Fifax laaja raportti: Uusin eväin kohti kestävää kalankasvatusta

Fifax on ympäristöystävälliseen kalankasvatukseen erikoistunut yhtiö, jolla on useiden vuosien kokemus suuren kiertovesimenetelmää hyödyntävän kasvattamonsa operoinnista. Tuotannolliset haasteet ovat vaivanneet viime vuosina, mutta yhtiö toteuttaa parhaillaan parannuksia kasvattamoonsa ja pyrkii ajamaan toimitusmäärät ylös vuoden 2024 loppuun mennessä. Nostamme suosituksen tasolle vähennä (aik. myy) tavoitehinnalla 0,20 euroa (ennallaan). Yhtiöstä julkaistu laaja analyysiraportti on vapaasti luettavissa täältä.

Ympäristöystävällinen kalankasvatus vastaa globaaliin tarpeeseen

Fifaxin tavoitteena on olla edelläkävijä suurimittaisessa kalankasvatuksessa mahdollisimman pienellä ympäristövaikutuksella. Yhtiön Eckerössä kuivalla maalla sijaitsevan kiertovesikasvattamon tuotantokapasiteetti riittäisi arviomme mukaan kattamaan noin 6 % lohen ja kirjolohen kulutuksesta Suomessa. Fifax on toistaiseksi myynyt kirjolohta perattuna tukkureille, jalostajille sekä vähittäiskauppaan. Tarkoituksena on kasvattaa tuotannon jalostusastetta ja tavoitella preemiohintaa vastuullisen kuluttajabrändin avulla. Ympäristöystävällisesti kasvatetulle kirjolohelle on maailmalla suuri tarve, sillä ympäristöhaitat ja regulaatio rajoittavat avovedessä kasvatetun lohen tarjontaa. Samalla lohen kuluttajakysyntä kasvaa, mikä yhdessä niukan tarjonnan kanssa näkyy nousevina hintoina.

Prosesseja kehitetään vakaan ja tehokkaan kasvatuksen mahdollistamiseksi

Kasvatustoiminta oli keskeytettynä kesällä 2022 löytyneen IHN-virustartunnan vuoksi, kunnes uusien poikasten haudonta päästiin jälleen aloittamaan maaliskuussa 2023 perusteellisten puhdistus- ja saneeraustöiden jälkeen. Fifax toteuttaa vuosien 2023-24 aikana parannuksia kasvatusprosesseihinsa, joilla pyritään entisestään vahvistamaan bioturvallisuutta ja tehokkuutta. Yhtiö arvioi 2023 alussa tarvitsevansa 15 MEUR uutta pääomaa muutostöiden ja kalakannan ylösajon toteuttamiseksi, josta ensimmäiset 5 MEUR kerättiin osakeannilla maaliskuussa 2023. Ennustamme Fifaxin onnistuvan tavoitteessaan nostaa tuotantovolyymi täydelle tasolle 2024 loppuun mennessä, mikä edellyttää kasvatusprosessiin tehtävien parannusten ja lisärahoituksen hankinnan onnistuvan. Pitkällä aikavälillä yhtiö pyrkii kasvamaan rakentamalla uusia kasvattamoita ja tavoittelee yli 125 MEUR:n liikevaihtoa ja yli 25 %:n EBITDA-marginaalia 2030 mennessä. Olemme asettaneet kapasiteetin kasvua koskevat ennusteet varovaisemmin (2030e liikevaihto: 33,4 MEUR ja EBITDA: 20 %), sillä haluamme lisää varmuutta nykyisen laitoksen käyttöasteiden noususta ja kannattavuudesta ennen kuin pidämme pääomaintensiivisen laajentumisen ennustamista perusteltuna.

Emme näe osakkeessa nousuvaraa ennen kuin prosessin tehokkuudesta saadaan lisää näyttöä

Kasvava kysyntä kirjolohelle sekä avovesistöjen kasvatuspaikkojen rajallisuus avaavat uudentyyppisille ympäristöystävällisille kasvatusmenetelmille suuren kasvupotentiaalin sekä mahdollisuuden preemiohinnoitteluun. Vaikka Fifax on yksi toimialan pioneereja, ei yhtiön kasvatusmenetelmän kannattavuutta olla vielä onnistuttu todistamaan, minkä vuoksi ennustamamme täyden kapasiteetin mukainen tuotantovolyymi ja hyvää kannattavuus vuodelle 2025 sisältävät runsaasti epävarmuutta. Siten emme ole valmiita nojaamaan kyseisen vuoden tulospohjaiseen arvostukseen (EV/EBITDA 8x), joka kuitenkin ennusteiden toteutuessa ja epävarmuuden poistuessa olisi mielestämme houkutteleva taso. Sijoitusprofiilia voi pitää jokseenkin binäärisenä, sillä kannattavuuskäänteessä onnistumisen jälkeen liiketoimintaa voitaisiin skaalata huomattavasti nykyisiä oletuksiamme nopeammin uusia kasvattamoita rakentamalla ja toisaalta uusi epäonnistuminen voisi johtaa osakkeiden arvon romahtamiseen. Kannattavuuteen liittyvien epävarmuustekijöiden lisäksi näemme yhtiön lähiaikojen rahoitustarpeiden tuovan riskin uudesta osakeannista vuoden 2024 vaihteen tienoilla, joka todennäköisesti dilutoisi nykyisten omistajien osakkeiden arvoa.