Fellow Financen viimeinen tulosraportti ennen Fellow Pankki -fuusiota oli liikevaihdon osalta odotuksiamme pehmeämpi, mutta tuloksen osalta odotettu. Itsenäisen Fellow Financen luvut ovat kuitenkin enää sivuroolissa pian tapahtuvan fuusion edessä. Tulevan Fellow Pankin arvostus näyttää yhtiön alustavien pitkän aikavälin tavoitteiden valossa (EBIT >20 % ja ROE >15 %) jo kohtuulliselta, mutta tavoitteiden realisoituminen tulee viemään vielä vuosia. Tänä vuonna Fellow Pankin tulos jää vielä tappiolliseksi ja nykyisessä markkinasentimentissä pelkkiin pitkän aikavälin tavoitteisiin on vaikea nojata ennen fuusion läpimenoa. Tätä kokonaisuutta peilaten toistamme Fellow Financen vähennä-suosituksen ja 3,2 euron tavoitehinnan.

Liikevaihto laski lainavolyymin vahvasta kasvusta huolimatta

Fellow Financen H2-liikevaihto laski prosentilla 5,2 MEUR:oon ja alitti 5,7 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kehitys oli vaisua suhteessa H2:lla voimakkaasti kasvaneeseen lainavolyymiin (124 MEUR, +91 %) nähden. Välitetyn rahoituksen keskittyminen heikomman katteen yritysrahoitukseen sekä myös kuluttajarahoituksessa pienentyneet palkkiot näkyivät kokonaisuudessaan palkkiotuottojen (H2’21: 3,2 %) heikentyneessä osuudessa suhteessa lainavolyymiin. Matalaksi painunut välitettyjen lainojen palkkio-% on keskeinen syy, miksi Fellow Finance on muuttamassa sulautumisella liiketoimintamalliaan pankiksi. Lisäksi Lainaamon lainakannan (H2’21: 13,4 MEUR) suunniteltu pienentäminen laski odotetusti liikevaihdossa raportoivia korkotuottoja (H2’21: 1,23 MEUR). Tulos ennen veroja heikkeni H2:lla pitkälti odotetusti -1,6 MEUR:oon (H2’20: 0,2 MEUR), missä erityisesti fuusion järjestelykulut (950 TEUR) rasittivat tulosta. Fellow Finance on muutenkin lisännyt rekrytointejaan ja panostuksiaan fuusiota silmällä pitäen, mikä heikensi kannattavuutta.

Fellow Pankin näkymistä ja tavoitteista kuullaan tarkemmin fuusion läpimenon jälkeen

Fellow Pankki -fuusiosta johtuen Fellow Finance ei anna tarkempaa taloudellista ohjeistusta vuodelle 2022. Fellow Pankki tulee tiedottamaan taloudellisista tavoitteistaan ja ohjeistuksesta tarkemmin vuodelle 2022 sulautumisen toteuduttua. Alustavasti Fellow Pankki tavoittelee antolainauskannan ja liikevaihdon vahvaa vuosittaista kasvua ja pitkällä aikavälillä yli 15 %:n oman pääoman tuottoa sekä yli 20 %:n liikevoittoa. Ensimmäisenä vuotena tuloksen odotetaan olevan selkeästi tappiollinen pankin perustamisesta aiheutuvien kulujen vuoksi. Tulemme aloittamaan Fellow Pankin seurannan mahdollisimman pian fuusion toteutumisen jälkeen, jolloin otamme tarkemmin kantaa yhtiön lyhyen ja pitkän aikavälin näkymiin.

Tasepohjainen arvostus ei näytä pahalta pitkän aikavälin tavoitteiden valossa

Sulautumisjärjestelyssä määritellyllä Evlin pankkiliiketoiminnan arvolla (13,9 MEUR), Fellow Financen nykyinen markkina-arvo (21,4 MEUR) sekä tuleva 11,7 MEUR:n pääomalisäys huomioiden, Fellow Pankin arvoksi muodostuu noin 47 MEUR. Sulautumissuunnitelman perusteella Fellow Pankin oma pääoma tulee olemaan noin 32,5 MEUR, joten arvostus vastaa siten noin 1,4x P/B-kerrointa. Tasepohjainen arvostus ei ole erityisen korkea Fellow Pankin pitkän aikavälin tavoitteisiin ja vahvaan kasvuhakuisuuteen peilattuna. Lyhyellä aikavälillä tulostaso ja sitä kautta pääoman tuotto tulee kuitenkin jäämään selvästi tavoitteista (ROE > 15 %). Näin myöskään tuloskertoimista ei saada arvostukselle olennaista tukea lähivuosina. Tavoitetason alalaidan mukaisella pääoman tuotolla laskettuna tulospohjainen nykyarvostus vastaisi noin 10x P/E-kerrointa.