Fifax raportoi tilinpäätöstietoja vuoden 2023 jälkipuoliskolta keskiviikkona 6.3. Kalakannan ylösajovaiheesta johtuen kaupallisia toimituksia ei ole tehty, minkä vuoksi liikevaihto jäänee nollan tuntumaan ja tulos tappiolliseksi. Kiinnitämme tiedotteessa huomiota erityisesti kalojen kasvukehitykseen sekä rahoitustilanteeseen.

Kalojen kasvu ja hyvinvointi kiinnostaa

Fifax on keskittynyt vuoden 2023 jälkipuoliskon aikana poikaskaloista koostuvan kalakantansa kasvattamiseen, parannusinvestointien toteuttamiseen kasvattamossa sekä toiminnan rahoituksen varmistamiseen. Siksi arvioimme, että yhtiölle ei ole syntynyt merkittävää liikevaihtoa vuoden 2023 jälkipuoliskolla. Liikevaihtoa voisi alkaa syntymään merkittävämmin vuoden 2024 jälkipuoliskolla, kun ensimmäiset kirjolohet kasvavat teurastuskokoisiksi. Tuotanto voisi päästä täyteen vauhtiin aikaisintaan vuonna 2025, joskin tämän toteutuminen riippuu kalojen kasvukehityksestä ja biologisista olosuhteista. Siksi kiinnitämmekin H2-raportissa huomiota yhtiön kommentteihin ja mahdollisiin datapisteisiin liittyen kalojen kasvuun ja hyvinvointiin. Arvioimme vuoden 2023 lopun kalakannan olevan vielä hyvin pieni suhteessa 900 tonnin maksimikapasiteettiin.

Tulos luonnollisesti tappiolla ylösajovaiheessa

Ennustamme H2:n käyttökatteeksi -2,5 MEUR (H2’22: -1,5 MEUR) ja liiketulokseksi -3,3 MEUR (H2’22: -2,2 MEUR). Ennuste olettaa tappion kasvavan, koska kalojen kasvatustoiminnan uudelleenkäynnistys arviomme mukaan kasvattaa operatiivisia kustannuksia. Arvioimme myös poistojen kasvaneen hieman parannusinvestointien johdosta. On itsestään selvää, ettei yhtiöltä kannata odottaa osingonmaksua vuodelta 2023. Rahoitusasemaa vahvistettiin joulukuussa 2023 3,8 MEUR:n osakeannilla. Arvioimme yhtiön kassavarojen olleen vuoden 2023 lopussa 3,9 MEUR ja nettokassavarojen 0,1 MEUR. Vuoden 2024 rahoitustarve on arviomme mukaan noin 8 MEUR olettaen, että kalakanta kasvaa suureksi ja sitoo enenevissä määrin pääomia vuoden loppua kohden. Tällöin lisärahoitusta voitaisiin tarvita arviomme mukaan viimeistään vuoden puolivälin paikkeilla.

Toimialan iso kuva ennallaan

Isossa kuvassa Fifaxin kaltaisille uudentyyppisille kalankasvattajille on tilausta. Lohen maailmanmarkkinahinta on kehittynyt viime vuosina nousujohteisesti, vaikka Suomessa kotimainen kirjolohen tuotanto on osaltaan laskenut kotimaista hintatasoa vuoden 2023 lopulla. Lohen ja kirjolohen perinteisen avovesikasvatuksen ympäristöhaasteet rajoittavat tarjonnan kasvua, mikä yhdessä kasvavan kysynnän kanssa tukee hintakehitystä pitkällä aikavälillä. Tuotannolliset haasteet ovat toistaiseksi olleet niin Fifaxin kuin monen kilpailijankin harmina. Listattujen verrokkiyhtiöiden, kiertovesikasvattajien Atlantic Sapphiren ja Proximar Seafoodin osakekursseissa ei ole nähty viime aikoina merkittävää piristymistä ja molempia hinnoitellaan alle oman pääoman tasearvon (P/B 2023 0,3x ja 0,8x). Sijoittajat haluaisivat nähdä vahvempia viitteitä tuotannon tehokkuuden ja kannattavuuden parantumisesta.