F-Secure Q4’24 -ennakko: Vuosi 2025 vielä ylösajovuosi ennen vahvempaa kasvua

F-Secure raportoi Q4-tuloksensa torstaina noin kello 8.00. Suunnilleen ohjeistushaarukan keskipisteessä oleva liikevaihtoennusteemme odottaa kasvun kääntyneen loppuvuonna hieman negatiiviseksi tiettyihin kumppaneihin liittyvien haasteiden vuoksi. Operatiivisen tuloksen odotamme olleen vertailukauden tasolla. Raportissa suurin mielenkiinnon kohde on luonnollisesti näkymät ja ohjeistus kuluvalle vuodelle. Isossa kuvassa odotukset vuodelle 2025 ovat varsin maltilliset, sillä yhtiö kommentoi marraskuun sijoittajapäivässä tätä vuotta vielä ylösajovuodeksi. Kasvupanostusten hedelmiä päästään tarkastelemaan paremmin vuonna 2026, ja osakkeen maltillisella nykyarvostuksella potentiaalia piisaa, mikäli kehitys etenee kohti tavoitteita.

Ohjeistus ennakoi kasvutrendin heikentyneen loppuvuodesta

F-Secure tarkensi vuoden 2024 ohjeistusta Q3-tuloksen yhteydessä ja odottaa liikevaihdon olevan 144–147 MEUR. Ennusteemme on aavistuksen ohjeistushaarukan keskipisteen yläpuolella 145,7 MEUR:ssa, mikä tarkoittaisi Q4:lle 36,4 MEUR:n liikevaihtoa ja noin 1 %:n laskua vertailukaudesta. Konsensusennuste on aivan ohjeistushaarukan ylälaidan tuntumassa (146,6 MEUR). Liikevaihdon kehitystä loppuvuonna on painanut erityisesti yhtiön tiettyjen vanhojen kumppanien haasteet, jotka ovat kärsineet asiakaspoistumasta heikossa talousympäristössä. Näiden heikompi kehitys pitkälti hautaakin alleen yhtiön kasvuajureiden (mm. Totalin kasvava käyttöönotto ja jo voitettujen Tier1 -kumppanien ylösajo) tuoman tuen kasvulle. Ennusteemme odottavat kumppanikanavan liikevaihdon laskeneen 2 % 29,5 MEUR:oon. Suoramyyntikanavassa liikevaihdon trendi on parantunut vuoden edetessä, kun kuluttajakysyntä on piristymään päin ja taustalla on heikommat vertailukaudet. Odotamme suoramyyntikanavan liikevaihdon kasvaneen 2 % 7,0 MEUR:oon.

Odotuksissa vertailukauden tasoinen tulos

F-Secure on ohjeistanut vuoden 2024 oikaistun EBITAn olevan 50–53 MEUR ja ennusteemme on hieman ohjeistushaarukan keskipisteen yläpuolella 52,2 MEUR:ssa. Q4:lle tämä tarkoittaisi vertailukauden tasoista 11,7 MEUR:n oikaistua EBITAa, mikä vastaisi 32,2 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (Q4’23: 31,7 %). Laskeva liikevaihto aiheuttaa osaltaan painetta kannattavuuteen, mutta viime vuoden lopulla pidetyt muutosneuvottelut sen sijaan tuovat vastaavasti kannattavuuteen tukea. Toisaalta näistä syntyviä säästöjä on allokoitu pitkän aikavälin kasvuedellytyksiä parantaville alueille (mm. organisaation vahvistaminen uusien Tier1-operaattorikumppanien palvelemiseksi). Raportoidun osakekohtaisen tuloksen odotamme pyöristyneen vertailukauden tapaan 0,02 euroon, jota painaa Lookoutin ostoa varten otetun velan korot sekä ei-kassavirtavaikutteiset PPA-poistot. Myös Q4’24 lopulla pidetyistä muutosneuvotteluista aiheutuu neljännekselle n. 1,5 MEUR kertaeriä, jotka olemme lisänneet nyt ennusteisiimme (oletimme aiemmin 0,5 MEUR:n kertaeriä).

Ennustamme F-Securen hallituksen ehdottavan edellisvuoden tasoista 0,07 euron osakekohtaista osinkoa. Osinko voi jäädä myös tätä pienemmäksi, mikäli yhtiö haluaa keskittyä vahvemmin Lookoutin ostoa varten otetun velan lyhentämiseen (Q3’24: nettovelat/käyttökate 3,1x vs. tavoite alle 2,5x). F-Securen liiketoiminta luo erittäin vahvaa rahavirtaa, mutta osinkopolitiikkaan tehdyn muutoksen ja marraskuun sijoittajapäivän kommenttien valossa velan lyhentäminen osinkojen sijaan voi olla prioriteettilistalla korkeammalla, ja olisi mielestämme myös aivan perusteltua.

Odotuksemme eivät ole korkealla vuoden 2025 näkymien osalta

Raportissa mielenkiinnon kohteena on erityisesti yhtiön ohjeistus ja näkymät kuluvalle vuodelle. F-Secure indikoi loppuvuodesta antamissaan taloudellisissa tavoitteissaan vuoden 2025 olevan vielä ylösajovuosi, sillä samalla kun Totalin kasvava käyttöönotto ja jo voitettujen Tier1 -kumppanien ylösajo etenee, liikevaihtoon tulee painetta vanhojen eurooppalaisten operaattorikumppanien laskevasta liikevaihdosta. Ennusteemme odottavat F-Securen vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan 2 % 149 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn paranevan maltillisesti 54,2 MEUR:oon (36,5 % lv:sta). Konsensusodotus on liikevaihdolle 152,5 MEUR ja EBITA:lle 55,2 MEUR. Ennusteissamme liikevaihdon kasvun trendi on asteittain kiihtyvä loppuvuotta kohti. Näillä näkymin F-Securen nykyisten kasvupanostusten hedelmiä päästäänkin tarkastelemaan kunnolla vuonna 2026. F-Secure tavoittelee keskipitkällä aikavälillä korkeaa yksinumeroista kasvua, mihin nähden ennusteemme (3-4 %) ovat selvästi varovaisempia.  Tavoitteiden toteutuessa osakkeessa olisi merkittävää potentiaalia, mutta yhtiöllä on vielä paljon todistettavaa niihin päästäkseen, sillä näytöt kiihtyvästä kasvusta vielä puuttuvat.