Fifax: IHN-virus viivästyttää kalakannan ylösajoa

Fifaxin kasvattamon kaloista löytyneen IHN-viruksen taltuttaminen voi tulla kalliiksi. Vaikutusten laajuuteen liittyy toistaiseksi epävarmuutta ja odotamme yhtiön kertovan tilanteesta lisää lähiaikoina. Arvioimme viruksen todennäköisesti pitkittävän kalakannan ylösajoa noin vuodella ja kasvattavan rahoitukseen liittyviä haasteita, minkä vuoksi toistamme myy-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,70 euroon osakkeelta.

IHN-viruksen hävittäminen voi tarkoittaa yli vuoden lykkäystä tuotantomäärien ylösajoon

Fifax tiedotti keskiviikkona, että sen Eckerössä sijaitsevasta kiertovesimenetelmää hyödyntävästä kirjolohien kasvattamosta on havaittu IHN-virusta, minkä johdosta yhtiön lyhyen aikavälin tavoitteiden saavuttaminen lykkääntyy. IHN-virus on lakisääteisesti vastustettava vakava kalatauti, mikä tarkoittaa että jatkotoimenpiteet tulevat riippumaan viranomaisten päätöksistä. Jatkotoimenpiteisiin vaikuttaa mm. kuinka laajasti virus on levinnyt kasvattamon sisällä. Vuonna 2021 muista Ahvenanmaalaisista kasvattamoista löydettiin IHN-virusta, minkä johdosta kasvattamoiden kalat jouduttiin lopettamaan ja kasvattamot puhdistettiin huolellisesti. Vastaavassa skenaariossa tuotannon ylösajo kapasiteettia vastaavalle tasolle voisi viivästyä arviomme mukaan vuoden 2024 alkuun saakka, millä olisi negatiivinen vaikutus lähiaikojen tuloskehitykseen ja rahoitusriskeihin. Mikäli yhtiö selviää rajallisemmilla toimenpiteillä, tuotantomäärien ylösajoon voisi olla mahdollisuuksia jo vuoden 2023 aikana. Oireettomat sairastuneet kalat voidaan teurastaa ja myydä elintarvikkeeksi normaalisti.

Teimme merkittäviä ennusteleikkauksia lyhyen ja pitkän aikavälin osalta

Olemme lähivuosien ennusteissamme olettaneet, että koko kasvattamoa ei tarvitse ajaa alas, vaan tartunnat pystytään rajaamaan noin puoleen kalakannasta. Olemme nyt olettaneet, että 2024 olisi ensimmäinen suurten myyntivolyymien vuosi, kun aiemmin odotimme tämän toteutuvan jo vuonna 2023. Mikäli koko kasvattamon kalat jouduttaisiin teurastamaan, kohdistuisi vuosien 2023-24 ennusteisiimme lisää laskupainetta. Matalat tuotantomäärät ja merkittävät kiinteät kustannukset tarkoittavat, että yhtiön tulos jäänee selvästi negatiiviseksi myös vuonna 2023, mikä tuo painetta rahoitustilanteeseen. Yhtiön kassavarat olivat reilut 9 MEUR vuoden 2021 lopussa. Arvioimme yhtiön tarvitsevan uutta rahoitusta ennen kuin sen noin 6 MEUR:n velat erääntyvät huhtikuussa 2023. Olemme poistaneet pitkän aikavälin ennusteistamme yhtiön strategian mukaisen kapasiteetin tuplaamiseen tähtäävän laajennushankkeen, sillä liiketoiminnan vaikea tilanne ja rahoitusmarkkinoiden turbulenssi todennäköisesti rajoittavat yhtiön mahdollisuuksia kasvupääoman hankkimiseen lähiaikoina. Nykyennusteillamme yhtiön liikevaihto vuonna 2026 olisi 22,5 MEUR (tavoite yli 50 MEUR) ja käyttökate 18 % liikevaihdosta (tavoite 25 %).

Lähiaikojen negatiiviset kassavirrat painavat arvostusta

Lähivuosien negatiivisista kassavirroista johtuen yhtiön arvostusnäkymä näyttää ennusteidemme valossa haastavalta. Soveltamalla vakiintuneiden lohenkasvattajien 2023e EV/EBITDA-kerrointa 10x, tulosennusteemme Fifaxille pystyisivät perustelemaan osakkeen nykykurssin vasta vuoden 2026 tulostasolla. Kannattavuuskäänteen toteutumiseen liittyy kuitenkin paljon epävarmuutta ja toistuvat takaiskut voivat negatiivisessa skenaariossa uhata yhtiön kykyä rahoittaa toimintaansa tulevaisuudessa. Tuotto-odotus voisi kääntyä paremmaksi mikäli IHN-viruksesta selvittäisiin pienillä vaurioilla ja kasvatusprosessi saataisiin toimimaan hyvin jo lähiaikoina, mutta pidämme tätä nykytilanteessa epätodennäköisenä.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)