Analyytikon kommentti

F-Secure Q4’25 -pikakommentti: Kiihtyvä kasvu ei näytä valuvan tänä vuonna vielä tulosriveille asti

Tiivistelmä

F-Securen Q4-liikevaihto laski 3,6 % 35,7 MEUR:oon, alittaen sekä Inderesin että konsensuksen ennusteet. Valuuttakurssimuutokset vaikuttivat negatiivisesti raportoituihin lukuihin.
Oikaistu EBITA oli 12,0 MEUR, ylittäen ennusteet, mutta tämä johtui osittain korkeammista kehitysmenojen aktivoinneista taseeseen.
Vuoden 2026 tulosohjeistus oli lievä pettymys, sillä oikaistun EBITA:n arvioidaan olevan 44-50 MEUR, mikä on alle aiempien odotusten.
F-Securen kasvun odotetaan kiihtyvän, mutta lisäinvestoinnit vaikuttavat kannattavuuteen, ja kuluvan vuoden tulosennusteessa on laskupainetta.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q4'24	Q4'25	Q4'25e	Q4'25e	Konsensus			Erotus (%)	2025e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin		Ylin	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	37,0	35,7	36,6	37,0	-	-	-	-3 %	147
EBITA (oik.)	11,8	12,0	11,3	11,3	-	-	-	6 %	49,7
Liikevoitto (oik.)	10,4	10,3	9,6	-	-	-	-	7 %	42,7
Liikevoitto	6,7	8,2	7,7	-	-	-	-	7 %	35,0
EPS (raportoitu)	0,02	0,03	0,03	0,03	-	-	-	12 %	0,12
Osinko/osake	0,04	0,04	0,04	0,04	-	-	-	0 %	0,04

Liikevaihdon kasvu-%	0,4 %	-3,6 %	-1,1 %	-0,1 %		-		-2,5 %-yks.	0,3 %
EBITA (oik.)	31,8 %	33,6 %	30,9 %	30,5 %		-		2,7 %-yks.	33,9 %

Lähde: Inderes & Modular Finance, 6 analyytikkoa (konsensus)

F-Securen Q4-liikevaihto laski hieman odotuksia enemmän, mutta tulos puolestaan ylitti meidän ja konsensuksen odotukset. Näkymien perusteella kasvu on tänä vuonna kiihtymässä, mutta vuoden 2026 tulosohjeistus oli nykyisiin odotuksiin nähden pieni pettymys, sillä meidän ja konsensuksen odotukset olivat annetun haarukan (oik. EBITA 44-50 MEUR) ylälaidalla. Suurten Tier1-operaattorikumppanien palveleminen vaatii yhtiön mukaan vielä lisäpanostuksia taustajärjestelmien kehittämiseen. Osakkeen arvostus ei ole vaativa ohjeistuksen keskipisteellä (EV/EBITA n. 10x), mutta F-Securen sijoittajatarinan vahvistumisen kannalta olisi ollut parempi, että kasvu olisi alkanut skaalautua kannattavuuteen jo tänä vuonna. Yhtiön klo 13 alkavaa webcast-lähetystä voi seurata täältä.

Liikevaihto laski hieman odotuksia enemmän

F-Securen Q4-liikevaihto laski 3,6 % 35,7 MEUR:oon, mikä alitti meidän (36,6 MEUR) ja konsensuksen (37,0 MEUR) ennusteet. Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto laski 1,3 %, joten dollarin heikentymisestä aiheutui yhä selvää vastatuulta raportoituihin lukuihin.

Kumppanikanavassa (Q4’25: 29,2 MEUR, -2,6 %) valuuttaoikaistu kehitys (+0,2 %) oli vakaata, kun odotimme sen olevan sitä myös raportoiduilla luvuilla. Täällä Ruotsin ja Suomen kehitys oli hyvää, kun taas Saksassa liikevaihto oli edelleen laskussa yksittäisen ison kumppanin painiessa omien haasteidensa kanssa. F-Securen mukaan Pohjois-Amerikka kehittyi myös heikosti loppuvuodesta. Kokonaisuutena Tietoturvapaketti-liikevaihto (23,4 MEUR, -3,7 %) oli laskussa.

Sulautetun tietoturvan liikevaihto (5,8 MEUR, +2 %) kasvoi hieman ennustettamme (4 %) heikommin, tosin vertailukelpoisin valuutoin (+8,4 %) vauhti oli parempaa. Loppuvuodesta kasvu tuli pääosin Yhdysvalloista, mistä myös valtaosa Sulautetun tietoturvan liikevaihdosta vielä tulee. Myös Japani jatkoi kasvua, vaikkakin kehitys rauhoittui alkuvuodesta.

Suoramyynnin liikevaihto (Q4’25: 6,5 MEUR, -7,8 %) laski hieman odotuksiamme (-5,5 %) enemmän, kun F-Secure jarruttelee asiakashankintapanostuksia nykyisessä markkinatilanteessa.

EBITA ylitti odotukset, mutta tämä selittyy korkeammilla kehitysmenojen aktivoinneilla taseeseen

F-Securen oikaistu EBITA oli Q4:llä 12,0 MEUR (Q4’24: 11,8 MEUR), mikä ylitti meidän ja konsensuksen 11,3 MEUR:ssa olleen ennusteen. Oikaistu EBITA-marginaali (33,6 % vs. 31,8 %) parani vertailukaudesta, kun odotuksissa oli lievää heikentymistä. Bruttomarginaali (84,6 % vs. 86,7 %) heikkeni linjassa odotuksiimme, kun matalampikatteisten sulautettujen tietoturvaratkaisujen osuus liikevaihdosta nousee. Näin ollen operatiivinen kulurakenne oli loppuvuodesta odotuksiamme alhaisempi. Tämä tosin näytti johtuvan osaltaan siitä, että F-Secure aktivoi kehitysmenoja taseeseen Q4:llä aiempaa enemmän, mikä pienentää tuloslaskelmalla näytettäviä kuluja. Nettorahoituskulut olivat puolestaan hieman odotuksiamme korkeammat, kun taas verot alhaisemmat, ja osakekohtainen tulos (0,03 EUR) pyöristyi ennusteemme tavoin 3 senttiin.

Liiketoiminnan rahavirta rahoituserien ja verojen jälkeen (11,6 MEUR) oli Q4:llä hyvällä tasolla, kuten myös koko vuoden osalta (43,6 MEUR, kassakonversio 79 %). Jatkuvasti rahavirtaa luovan liiketoiminnan myötä taseen velkaantuneisuuden tunnusluvut (nettovelka/käyttökate Q4’25: 2,8x) vahvistuvat asteittain. F-Securen hallitus ehdottaa edellisvuoden tasolla olevaa pientä 0,04 euron osakekohtaista osinkoa, mikä oli odotustemme mukaista.

Näkymät olivat tuloksen osalta lievä pettymys

F-Secure odottaa vuodelle 2026 keskikorkeaa tai korkeaa yksinumeroista liikevaihdon kasvua vertailukelpoisilla valuuttakursseilla. Oikaistun EBITA:n arvioidaan puolestaan olevan 44-50 MEUR (2025: 50,3 MEUR). Ennen raporttia ennusteemme odotti tälle vuodelle 50,5 MEUR:n oikaistua EBITAa (kons. 50,3 MEUR), mihin nähden tulosohjeistus oli pieni pettymys. Lisäksi F-Secure odottaa Capex-investointien pysyvän samalla tasolla tai hieman korkeammalla tasolla tänä vuonna, ja Q4:n korkeamman tason myötä investoinnit ovat siis tänä vuonna aiempia odotuksiamme korkeammalla. Siten kassavirran näkökulmastakin näkymät olivat odotuksiimme nähden pettymys.

Nykyinen vuoden 2026 liikevaihtoennusteemme vastaa noin 2 %:n kasvua, joten F-Securen kasvunäkymä on odotetusti vahvistumassa tätä enemmän, kuten olimme jo aiemmissa kommenteissamme todenneet. Kasvu on odotetusti kiihtymässä Sulautetun tietoturvan ratkaisujen vetämänä, kun kaikkein merkittävimmät uudet Tier 1 -kumppanit alkavat vähitellen tuottaa liikevaihtoa ja tukea kannattavuutta. Total-liiketoiminnan näkymä on oletettavasti melko vakaa, kun hyvää kehitystä tietyillä alueilla painaa Saksan ison kumppanin jatkuvat haasteet. Suoramyynnin liikevaihto näyttäisi jatkavan tänä vuonna ennakoidusti laskussa. Kokonaisuutena kuluvan vuoden tulosennusteessamme on laskupainetta, ja tämä oletettavasti heijastuu myös jossain määrin tuleville vuosille. F-Securella jää vielä tuleville vuosille todistettavaa, että yhtiön kiihtyvä kasvu alkaisi heijastua myös tulosriveille. Tänä vuonna kasvun hintalappu on vielä kova lisättävien investointien vuoksi.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

F-Secure on maailmanlaajuisesti toimiva suomalainen kyberturvallisuusyhtiö. F-Secure suunnittelee ja tarjoaa palkittuja tietoturvaan ja yksityisyydensuojaan liittyviä tuotteita ja palveluita, jotka auttavat miljoonia kuluttajia suojautumaan verkkouhilta. Tarjoamamme sisältää laajan valikoiman tietoturvatuotteita ja -palveluita liittyen loppukäyttäjän ja loppukäyttäjien ja heidän laitteiden suojaan, yksityisyydensuojaan, salasanojen ja verkkoidentiteetin hallintaan sekä reititinturvaan kuluttajan kotona verkkoon liitettyjen laitteiden suojaksi, sekä sillä on noin 16 miljoonaa tilaajaa kaikissa kanavissa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut29.10.2025

	2024	25e	26e
Liikevaihto	146,3	146,7	148,7
kasvu-%	12,2 %	0,3 %	1,3 %
EBIT (oik.)	47,7	42,7	43,0
EBIT-% (oik.)	32,6 %	29,1 %	29,0 %
EPS (oik.)	0,16	0,16	0,16
Osinko	0,04	0,04	0,05
Osinko %	2,2 %	2,4 %	3,0 %
P/E (oik.)	10,9	10,4	10,1
EV/EBITDA	9,2	8,6	8,0