Lähde: Inderes & Modular Finance, 5 analyytikkoa (konsensus)

F-Securen Q2-tulos jäi pykälän konsensusennusteesta, vaikka liikevaihdon kasvu kiihtyi odotusten mukaisesti. Meidän ennusteemme olivat vielä pykälän korkeammalla. Tier1-kumppanien ylösajoon liittyvät panostukset olivat siis vielä hieman odotuksia korkeammalla, ja osaltaan kannattavuuteen vaikutti myös tuotekehitysaktivointien pienentyminen alkuvuodesta. Olimme aiemmin pitäneet tulosohjeistuksen nostoa loppuvuodesta todennäköisenä, mutta Q2-raportin valossa kehitys on hieman loivempaa, joskin tulos vaikuttaisi yhä menevän kohti haarukan (oik. EBITA 44-50 MEUR) ylälaitaa.

Liikevaihdon kasvu kiihtyi konsensusodotuksen mukaisesti

F-Securen Q2-liikevaihto kasvoi 8 % 39,8 MEUR:oon, mikä alitti meidän (40,6 MEUR), mutta oli täysin linjassa konsensusodotuksen (39,8 MEUR) kanssa. Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto kasvoi 9,9 %. Kumppanikanavassa (Q2'26: 33,4 MEUR, +11 %) liikevaihto kehittyi kokonaisuutena hieman odotuksiamme hitaammin. Kasvua vauhditti täysin odotustemme mukaisesti Sulautettu tietoturva (10,1 MEUR, +71 %), kun suuri Verizon-sopimus näkyi ensimmäistä kertaa liikevaihdossa. Samalla kuitenkin Tietoturvapaketti-liikevaihto (23,3 MEUR, -4 %) kehittyi odotuksiamme pehmeämmin. Saksassa yksittäisen ison kumppanin haasteet näkyvät yhä kehityksessä. Uutena tekijänä F-Secure mainitsi Pohjois-Amerikan heikon kehityksen johtuen osittain vanhoja tuotteita käyttävien asiakkaiden vaatimattomammasta myynnistä. Tämä taas johtuu kasvaneista panostuksista sulautettuun tietoturvaan. Vaikuttaa siis siltä, että sulautettu tietoturva jossain määrin kannibalisoi joissakin kumppaneissa vanhojen tuotteiden myynnin kehitystä. Mikäli tämä trendi kiihtyy, voi se vaikuttaa arviomme mukaan F-Securen tuloskasvun kulmakertoimeen negatiivisesti. Suoramyynnin liikevaihto (Q2’26: 6,4 MEUR, -4 %) laski linjassa odotuksiimme. Lasku on odotettua F-Securen optimoidessa kanavaa kannattavuus edellä, minkä vuoksi maksettua asiakashankintaa ei tehdä.

Tulos jäi meidän ja konsensuksen odotuksista

Oikaistu EBITA oli Q2:lla 11,0 MEUR (Q2’25: 11,9 MEUR), mikä alitti meidän (12,9 MEUR) ja konsensuksen (11,8 MEUR) ennusteen. Oikaistu EBITA-marginaali (27,7 % vs. 32,2 %) heikkeni siten vielä melko reilusti vertailukaudesta. Tässä näkyvät panostukset Tier1-operaattorien palvelemiseksi ja niiden palvelujen ylösajoon. Näiden kokoluokka oli vain vielä pykälän odotuksiamme korkeammalla tasolla. Samalla kuitenkin taseeseen aktivoitujen kehitysmenojen taso laski neljänneksellä ja kokonaisuutena investoinnit (Q2’26: 2,7 MEUR vs. Q1’26: 4,5 MEUR) olivat alkuvuotta ja odotuksiamme matalammalla. Tällä on luonnollisesti vaikutusta tuloslaskelmalla näytettävään tulokseen, kun vähemmän kustannuksia aktivoidaan taseeseen. Bruttomarginaali (83,9 % vs. 84,8 %) heikkeni hieman odotuksiamme vähemmän, vaikka matalampikatteisten sulautettujen tietoturvaratkaisujen osuus liikevaihdosta nousi hieman odotuksiamme nopeammin. Tämäkin kertoo siitä, että tulosalitus odotuksiimme nähden syntyi operatiivisten kulujen puolelta. Nettorahoituskulut ja verot olivat kokonaisuutena suunnilleen linjassa oletustemme kanssa, ja siten osakekohtainen tulos asettui 0,02 euroon jääden pyöristettynä sentillä 0,03 euron ennusteestamme.

Liiketoiminnan rahavirta rahoituserien ja verojen jälkeen (5,5 MEUR) oli Q2:lla tulokseen nähden pehmeä. Kassavirtaa rasitti myyntisaamisten kasvu, joka johtui yhtiön mukaan tilapäisestä viivästyksestä perinnässä. Siten kehitykseen ei liity sen suurempaa dramatiikkaa. Nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen (2,9x) pysytteli vakaana ja sen taso on vielä hieman F-Securen tavoitetta (alle 2,5x) korkeammalla.

Q2-raportin valossa olimme liian optimisteja koko vuoden tuloskehityksen suhteen

F-Secure toisti näkymänsä Q2-raportin yhteydessä. Yhtiö odottaa vuodelle 2026 7–12 %:n valuuttaoikaistua liikevaihdon kasvua ja 44–50 MEUR:n oikaistua EBITAa. Ennusteemme ennen raporttia odotti F-Securelta 9 %:n kasvua ja 51,3 MEUR:n oikaistua EBITAa, joka oli jo hieman nykyisen ohjeistushaarukan yläpuolella. Pidimme aiemmin hyvin todennäköisenä, että F-Secure tulee tarkentamaan tulosohjeistuksen haarukkaa vuoden kuluessa ylöspäin ilman uusia negatiivisia yllätyksiä. Odotuksistamme jääneen Q2-raportin tiimoilta vaikuttaa enemmänkin siltä, että kehitys on menossa nykyisen haarukan ylälaidalle. Alustavasti tulemme siis tarkentamaan ennusteitamme hieman alaspäin. Iso kuva F-Securen sijoittajatarinassa on kuitenkin ennallaan ja kiihtyvän kasvun myötä yhtiöllä pitäisi olla hyvät edellytykset päästä lähivuosina takaisin tuloskasvupolulle.