F-Secure: Vakaata kassavirtaa tarjolla matalalla arvostuksella

F-Securen Q2-raportti oli kasvun osalta odotustemme mukainen, mutta neljänneksen kulutaso oli hieman odotuksiamme korkeampi. Yhtiö kuitenkin toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja ennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Vakaan tuloskasvun, korkean osinkotuoton ja arvostuskertoimien selkeän nousuvaran myötä näemme osakkeen tuotto-odotuksen nousevan lähivuosille erittäin houkuttelevaksi suhteessa riskeihin. Emme näe jakautumisen jälkeistä osakkeen kurssilaskua perusteltuna ja siten nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 3,1 euron tavoitehinnan.

Odotetun vakaata kasvua

F-Securen Q2-liikevaihto kasvoi 4,3 % 27,5 MEUR:oon ja oli linjassa 27,6 MEUR:n ennusteemme kanssa. Yhtiölle tärkeä kumppanikanava kasvoi 4,3 % ja suoramyyntikanava 4,1 %. Kasvun lähteinä toimi etenkin uusien tuotteiden myynti ja myös dollarin vahvistuminen antoi jossain määrin myötätuulta kasvulle. F-Secure TOTALin käyttöönotto kumppanikanavassa on edennyt hyvin, kun kuusi kumppania lanseerasi palvelun neljänneksen aikana. Yhteensä TOTAL-kumppanuuksia on solmittu jo kaksinumeroinen määrä. Siirtymä TOTALiin ja sitä kautta asiakaskohtaisen liikevaihdon kasvattaminen on keskeinen kasvuajuri F-Securelle tulevina vuosina kumppanikanavassa.

Kulutaso oli hieman odotuksiamme korkeampi

F-Securen oikaistu liikevoitto oli Q2:lla 9,7 MEUR (Q2’21: 11,4 MEUR) alittaen 11,1 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali heikkeni vertailukaudesta ja oli 35,5 % (Q2’21: 43,5 %). F-Securen kulurakenne oli odotetusti nousussa, kun yhtiö vahvistaa omaa hallintoaan, järjestelmiään ja tuotekehitystään itsenäisenä yhtiönä. Myynnin ja markkinoinnin kulut kasvoivat kuitenkin odotuksiamme enemmän F-Securen panostettua brändinsä uudistamiseen itsenäisenä yhtiönä. Lisäksi bruttokatteessa (90,5 %) nähtiin notkahdus vertailukaudesta (Q2’21: 92,3 %), johon yhtiö ei ollut tyytyväinen ja tämän osalta korjaavia toimenpiteitä on jo käynnissä. Kaiken kaikkiaan yhtiön bruttomarginaali on silti erittäin korkealla tasolla, mikä tekee yhtiön kasvusta hyvin kannattavaa.

Näkymät odotetusti ennallaan, ennusteisiin ei olennaisia muutoksia

F-Secure toisti odotetusti tälle vuodelle 4-6 %:n liikevaihdon kasvua ja noin 40 %:n oikaistua EBITA-marginaalia ennakoivan ohjeistuksensa. Ennusteemme on linjassa näkymien kanssa ja odotamme 4,4 %:n liikevaihdon kasvua ja 39,7 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Vuodelle 2023 ennustamme 4,9 %:n kasvua ja vakaata 40 %:n EBITA-marginaalia, vaikka yhtiöllä voi olla edellytyksiä jo parantaa tuolloin suhteellista kannattavuuttaan.

Osakkeen tuotto-odotus houkuttelevalla tasolla

Ennusteillamme F-Securen vuosien 2022-2023 EV/EBIT-kertoimet ovat 9x-8x ja vastaavat P/E-kertoimet noin 12x. Kertoimet ovat mielestämme matalia, vaikka lähivuosina F-Securen kannattavuus ei ole vielä täydessä potentiaalissaan. F-Securen kuluttajatietoverrokkeja hinnoitellaan tällä hetkellä vuosille 2022-2023 noin 11x-15x EV/EBIT-kertoimilla. Ennusteillamme F-Securen osinkotuotto asettuu noin 7-8 %:iin lähivuosina tilikaudelta 2022 maksettavan pienemmän osingon jälkeen. Vakaan ja jatkuvaluonteisen liiketoiminnan, vahvan pääoman tuottokyvyn ja hyvän kassakonversion ansiosta F-Securen osinko on myös hyvin tukevalla pohjalla. F-Securen osake näyttää tällä hetkellä selvästi aliarvostetulta myös DCF-kassavirtalaskelman perusteella.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)