F-Secure raportoi aamulla täsmälleen odotuksiimme osuneen Q4-tuloksen. Myös tälle vuodelle tuloskasvua ennakoivat näkymät olivat hyvin linjassa meidän ja konsensusodotuksen kanssa. Loppuvuodesta piristynyt orgaaninen kasvu erityisesti Kumppanikanavassa oli rohkaiseva merkki käänteestä parempaan aiempien neljännesten heikkouden jälkeen. Edelleen heikkona jatkuva markkinatilanne luo kuitenkin epävarmuutta kasvunäkymän ylle. Kaiken kaikkiaan arvioimme Q4-raportin olevan helpotus sijoittajille ja maltillisesti arvostetun osakkeen reagoivan siihen tänään myönteisesti.

Liikevaihto kasvoi odotetusti Lookoutin vetämänä, mutta orgaaninen kasvu alkoi myös piristyä

F-Securen Q4-liikevaihto kasvoi 30,5 % 36,9 MEUR:oon ylittäen lievästi 36,2 MEUR:n ennusteemme. Kasvu oli odotetusti Lookout-yritysoston vetämää, mutta orgaaninen kasvu (2,9 %) piristyi edellisistä neljänneksistä indikoiden merkkejä käänteestä parempaan, ja ylittäen nollan tuntumassa olleet odotuksemme. Vertailukelpoisin valuutoin orgaaninen kasvu oli peräti 4,2 %. Orgaaninen kasvuyllätys tuli Kumppanikanavasta (+4,2 % %), missä viime vuosina solmitut Total-sopimukset alkavat asteittain tukea liikevaihdon kehitystä. Kaiken kaikkiaan F-Securella on nyt noin 70 Total-käyttöönottosopimuksen tehnyttä kumppania. Kokonaisuutena viime vuoden kasvu kumppanikanavassa (+2,6 %) jäi alkuperäisistä odotuksista. Tähän vaikutti hitaammin edenneet F-Secure Total-ratkaisun käyttöönotot sekä toimitusten viivästymiset, missä näkyy operaattorien omat kulusäästöt ja supistetut resurssit. Suoramyyntikanavassa kuluttajasentimentin heikkous jarruttaa ostoaikeita sekä aiheuttaa hintatietoisuutta, minkä myötä liikevaihto laski täällä orgaanisesti 2,6 %, mikä oli pitkälti odotettua. Kehitys kuitenkin alkoi lievästi elpyä edellisestä neljänneksestä ja täälläkin pahin näyttäisi olevan takanapäin.

Tulos osui täsmälleen odotuksiimme

F-Securen oikaistu EBITA oli Q4:llä 11,7 MEUR (Q4’22: 9,8 MEUR), mikä oli linjassa ennusteemme (11,6 MEUR) ja ylitti konsensuksen 10,9 MEUR:n odotuksen. EBITA-marginaali (31,7 % vs. 34,5 %) heikkeni odotetusti vertailukaudesta, missä näkyy erityisesti Lookout-yritysosto. Raportoituja tuloslukuja painoivat odotetusti yhtiön muutosneuvotteluihin liittyneet kertaerät (1,9 MEUR) sekä PPA-poistot, joiden vuoksi EBITA kertoo paremmin yhtiön operatiivisesta kannattavuudesta. Kertaerien lisäksi raportoitua EPS:iä painavat Lookoutin ostoon otetun velan myötä kasvaneet rahoituskulut (Q4’23: -3,4 MEUR), mitkä olivat hieman odotuksiamme korkeammalla tasolla loppuvuodesta.

Liiketoiminnan rahavirta oli Q4:llä 13,2 MEUR ja koko vuodelta 30,1 MEUR. Vahvan rahavirran ansiosta yhtiö pystyy lyhentämään velkojaan (Q4’23: nettovelat/käyttökate 3,6x vs. tavoite alle 2,5x) mukavassa tahdissa ja maksamaan samalla osinkopolitiikkansa (>50 % nettotuloksesta) mukaista osinkoa. Yhtiön hallituksen ehdotus 7 sentin osakekohtaisesta osingosta oli täysin odotusten mukainen.

Tuloskasvua ennakoivat näkymät hyvin linjassa odotuksiin

Näkymissään F-Secure odottaa vuoden 2024 liikevaihdon olevan välillä 142–152 MEUR ja oikaistun EBITAn välillä 48–54 MEUR. Ohjeistus on hyvin linjassa niin meidän (lv. 146 MEUR ja EBITA 52,8 MEUR) kuin konsensusodotukseen (147 MEUR ja 53,2 MEUR) nähden. Suhteellisen leveä liikevaihtohaarukka heijastelee nähdäksemme edelleen lyhyellä aikavälillä epävarmaa markkinatilannetta, vaikka vuosina 2024–2026 F-Secure ennakoi markkinoidensa kasvavan keskitason yksinumeroisella tahdilla. Olimme aiemmin arvioineet Lookoutin tuovan tälle vuodelle vielä noin 15 MEUR epäorgaanista liikevaihtoa, minkä perusteella kuluvan vuoden orgaaninen kasvuohjeistus olisi noin -2,6 %:n ja +5 %:n välillä. Orgaanisen kasvun ajurina toimii odotetusti Kumppanikanava (81 % lv:sta) ja Suoramyyntikanavaa operoidaan kannattavuus edellä markkinointipanostuksista tinkien, kunnes kuluttajasentimentti alkaa piristyä. Kannattavuus alkaa asteittain parantua tänä vuonna, mutta jää vielä selvästi alle yhtiön keskipitkän aikavälin tavoitteen (oik. EBITA >42 %). F-Secure jatkaa investointejaan sulautetun tietoturvan ominaisuuksiin sekä uusien Tier 1 -operaattorien voittamiseksi, joiden pitäisi onnistuessaan kiihdyttää kasvua keskipitkällä aikavälillä.