F-Secure Q1 - alkuvuosi eteni odotusten mukaisilla urilla

Toistamme F-Securen lisää-suosituksen ja 2,9 euron tavoitehinnan odotuksiemme mukaisen Q1-raportin jälkeen, joka vahvisti kuluvan vuoden kasvunäkymiä. MWR-kaupan myötä vahvistuneen tuoteportfolion ansiosta yhtiöllä on hyvät edellytykset kiihdyttää kasvua yritystietoturvassa tänä vuonna, mistä ensimmäiset merkit saatiin Q1:llä. Osakkeen arvostus (2019e EV/Liikevaihto 1,9x) on sektorin kontekstissa ja historialliseen tasoon matala ja näemme arvostuksessa nousuvaraa yritystietoturvan kasvustrategian edetessä odotusten mukaisilla urilla.

Q1-tulos osui odotuksiin ja kuluvan vuoden kasvunäkymät ennallaan

F-Securen Q1-numerot olivat kokonaisuutena hyvin linjassa odotuksiimme ja yhtiön yritystietoturvan kasvuun nojaava strategia eteni alkuvuoden perusteella oikeilla raiteilla. Q1-liikevaihto kasvoi odotetusti MWR-yritysoston tukemana 24 % 53,4 MEUR:oon. Oikaistu liikevoitto oli 1,7 MEUR (EBIT-% 3,3 %), kun ennusteemme oli 1,6 MEUR. Yhtiö toisti odotetusti näkymänsä, mutta tarkensi sitä IFRS16:n vaikutuksella (2019 EBITDA +6 MEUR). Yhtiö odottaa tänä vuonna yritystietoturvan liikevaihdon kasvavan yli 30 %, kuluttajatietoturvan liikevaihdon pysyvän noin vuoden 2018 tasolla ja oikaistun käyttökatteen olevan yli 21 MEUR. IFRS16 -muutoksesta oikaistuna ennusteemme säilyivät ennallaan.

Yritystietoturvan kasvu kiihtyi alkuvuodesta

Yritystietoturvan Q1-liikevaihto kasvoi 52 % 29,4 MEUR:oon (Q1’18: 19,4 MEUR) MWR-kaupan ja orgaanisen kasvun ajamana, jonka arvioimme olleen yli 10 %:n tasolla. Yhtiö jaotteli ensimmäistä kertaa yritystietoturvan liikevaihdon tuotteiden ja palveluiden välillä. Tuoteliikevaihto kasvoi Q1:llä 21 % ja oli 17,8 MEUR, kun taas konsultointiliikevaihto kasvoi 158 % 11,6 MEUR:oon. Arvioimme hitaammin kasvavien EPP-tuotteiden liikevaihdon olevan noin 12-14 MEUR kvartaalissa. Tähän peilattuna yhtiön tulevien vuosien arvonluonnin kannalta keskeisten MDR- ja EDR-tuotteiden liikevaihto on vielä suhteellisen pientä, mutta nopeasta kasvusta johtuen niiden osuus kasvaa asteittain kvartaali kerrallaan. Marraskuussa julkaistun EDR-tuotteen liikevaihto oli Q1:llä vielä hyvin pientä ja myynnin kasvu vaatii vielä jälleenmyyjäkanavan kehittämistä, missä yhtiö kertoi edenneensä alkuvuonna hyvin. MDR-tuotteiden (RDS ja Countercept) uusasiakashankinta oli Q1:llä yhtiön mukaan edellistä neljännestä vaisumpaa heijastellen pitkien myyntisyklien aiheuttamaa kvartaalitason heiluntaa myynnissä. Tuotteiden myyntihankekanta kehittyi kuitenkin positiivisesti ja tuotteiden vahvat uusimisasteet kertovat tuotteiden olevan kilpailukykyisiä. Kyberturvapalveluiden kysyntä oli Q1:llä jälleen vahvaa ja liikevaihto kasvoi kaikilla alueilla.

Kuluttajatietoturvassa vakaata kehitystä

Kuluttajatietoturvan liikevaihto kasvoi Q1:llä 1 %:n 24 MEUR:oon, mikä ylitti 1 %:n laskua odottaneen ennusteemme. Kasvu johtui ennen kaikkea operaattoriliiketoiminnan parantuneesta kehityksestä. Odotamme vakaan kehityksen jatkuvan tänä vuonna ja kuluttajatietoturvan liikevaihdon pysyvän vuoden 2018 tasolla.

Arvostuksessa nousuvaraa strategian edetessä suunnitellusti

F-Securen osakkeen arvostus (2019e EV/Liikevaihto 1,9x) on kyberturvasektorin kontekstissa ja yhtiön historialliseen arvostustasoon nähden matala. Arvostus nojaa paljon yritystietoturvan kasvuvauhtiin, minkä osalta markkinan luottamus ei ole vielä täysin palautunut viime vuoden kasvupettymysten jälkeen. Q1-raportista saatiin ensimmäisiä merkkejä kiihtyvästä kasvusta yritystietoturvassa ja arviomme tämän heijastuvan asteittain luottamuksen palautumisena ja osakkeen arvostuksessa, kun yhtiö jatkaa kasvuaan odotusten mukaisilla urilla tänä vuonna.