F-Secure: Vakaata kasvua arvostetaan korkealle
F-Securen Q1-raportti oli kasvun osalta odotettu, mutta tuloksen osalta hieman odotuksiamme parempi. Yhtiö piti näkymänsä odotetusti ennallaan ja tänä vuonna kaikkien liiketoimintojen odotetaan kasvavan. Kaiken kaikkiaan yhtiön asteittain piristyvä kasvunäkymä on ennallaan ja yhtiön ohjelmistoliiketoiminta kulkee vakaasti eteenpäin. Osakemarkkinoilla F-Securen vakaata kasvuprofiilia arvostetaan tällä hetkellä myös korkealle (2021e oik. P/E 35x ja EV/EBIT 25x). Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 3,8 euroon (aik. 3,6 EUR).
Q1-tulos oli hieman odotuksiamme parempi
F-Securen Q1-liikevaihto kasvoi 5 % 57,8 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Oikaistu käyttökate kasvoi 9,6 MEUR:oon (Q1’20: 7,2 MEUR), kun ennusteemme oli 8,7 MEUR ja konsensusennuste 8,2 MEUR. F-Securen kulutaso oli hieman odotuksiamme matalampi alkuvuodesta, mikä selittää tulosylitystä. Alkuvuoden tulosparannuksesta huolimatta yhtiö ennakoi oikaistun käyttökatteensa pysyvän lähellä vuoden 2020 tasoa, sillä tulevina neljänneksinä kulutaso jatkaa normalisoitumistaan poikkeuksellisista koronaneljänneksistä.
Yritystietoturvassa tuoteliikevaihdon kasvu alkoi piristyä
Yritystietoturvan liikevaihto kasvoi 3 % 31,5 MEUR:oon, kun ennusteemme odotti 4 %:n kasvua. Koronatilanne näkyi edelleen konsultoinnissa, mutta näkymä on piristymään päin. Liikevaihto pysytteli vertailukauden tasolla, mitä voidaan pitää hyvänä suorituksena. Tuoteliiketoiminnassa vauhti piristyi odotetusti viime neljänneksistä ja liikevaihto kasvoi Q1:llä 5 % (ennusteemme 6 %). Tämä jää kuitenkin vielä alle tälle vuodelle ohjeistetun ”korkean yksinumeroisen” kasvun. Kasvun kiihtymistä tulevina neljänneksinä tukee viime neljänneksinä saatujen tilausten liikevaihtoa nopeampi kasvu, mikä näkyy taseen saatujen ennakoiden kasvussa (Q1’21: 14 % ja Q4’20: 10 %). Näiden sisällä pitkäaikaiset saadut ennakot kasvoivat Q1:llä peräti 41 % heijastellen useiden solmittujen sopimusten olevan monivuotisia.
Kuluttajatietoturvassa jälleen erittäin hyvä neljännes
Kuluttajatietoturvan liikevaihto kasvoi 8 % 26,3 MEUR:oon ja ylitti lievästi 7 %:n kasvuennusteemme. Sekä operaattorikanavan että suoramyynnin liikevaihto oli jälleen kasvussa. Kasvu johtui pääasiassa kuluttajatietoturvan ydintuotteiden (Total ja Safe) kasvusta, mutta myös uudet tuotteet (ID Protection ja Sense) tukevat osaltaan kasvua. Kuluttajatietoturva on viimeisen vuoden aikana yllättänyt meidät hyvällä suorittamisellaan ja nostanut profiiliaan F-Securen arvonmuodostuksen kannalta.
Kireän arvostuksen venyttäminen vaatisi vahvempaa kasvunäkymää
F-Securen osakkeen arvostus on liikevaihtokertoimella (2021e EV/S 2,7x) kyberturvasektorin arvostustasojen (2021e mediaani EV/S 7,8x) kontekstissa matala. Lähivuosien tuloskertoimilla (2021e-2022e oik. P/E 35x-32x) arvostus on kireä ja ennustamallamme tuloskasvulla PEG-luku on korkealla yli 2x tasolla. F-Securen liikevaihdosta merkittävä osa muodostuu vielä hitaammin kasvavilta tuotealueilta (EPP ja kuluttajat) sekä heikommin skaalautuvasta konsultoinnista, minkä valossa nykyisten kertoimien venyttäminen ei tunnu mielekkäältä. Osakkeen arvostus näyttää neutraalilta myös osien summa -laskelmassamme. Mielestämme yhtiön arvonluonti nojaa kasvuun uusissa MDR/EDR-tuotteissa, joiden osuus liikevaihdosta on vielä melko pieni, mutta kasvussa. Nykyisellä näkymällä kasvu jää kuitenkin tasolle, mikä ei mielestämme puolla nykyistä korkeampia kertoimia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
WithSecure
WithSecure on kyberturvallisuustuotteita ja -palveluita tarjoava yhtiö, jonka ratkaisut auttavat tuhansia yrityksiä suojautumaan tietoturvauhkilta. WithSecuren liiketoiminta koostuu tuoteliiketoiminnasta, hallinnoiduista palveluista, joissa tuote ja palvelu yhdistyvät sekä puhtaasta palveluliiketoiminnasta. Valtaosa WithSecuren liikevaihdosta tulee arviomme mukaan vielä päätelaitteiden suojaustuotteista (Endpoint Protection, EPP). WithSecure tarjoaa suuryrityksille ja muille kriittisiä IT-järjestelmiä omistaville tahoille konsultointia kaikilla kyberturvallisuuden osa-alueilla. Yhtiön tarjoamia palveluita ovat muun muassa tietoturvatarkastukset, kyberturvan stressitestit (Red Teaming), strateginen riskien- ja tietoturvan hallinta, tietoturva ohjelmistokehityksessä sekä tietomurtoihin ja -vuotoihin reagointi.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.04.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 220,2 | 235,0 | 249,5 |
kasvu-% | 1,32 % | 6,71 % | 6,19 % |
EBIT (oik.) | 22,9 | 25,2 | 28,0 |
EBIT-% (oik.) | 10,38 % | 10,74 % | 11,20 % |
EPS (oik.) | 0,10 | 0,12 | 0,13 |
Osinko | 0,04 | 0,04 | 0,05 |
Osinko % | 2,58 % | 3,72 % | 4,66 % |
P/E (oik.) | 16,06 | 9,25 | 8,42 |
EV/EBITDA | 6,54 | 4,06 | 3,23 |