F-Secure seurannan aloitus: Kuluttajatietoturvan vakaa kassavirtakone

Aloitamme perjantaina WithSecuresta jakautuneen, kuluttajatietoturvaan keskittyvän F-Securen seurannan lisää-suosituksella ja 3,1 euron tavoitehinnalla. Vakaan kasvunäkymän, erittäin kannattavan liiketoiminnan ja rajallisten investointitarpeiden myötä F-Secure profiloituu hyväksi osingonmaksajaksi. Vakaan tuloskasvun, korkean osinkotuoton ja arvostuskertoimien nousuvaran myötä näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen lähivuosille nykyisellä osakekurssilla houkuttelevana. F-Securesta laatimamme seurannan aloitus -raportti on vapaasti luettavissa täältä.

Kuluttajien kyberturvallisuuteen keskittynyt ohjelmistoyhtiö

F-Securen tarjoomaan kuuluu tuotteita ja palveluita, jotka liittyvät kuluttajien päätelaitteiden suojaukseen, yksityisyyden suojaukseen, salasanojen ja digitaalisen identiteetin hallintaan sekä kotiverkkoon yhdistettyjä laitteita suojaavan reitittimen tietoturvaan. Yhtiöllä on noin 16 miljoonaa tilaajaa kaikissa sen kanavissa. F-Securen liikevaihto (2021: 106,3 MEUR) on luonteeltaan hyvin jatkuvaa ja viime vuonna noin 98 % siitä perustui toistuviin tilauksiin. Suurin osa myynnistä syntyy globaalisti noin 170 kanavakumppania kattavan verkoston kautta, mikä on yksi yhtiön keskeisiä vahvuuksia ja kilpailuetuja. Laaja ja pääosin operaattoreista koostuva kumppanikanava tuo yhtiön liiketoimintaan merkittävää skaalautuvuutta ja mahdollistaa vahvan kannattavuuden. F-Securen tuotteiden myynti on myös palveluntarjoajille erittäin hyvää liiketoimintaa, ja kumppanien menestyksen tukeminen onkin keskiössä F-Securen liiketoimintamallissa.

Vahva kassavirta ja rajalliset investointitarpeet mahdollistavat vuolaan osingonjaon

F-Secure profiloituu kypsäksi teknologiayhtiöksi, joka kasvaa vakaasti sekä tekee erinomaista kannattavuutta (2022e oik. EBITA: 40 %) ja vahvaa kassavirtaa. Vuolaan kassavirran ja maltillisemman kasvuhakuisuuden vuoksi odotamme osinkojen olevan merkittävässä roolissa osakkeen tuotto-odotuksen kannalta. Uudessa strategiassaan yhtiö kuitenkin hakee historiallista tasoaan nopeampaa kasvua, mistä yhtiöllä on jo viime vuosilta (2019-2021: CAGR 6 %) näyttöjä. Siten näemme yhtiöllä edellytykset vakaalle orgaaniselle tuloskasvulle keskipitkällä aikavälillä, kun alkuvaiheen investoinnit omaan organisaatioon sekä kasvun vauhdittamiseen on saatu valmiiksi. F-Securen kasvustrategian keskiössä on asiakaskohtaisen liikevaihdon kasvattaminen kokonaisratkaisu TOTALin avulla sekä kanavakumppaniverkoston laajentaminen operaattoreiden lisäksi vakuutusyhtiöihin, pankkeihin ja vähittäiskauppoihin. Myös uudemmat tuotteet (ID PROTECTION ja SENSE) tarjoavat yhtiölle pitkän aikavälin kasvupotentiaalia.

Kuluttajatietoturvan markkina kasvaa vakaasti

Kuluttajatietoturvan markkinat (2020: 5,7 mrd.€) ovat kypsässä vaiheessa ja kasvu (~4 %) on vakaata. Markkina pitää kuitenkin sisällään osa-alueita, joissa on nähtävissä nopeaakin kasvua, kuten identiteettivarkauksilta suojautumiseen tarkoitetuissa tuotteissa. Koronapandemian ja sitä kautta lisääntyneiden etätöiden myötä kuluttajat ovat myös aiempaa valmiimpia maksamaan kyberturvasta, mikä on näkynyt viime vuosina myös F-Securen kiihtyneessä kasvussa.

Arvostuksessa nousuvaraa ja lähivuosien osinkotuotto nousee korkealle tasolle

Näkemyksemme mukaan F-Securen liiketoiminnan vakaa ja kypsä vaihe huomioiden neutraali EV/EBIT-kerroin yhtiölle on noin 10-14x. Ensimmäisen kaupankäyntipäivän jälkeen vuosien 2022-2023 EV/EBIT- (10,5x-9,6x) ja P/E-kertoimet (14x-13x) ovat ennusteillamme maltillisella tasolla, vaikka F-Securen kannattavuus ei lähivuosina ole vielä täydessä potentiaalissaan. Vuoden 2023 tulosennusteella myös osinkotuotto (6,3 %) nousee korkeaksi, mikä antaa selvää tukea tuotto-odotukselle.