Lähde: Inderes & Modular Finance, 5 analyytikkoa (konsensus)

F-Secure raportoi aamulla odotustemme mukaiset Q1-luvut. Valuuttaoikaistuna liikevaihto ylsi lievään kasvuun Sulautetun tietoturvan vetämänä, mutta tulevina neljänneksinä vauhti kiihtyy suuren Verizon-sopimuksen myötä. Kannattavuutta ja kassavirtaa painoivat alkuvuodesta panostukset Tier1-kumppanien ylösajoon sekä kertaerät liittyen Suomen ulkopuolisen myynti- ja palveluorganisaation uudelleenjärjestelyyn. Jatkossa fokus on yhä enemmän kannattavuuden parantamisessa, mihin kiihtyvä kasvu tarjoaa erittäin hyvät lähtökohdat. Alustavasti raportti ei aiheuta olennaisia muutoksia ennusteissamme.

Liikevaihto täysin linjassa odotuksiimme

F-Securen Q1-liikevaihto laski 2 % 36,3 MEUR:oon, mikä oli linjassa meidän (36,3 MEUR) ennusteemme kanssa, mutta hieman alle konsensusodotuksen (37,0 MEUR). Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto kasvoi 2 %, joten dollarin (ja jenin) heikentymisestä aiheutui vielä selvää vastatuulta raportoituihin lukuihin alkuvuodesta. Kumppanikanavassa (Q1’26: 29,9 MEUR, -0,6 %) liikevaihto kehittyi odotustemme mukaisesti ja valuuttaoikaistu kasvu oli 4,6 %. Tietoturvapaketti-liikevaihto (23,5 MEUR, -4 %) kehittyi hieman odotuksiamme pehmeämmin. Tässä näkyy edelleen Saksa, jossa yksittäinen iso kumppani painii omien haasteidensa kanssa. Muilla alueilla kehitys oli hyvää tai tasaista. Sulautetun tietoturvan liikevaihto (6,4 MEUR, +14,5 %) kasvoi puolestaan ennustettamme (6 %) paremmin, ja vertailukelpoisin valuutoin (+29 %) kehitys oli jo hyvin vauhdikasta. Kasvu tuli pääosin Yhdysvalloista, mistä myös valtaosa Sulautetun tietoturvan liikevaihdosta vielä tulee. Tulevina neljänneksinä iso Verizon-sopimus alkaa vauhdittaa kasvulukuja entisestään. Suoramyynnin liikevaihto (Q1’26: 6,4 MEUR, -8 %) laski linjassa odotuksiimme. Lasku on odotettua F-Securen pidättäytyessä maksetusta asiakashankinnasta tässä kanavassa.

Operatiivinen tulos odotusten mukainen

F-Securen oikaistu EBITA oli Q1:llä 11,5 MEUR (Q1’25: 13,1 MEUR), mikä osui meidän (11,1 MEUR) ja konsensusennusteen (11,7 MEUR) välimaastoon. Oikaistu EBITA-marginaali (32 % vs. 35 %) heikkeni vertailukaudesta, missä näkyvät lisätyt panostukset Tier1-operaattorien palvelemiseksi ja alkuvuodesta käynnissä olleet toimitusprojektit (esim. Verizon). Bruttomarginaali (83,4 % vs. 85,4 %) heikkeni hieman odotuksiamme enemmän, kun matalampikatteisten sulautettujen tietoturvaratkaisujen osuus liikevaihdosta nousee. Raportoitu liikevoitto (5,8 MEUR) alitti ennusteemme (7,4 MEUR), mihin vaikuttivat alkuvuoteen ajoittuneet kertaluonteiset kuluerät. Nämä liittyvät pääosin Suomen ulkopuolisen myynti- ja palveluorganisaation uudelleenjärjestelyyn, minkä lopputuloksena on aiempaa matalampi johtamisrakenne. Nettorahoituskulut ja verot olivat odotuksiamme matalammat, ja osakekohtainen tulos pyöristyi ennusteemme tavoin 2 senttiin. Liiketoiminnan rahavirta rahoituserien ja verojen jälkeen (7,9 MEUR) oli Q1:llä kohtuullisen hyvällä tasolla, mutta panostukset Tier1-kumppanien ylösajoon näkyvät alkuvuodesta kasvaneina investointeina (-4,5 MEUR). Nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen (2,8x) pysytteli edellisen neljänneksen tasolla.

Kasvu kiihtyy loppuvuotta kohti

F-Secure odotetusti toisti tässä kohtaa Verizon-sopimuksen yhteydessä päivitetyt näkymänsä tälle vuodelle. F-Secure odottaa vuodelle 2026 7–12 %:n valuuttaoikaistua liikevaihdon kasvua ja 44–50 MEUR:n oikaistua EBITAa. Ennusteemme ennen raporttia odotti liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 9 % 159,5 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn olevan 49,3 MEUR (30,9 % lv:sta). Myös konsensusennuste (49 MEUR) oli ohjeistushaarukan ylälaidalla. Alustavasti ennusteisiin ei ole tarvetta tehdä olennaisia muutoksia. Pidämme edelleen hyvin todennäköisenä, että F-Secure tulee tarkentamaan tulosohjeistuksen haarukkaa vuoden kuluessa ylöspäin ilman uusia negatiivisia yllätyksiä. Verizon-sopimuksen myötä myös näkyvyys lähivuosien kasvuun on parantunut, ja se on myös tärkeä osoitus Tier1-strategian toimivuudesta. Kiihtyvän kasvun myötä F-Securella pitäisi olla hyvät edellytykset kasvattaa tulostaan lähivuosina, sillä yhtiö on jo aiemmin tehnyt merkittäviä panostuksia kulurakenteeseensa Tier1-strategian edistämiseksi. F-Secure myös itse toteaa Q1-raportissa, ettei nykyinen tulostaso heijasta liiketoiminnan täyttä tulospotentiaalia, ja jatkossa yhtiö keskittyy kannattavuuden parantamiseen.