F-Secure tiedotti tiistaina saaneensa viitteitä, ettei eräs Tier 1 -kanavakumppani (kokoluokan valossa pakko olla AT&T) aio jatkaa maaliskuussa 2027 päättyvää sopimustaan. Pidämme uutista yhtiölle erittäin merkittävänä takaiskuna, sillä sopimuksen tuoma noin 16 MEUR:n liikevaihto vastaa yli 10 % yhtiön kokonaisliikevaihdosta. Kokoluokaltaan se tuo liikevaihtoon vuositasolla isomman loven kuin tänä vuonna juhlittu Verizon-sopimus tuo uutta kasvua. Nykytiedon valossa todennäköinen asiakasmenetys luo merkittävää laskupainetta vuoden 2027 ja sen jälkeisiin kasvu- ja tulosennusteisiimme. Olemme juuri viimeistelemässä laajaa raporttia yhtiöstä ja tulemme päivittämään ennusteemme sekä näkemyksemme osakkeesta sen julkaisun yhteydessä (ensi viikolla). Eilisen kurssilaskun jäljiltä F-Securen osakkeen arvostus (2026e P/E 10x) on maltillinen, mutta merkittävän takaiskun jälkeen lyhyen aikavälin nousuvara voi olla tiukassa, ellei Tier 1 -strategian edistymisestä saada muuten merkittäviä uusia hyviä uutisia.

Iso asiakasmenetys iskee kovaa Tier 1 -strategiaan

Tiedotteen mukaan kyseisen kumppanin tuoma liikevaihto oli vuonna 2025 noin 16 MEUR. Tämä vastaa yli 10 % vuoden 2026 liikevaihtoennusteestamme (157 MEUR). Arviomme mukaan kyseessä on käytännössä varmuudella yhtiön suurin asiakas AT&T, joka siirtyi F-Securelle Lookout Life -yritysoston mukana. Vuoden 2025 vuosikertomuksessa F-Secure raportoi suurimman asiakkaansa tuoneen liikevaihtoa 16,6 MEUR. Näin suuren ja strategisesti tärkeän asiakkuuden menettäminen on mielestämme erittäin raskas isku yhtiön kasvustrategialle. Se myös asettaa korkealla arvostuksella tehdyn Lookout-yritysoston entistä kyseenalaisempaan valoon, vaikka yritysjärjestelyn ansiosta F-Secure onkin pystynyt rakentamaan nykyisen sulautetun tietoturvan liiketoimintansa.

Käsityksemme mukaan AT&T on aikeissa korvata F-Securen ratkaisut omassa tietoturvatuotteessaan kevyemmillä kilpailijoiden ratkaisuilla sekä omilla sisäisesti kehitetyillä ratkaisuilla. Tilanne ja suunnitelmat ovat ymmärryksemme mukaan vielä kuitenkin joiltakin osin auki, ja on edelleen jossain määrin epäselvää, laskeeko F-Securen osuus kuitenkaan lopulta täysin nollaan tässä asiakkuudessa. Tällä hetkellä F-Secure kuitenkin valmistautuu siihen lopputulemaan. Tilanne tuli ymmärryksemme mukaan F-Securelle täysin puun takaa ja todennäköisesti saamme asiaan lisää näkyvyyttä Q3-tuloksen yhteydessä, kun asia on selkeämpi myös yhtiölle.

Vaikutukset näkyvät tuloslaskelmassa vasta vuonna 2027

Sopimus tuottaa F-Securelle liikevaihtoa normaalisti maaliskuun 2027 loppuun asti, joten tilanne ei vaikuta F-Securen vuoden 2026 näkymiin. Mikäli sopimusta ei jatketa, yhtiö arvioi vuoden 2027 liikevaihtonsa kehityksen olevan aiemmin arvioitua heikompi. Yhtiö odottaa kuitenkin edelleen sekä euromääräisen että suhteellisen kannattavuutensa myönteisen kehityksen jatkuvan vuonna 2027. Tämä nähdäksemme kertoo, ettei kyseinen sopimus ole kannattavuudeltaan F-Securen parhaasta päästä. Jäljellä oleva noin 6 kuukauden sopimusjakso antaa F-Securelle myös aikaa sopeuttaa kulurakennettaan ja pyrkiä paikkaamaan jättimäistä kuoppaa muiden uusien Tier 1 -kumppanuuksien ylösajolla. Nykyinen ennusteemme odottaa vuodelle 2027 liikevaihdon kasvavan 5 % 165 MEUR:oon ja oikaistun EBITAN paranevan 32,2 %:iin (2026e: 31,1 %).

Vaikka yhtiö pitää keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa ennallaan ja näkee menetyksen vaikutuksen lyhytaikaisena, suhtaudumme yhtiön kommentteihin huomattavan varovaisesti. Näin suuren asiakkuuden paikkaaminen vaatii poikkeuksellisen vahvaa onnistumista muun asiakaskunnan myynnissä, ja uutinen nostaa merkittävästi yhtiön lähivuosien tuloskasvupolkuun liittyvää epävarmuutta. Ennusteemme kuitenkin ovat kokonaisuudessaan olleet jo valmiiksi selvästi yhtiön tavoitteita varovaisempia, joten mikäli yhtiö onnistuu muissa Tier 1 -kumppanuuksissa erittäin hyvin, voisi yhtiö edelleen saavuttaa nykyiset ennusteemme tai suorittaa jopa niitä paremmin. Tällä hetkellä ennusteissamme suunta tulee kuitenkin olemaan alaspäin, ja yhtiöllä on jälleen entistä enemmän todistustaakkaa kasvustrategiansa suhteen.