien kanssa on viivästynyt kumppaneiden taholla useista syistä, kuten organisaatiomuutoksista ja prioriteettien uudelleen arvioinneista, resurssien saatavuudesta sekä muuttuneista liiketoimintasuunnitelmista johtuen. Suurten operaattorien kanssa toimittaessa asiat harvoin etenevät erityisen jouhevasti, mikä voi jatkossakin hidastaa Tier1-strategian etenemistä. Pyrimme saamaan Q2-raportin yhteydessä paremmin näkyvyyttä siihen, kuinka pahasti nämä viivästykset potkivat ensi vuodelle kaavailtua kasvun piristymistä eteenpäin.

Yhdysvaltain dollarin yli 10 %:n heikentyminen H1:llä heijastuu F-Securen liikevaihdon kehitykseen voimakkaasti, aiheuttaen arviolta yli 3 MEUR:n negatiivisen vaikutuksen koko vuoden ennusteeseen verrattuna vuoden 2025 alun tasoon. Q1-tulosinfossa yhtiö vielä totesi aiemman ohjeistuksen olevan relevantti dollarin heikentymisestä huolimatta. Näin ollen keskeinen syy varoitukselle näyttää olevan asioiden hitaampi eteneminen Tier1-asiakkaiden keskuudessa.

Heikompi kasvu heijastuu myös tulosriveille

Konsernin oikaistun EBITA-marginaalin arvioidaan olevan nyt välillä 32–35 % vuonna 2025 (2024: 35,7 %). Aiemmin yhtiö arvioi oikaistun EBITA:n olevan samalla tasolla kuin vuonna 2024 (52,2 MEUR). Vaikka kustannusten hallinta on ollut yhtiön mukaan tiukkaa, F-Securen liiketoimintamalli ei mahdollista liikevaihdon laskun täysimääräistä kompensaatiota pelkillä kustannussäästöillä. Yhtiö on myös juuri lisännyt panostuksiaan Tier1-strategiaan, eikä tämän osalta varmastikaan haluta vetää isosti käsijarrusta, vaikka asiat etenevät odotuksia hitaammin. 

Ennusteemme odotti tälle vuodelle 53,0 MEUR:n oikaistua EBITAa (35 % lv:sta). Uuden ohjeistushaarukan keskipisteellä ja 0 %:n raportoidulla liikevaihdon kasvulla EBITA-ennuste laskisi noin 7,5 % 49 MEUR:oon. Tällä tuloksella EV/EBITA-kerroin olisi noin 9,7x, mikä ei edelleenkään ole erityisen vaativa. Merkittävää nousuvaraa kertoimeen on kuitenkin aiempaa vaikeampi perustella ilman kasvun piristymistä, jonka osalta F-Securella on nyt entistä enemmän todistustaakkaa.