F-Secure julkaisee Q4-tuloksensa perjantaina 16.2. kello 8.00. Yhtiö tulee raportoimaan vahvat kasvuluvut Lookout-yritysoston vetämänä, mutta orgaanisesti arvioimme kasvun olleen nollan tuntumassa. Operatiivisen kannattavuuden odotamme heikentyneen Lookoutin vuoksi, mutta absoluuttisen tuloksen silti kasvaneen vertailukaudesta. F-Securen näkymien pitäisi ennakoida tälle vuodelle selvää tuloskasvua Lookoutin näkyessä täysimääräisesti luvuissa ja tehtyjen kustannussäästöjen tukiessa kannattavuutta. Näkymistä haetaan myös suuntaviivoja orgaanisen kasvun piristymiselle, jonka osalta odotuksemme ovat tällä hetkellä varovaiset.

Kasvu on arviomme mukaan täysin Lookout-yritysoston varassa

F-Secure on ohjeistanut vuoden 2023 liikevaihdon olevan välillä 128–132 MEUR, ja ennusteemme on 129,7 MEUR:ssa. Näin ollen odotamme Q4-liikevaihdon olleen 36,2 MEUR, mikä tarkoittaisi 28 %:n kasvua vertailukaudesta. Ennustamme kasvun tulleen täysin Lookout-yritysostosta ja orgaanisen kasvun olleen nollan tuntumassa haastavassa markkinassa. Kumppanikanavassa (81 % lv:sta) orgaanista kasvua (Q4’23e +1 %) on hidastanut edelleen arviomme mukaan odotettua hitaammin edenneet F-Secure Total-ratkaisun käyttöönotot sekä toimitusten viivästymiset, missä näkyy operaattorien omat kulusäästöt ja supistetut resurssit. Suoramyyntikanavassa kuluttajasentimentin heikkous jarruttaa ostoaikeita sekä aiheuttaa hintatietoisuutta, jonka vuoksi odotamme suoramyynnin liikevaihdon laskeneen orgaanisesti 4 % edellisen neljänneksen tavoin.

Lookout painaa operatiivista kannattavuutta vertailukauteen nähden

F-Secure on ohjeistanut vuoden 2023 oikaistun EBITAn olevan välillä 41–45 MEUR, ja ennusteemme (44,5 MEUR) on haarukan ylälaidalla. Q4:n osalta odotamme oikaistun EBITAn olleen 11,6 MEUR (Q4’22: 9,8 MEUR), mikä vastaisi 31,9 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (34,5 %). Kannattavuutta painaa erityisesti Lookoutin integraatio ja siihen liittyvät lisäpanostukset. Raportoituja tuloslukuja rasittaa lisäksi yhtiön muutosneuvotteluihin liittyvät kertaerät (noin 2 MEUR) sekä PPA-poistot, minkä vuoksi operatiivista kannattavuutta kannattaa tarkastella oikaistun EBITAn kautta. Raportoidun osakekohtaisen tuloksen odotamme laskeneen 0,02 euroon (Q4’22: 0,04 euroa) edellä mainittujen syiden sekä Lookout-yritysoston myötä otetun velan mukana kasvaneiden rahoituskulujen vuoksi.

Odotamme F-Securen hallituksen ehdottavan edellisvuoden tasoista 0,07 euron osakekohtaista osinkoa. F-Securen liiketoiminta luo erittäin vahvaa rahavirtaa, minkä ansiosta yhtiö pystyy maksamaan tavoitteidensa mukaista (>50 % nettotuloksesta) osinkoa ja lyhentämään Lookoutin ostoon otettua velkaa taseestaan (Q3’23: nettovelat/käyttökate 3,6x vs. tavoite alle 2,5x).

Lookout ja tehdyt kustannussäästöt tämän vuoden keskeiset tuloskasvuajurit

Ennustamme F-Securen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 12 % 145,8 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn paranevan 19 % 52,8 MEUR:oon (36,2 % lv:sta). Konsensusennuste liikevaihdolle on 146,7 MEUR ja EBITA:lle 53,4 MEUR. Tänä vuonna kasvu on pitkälti Lookout-yritysoston tukemaa, josta epäorgaanista piristettä tulee vielä H1:lle. Arvioimme orgaanisen kasvun (2024e: 0,9 %) olevan vielä alkuvuonna lievästi negatiivista, mutta piristyvän hieman loppuvuodesta. Kasvu on arviomme mukaan kumppaniliiketoiminnan varassa, missä jo useiden solmittujen uusien kumppanuuksien sekä Total-laajennusten pitäisi alkaa asteittain näkyä kasvun piristymisenä. Kysyntäympäristö suoramyynnissä on tällä hetkellä haastava, ja täällä F-Secure optimoi toimintaa kannattavuus edellä. Kannattavuuden elpymistä tukee kertaluontoisten integraatioon liittyvien panostusten poistuminen sekä tehdyt 9 MEUR:n vuosisäästöihin tähtäävät muutosneuvottelut. F-Secure on kommentoinut investoivansa osan säästöistä liiketoiminnan kasvualueille, joten kulusäästöt eivät tule heijastumaan täysimääräisesti tulosriveille. Jakautumisen jälkeisen organisaation voimakkaan kasvattamisen jälkeen kulujen sopeuttaminen oli markkinatilanteen heikennyttyä välttämätöntä F-Securen keskipitkän aikavälin kannattavuustavoitteen (oik. EBITA >42 %) valossa.