Fellow Finance: Tulosvaroituksen merkitys rajallinen fuusion edessä

Fellow Finance julkaisi torstaina negatiivisen tulosvaroituksen, jonka mukaan vuoden 2021 liikevaihto jää edellisvuoden tasolle ja tulos painuu selvästi tappiolle pääasiassa Fellow Pankki -fuusiosta aiheutuvien kulujen vuoksi. Laskimme ennusteitamme, jota heijastellen tarkistamme tavoitehintaamme 3,2 euroon (aik. 3,4 EUR). Itsenäisen Fellow Financen lukujen merkitys on kuitenkin enää rajallinen, sillä katseet ovat jo tulevassa fuusiossa. Tulevan Fellow Pankin arvostus ei näytä yhtiön alustavien pitkän aikavälin tavoitteiden valossa (EBIT >20 % ja ROE >15 %) erityisen korkealta, mutta tavoitteiden realisoituminen tulee viemään vielä vuosia. Nykytiedon valossa osakkeen tuotto/riski-suhde ei ole mielestämme aivan riittävä, jonka vuoksi laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Fellow Pankki -järjestelyn kulut painavat tuloksen tänä vuonna selvästi tappiolle

Fellow Finance arvioi tulosvaroituksessaan vuoden 2021 liikevaihdon olevan edellisen vuoden tasolla ja tuloksen selvästi tappiollinen Fellow Pankki -fuusion transaktiokustannuksista (950 TEUR) johtuen. Aiemmin yhtiö ennakoi liikevaihdon kasvavan vuonna 2021 ja tuloksen jäävän jonkin verran tappiolliseksi. Fellow Financen lainavolyymi on kääntynyt tänä vuonna vahvaan kasvuun (2021e +57 %), mutta välitetyn rahoituksen keskittyminen heikomman katteen yritysrahoitukseen jarruttaa liikevaihdon kasvua. Matalaksi painunut välitettyjen lainojen palkkio-% on keskeinen syy, miksi Fellow Finance on muuttamassa sulautumisella liiketoimintamalliaan pankiksi. Liikevaihdon pehmeän kehityksen taustalla on myös se, että Lainaamon suunniteltu lainakannan pienentäminen laskee liikevaihdossa raportoivia korkotuottoja.

Laskimme ennusteita, mutta katseet ovat jo ensisijaisesti tulevassa Fellow Pankissa

Laskimme ennusteitamme negatiivisen tulosvaroituksen myötä ja odotamme Fellow Financen liikevaihdon olevan tänä vuonna nyt 11,2 MEUR (aik. 11,9 MEUR). Hyvin kasvaneesta volyymista huolimatta välityspalkkioiden osuus siitä näyttää olleen H2:lla aiempia odotuksiamme pienempi. Liikevoiton (0,2 MEUR) ennustamme yltävän lievästi plussalle, mutta nettotuloksen (-1,3 MEUR) painuvan transaktiokulujen vuoksi selvästi tappiolle. Huomautamme, että itsenäisen Fellow Financen raportoimien lukujen merkitys on enää hyvin rajallinen, sillä osakkeen pääajurina toimii yhtiön tuleva tuleva sulautuminen Evlin pankkiliiketoimintaa jatkavan yhtiön kanssa. Sulautumisen täytäntöönpanon suunnitellaan tapahtuvan 2.4.2022 ja pankkitoiminta on myös tarkoitus päästä kunnolla käynnistämään vuoden 2022 ensimmäisellä vuosipuoliskolla.

Fellow Pankin pitkän aikavälin tavoitteet antavat tukea tasepohjaiselle arvostukselle

Sulautumisjärjestelyssä määritellyllä Evlin pankkiliiketoiminnan arvolla (13,9 MEUR), Fellow Financen nykyinen markkina-arvo (21,6 MEUR) sekä tuleva 11,7 MEUR:n pääomalisäys huomioiden, Fellow Pankin arvoksi muodostuu noin 47,2 MEUR. Sulautumissuunnitelman perusteella Fellow Pankin oma pääoma tulee olemaan noin 32,5 MEUR, joten arvostus vastaa siten noin 1,45x P/B-kerrointa. Tasepohjainen arvostus ei ole erityisen korkea Fellow Pankin pitkän aikavälin tavoitteisiin ja vahvaan kasvuhakuisuuteen peilattuna. Lyhyellä aikavälillä tulostaso ja sitä kautta pääoman tuotto tulee kuitenkin oletettavasti jäämään selvästi tavoitteista (ROE > 15 %). Näin myöskään tuloskertoimista ei saada arvostukselle olennaista tukea lähivuosina. Tavoitetason alalaidan mukaisella pääoman tuotolla laskettuna tulospohjainen nykyarvostus vastaisi noin 10x P/E-kerrointa.