Fellow Finance: Arvioimme osakkeen pohjakosketuksen olevan käsillä

Toistamme Fellow Financen 2,5 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Korona ja väliaikaisesti kiristyvä sääntely jarruttavat tänä vuonna liiketoimintaa, mutta arvioimme yhtiön tulevan myrskyn silmästä lopulta suhteellisesti vahvemmista asemista ulos. Voimakkaan kurssilaskun myötä alustaliiketoiminnan erittäin matalaksi painuneen arvostuksen valossa osakkeen laskuvara alkaa mielestämme olla rajallinen, mutta kasvunäkymän kirkastuessa nousupotentiaali on merkittävä. Siten käännettä ennakoiva sijoittaja rohkenee nykyarvostuksella jo aloittaa varovaiset ostot.

Kulutusluottojen korkokattosääntely kiristyy loppuvuoden ajaksi

Kuluttajalainojen enimmäiskorko laskee 20 %:sta 10 %:iin ja luottojen suoramarkkinointi kielletään loppuvuoden ajaksi, kun eduskunnan talousvaliokunta hyväksyi viime viikolla valiokuntakäsittelyyn jämähtäneen hallituksen esityksen. Arvioimme lain astuvan voimaan viimeistään heinäkuussa. Fellow Finance on kertonut jo aiemmin suunnitelmastaan hyvittää 10 %:n korkokaton ja alustan markkinakoron välinen erotus sijoittaja-asiakkaille, jonka arvioimme paikkaavan sääntelyn vaikutuksia. Talousvaliokunnan lausumaehdotuksen perusteella kulutusluottojen sääntelyyn on myöhemmin odotettavissa myös uusi pitkäaikaisempi ratkaisu, joten sääntelyriskit pysyvät koholla myös jatkossa.

Odotamme lainavolyymin pysyttelevän loppuvuoden koronan aiheuttaman kuopan pohjalla

Koronan myötä kasvanut epävarmuus on heijastunut huhti-toukokuussa alustan lainavolyymiin, jossa nähtiin selvä tasokorjaus (kk-volyymi: 8,3-8,8 MEUR) alaspäin verrattuna tammi-maaliskuun tasoon (13,9-16,0 MEUR). Fellow Finance kiristi luottokriteerejään jo maaliskuussa varautuakseen heikentyvän talousympäristön vaikutuksiin lainanhakijoiden maksukyvyssä, mikä pienensi alustalle läpipäässeiden lainahakemusten määrää. Samaan aikaan osa alustan lainasijoittajista on vähentänyt sijoituksia uusiin lainoihin kasvaneen epävarmuuden vuoksi. Lisäksi arvioimme osan sijoittajista allokoineen varojaan vertaislainoista osakkeisiin koronan aiheuttaman osakemarkkinan laskun myötä. Tarkistimme ennusteitamme alaspäin ja odotamme väliaikaisen korkokaton vaikuttavan tänä vuonna volyymeihin enää rajallisesti jo nähdyn romahduksen jälkeen. Odotamme kk-volyymin olevan loppuvuoden noin 8 MEUR:n tasolla.

Ensi vuonna ponnistus kuopasta ylöspäin

Odotamme nyt lainavolyymin laskevan tänä vuonna 42 % 116 MEUR:oon. Laskeva lainavolyymi iskee Fellow Financen liikevaihtoon (2020e: 10,6 MEUR, -26 %), josta merkittävä osa tulee lainojen välityspalkkioista. Laskevan volyymin vaikutusta tulokseen (2020e liiketulos: -0,5 MEUR) pehmentävät kuitenkin olennaisesti volyymin mukana alaspäin joustavat asiakashankinnan kustannukset. Siten arvioimme yhtiön tulevan koronan ja sääntelyn aiheuttamasta myrskystä lopulta ulos suhteellisesti vahvemmista asemista, kun osa kilpailijoista tulee väistämättä putoamaan pois pelistä. Lyhyellä tähtäimellä tämä on toki laiha lohtu, kun kaikki kärsivät myrskyn vaikutuksista. Odotamme ensi vuonna lainavolyymin ja liikevaihdon (2021e: 150 MEUR ja 12,4 MEUR) elpyvän, mutta jäävän vielä selvästi vuoden 2019 (201 MEUR ja 14,2 MEUR) tason alle. Koronan ja väliaikaisen sääntelyn hellittäessä eväät kasvukäänteelle ovat mielestämme hyvät, etenkin matala lähtötaso huomioiden. Näkyvyys tuleville vuosille on kuitenkin edelleen heikko.

Nojaamme varovasti alustaliiketoiminnan matalaan arvostukseen

Fellow Financen alustaliiketoiminnan arvostus (2020e-2021e EV/S 0,8x-0,6x) on painunut osakekurssin voimakkaan laskun myötä erittäin matalaksi osien summa -laskelmassa. Matalan arvostuksen purkautuminen vaatii kuitenkin näkyvyyden parantumista ja lainavolyymin trendin käännettä ylöspäin, johon korona ja kiristyvä sääntely luovat merkittävää epävarmuutta. Nykyisellä arvostuksella osakkeen tuotto/riski-suhde alkaa kuitenkin jo varovaisesti houkutella käänteen ennakointia.