F-Secure Q3’25 -pikakommentti: Tulos odotuksiin liikevaihdon ristivedosta huolimatta

Lähde: Inderes & Modular Finance, 6 analyytikkoa (konsensus)

F-Secure raportoi aamulla täysin odotusten mukaisen Q3-tuloksen, ja kannattavuus sekä rahavirta olivat hyvällä tasolla. Liikevaihdon puolella kehitys jäi kuitenkin hieman odotuksista, kun Saksan suuren kumppanin haasteet jatkuivat odotuksiamme syvempinä. Tätä paikkasi sulautetun tietoturvan vahvempi kasvu Japanin vedolla. Sulautetun tietoturvassa voitetut uudet sopimukset ovat lupaavia merkkejä ensi vuoden piristyvän kasvun näkökulmasta, mutta kokonaisuutena näkymä on vielä epäselvä. Kaiken kaikkiaan ennusteisiimme ei ole luvassa isompia muutoksia raportin tiimoilta. F-Securen osakkeen arvostus (2025e oik. P/E 10,5x) on tällä hetkellä hyvin matala, mikä näkemyksemme mukaan korjaantuisi kasvun piristymisellä ensi vuoden aikana.

Saksan kumppanin haasteiden jatkuminen pettymys, mutta sulautetussa tietoturvassa lupaavaa kehitystä

F-Securen Q3-liikevaihto laski -0,8 % 36,1 MEUR:oon, mikä oli aavistuksen konsensuksen kanssa linjassa ollutta ennustettamme (36,5 MEUR) matalampi. Dollarin heikentyminen aiheutti liikevaihtoon tiedetysti vastatuulta ja vertailukelpoisin valuutoin kasvu oli 1,3 %. Kumppanikanavassa (Q3’25: 29,5 MEUR, +0,4 %) kehitys oli vakaata (ennusteemme +1 %). Täällä Pohjoismaissa ja DACH-alueella aiemmin solmitut Total-laajennukset tukivat kehitystä, mutta Saksassa liikevaihto oli yhtiön mukaan edelleen merkittävässä laskussa yksittäisen ison kumppanin painiessa omien haasteidensa kanssa. Tämän vuoksi Tietoturvapaketti-liikevaihto (23,5 MEUR, -1,9 %) oli laskussa.

Sulautetun tietoturvan liikevaihto (6,0 MEUR, +10 %) kasvoi ennustettamme (5 %) vahvemmin, kun kehitys Japanissa on jatkunut vauhdikkaana. Yhtiö kommentoi myös solmineensa useita uusia sopimuksia ja laajennuksia Tier1-kumppaneiden kanssa. Tämän valossa edellytykset kasvun kiihdyttämiseen vuoden 2026 aikana ovat edelleen olemassa. Suoramyynnin liikevaihto (Q3’25: 6,6 MEUR, -6 %) laski suunnilleen linjassa odotuksiimme (-5 %), kun F-Secure jarruttelee asiakashankintapanostuksia nykyisessä markkinatilanteessa.

Tulos linjassa odotuksiin

F-Securen oikaistu EBITA oli Q3:lla 13,3 MEUR (Q3’24: 14,6 MEUR), mikä oli täysin linjassa meidän ja konsensusennusteen kanssa. Oikaistu EBITA-marginaali (37 % vs. 40 %) heikkeni odotetusti vertailukaudesta. Tämän taustalla oli erityisesti bruttomarginaalin (83,9 % vs. 86,4 %) heikentyminen matalampikatteisten sulautettujen tietoturvaratkaisujen osuuden noustessa. Bruttomarginaali oli hieman odotuksiamme matalampi, joten muuten F-Securen operatiivinen kulurakenne oli neljänneksellä pykälän odotuksiamme alempi. F-Secure kehittää edelleen palvelu-, toiminta- ja tuotantovalmiuksiaan vastaamaan Tier1-kumppanien vaatimuksia, mutta muilla alueilla on pidetty kulukuria, sillä operatiiviset kulut olivat suunnilleen vertailukauden tasolla.

Nettorahoituskulut olivat hieman odotuksiamme matalammat, ja näin osakekohtainen tulos (Q3’25: 0,04 EUR) oli hieman odotuksiamme parempi. Liiketoiminnan rahavirta rahoituserien ja verojen jälkeen (11,6 MEUR) oli Q3:lla vahva. Jatkuvasti rahavirtaa luovan liiketoiminnan myötä taseen velkaantuneisuuden tunnusluvut (nettovelka/käyttökate Q3’25: 2,9x) vahvistuvat asteittain, joskin Q3:lla osingon toisen erän maksu piti tunnusluvun paikoillaan.

Heinäkuussa lasketut näkymät odotetusti toistettiin

F-Secure odottaa vuodelle 2025 matalaa yksinumeroista liikevaihdon kasvua vertailukelpoisilla valuuttakursseilla. Konsernin oikaistun EBITA-marginaalin arvioidaan olevan välillä 32–35 % vuonna 2025 (2024: 35,7 %). Isossa kuvassa yllätyksettömän raportin jäljiltä tulosennusteisiimme ei ole alustavasti tarvetta tehdä isompia muutoksia. Liikevaihtoennustetta voi olla syytä viilata aavistus alaspäin. Odotimme ennen raporttia tälle vuodelle 147 MEUR:n liikevaihtoa (+0,7 %) ja 49,2 MEUR:n oikaistua EBITAa. Konsensusennuste ennen raporttia oli käytännössä samoilla linjoilla. Vuoden 2026 kasvunäkymä säilyy vielä odotetusti raportin jäljiltä hämärän peitossa. Positiivisella puolella sulautetun tietoturvan kasvu näyttää olevan kiihtymään päin ja uudet kumppanisopimukset ovat myönteisiä merkkejä myös jatkon suhteen. Uusien palvelujen ylösajo voi kuitenkin edetä verkkaisesti, kuten on nähty tänä vuonna. Total-liiketoiminnan puolella Saksan kumppanin haasteet näyttävät jatkuvan, mikä näyttää edelleen olevan selkeästi kasvua rasittava tekijä. Jossain vaiheessa vuoto kuitenkin tyrehtyy, jolloin tälläkin puolella kasvun petraaminen on helpompaa. Dollarin heikentymisestäkään ei oletettavasti ole jatkossa luvassa vastaavaa vastatuulta kuin tänä vuonna on nähty.