Fifax seurannan aloitus: Vastuullista kalaa joulupöytään

Aloitamme Fifaxin seurannan 1,10 euron tavoitehinnalla ja myy-suosituksella. Fifax on laajamittaiseen ja ympäristöystävälliseen kalankasvatukseen erikoistunut yhtiö, jonka kiertovesimenetelmää hyödyntävä kasvattamo on yksi suurimmista maailmassa. Yhtiöllä on ollut haasteita saada kasvatusprosessia toimimaan vakaasti ja tehokkaasti, minkä vuoksi toiminta on vielä selvästi tappiollista. Sijoituscase riippuu siitä, kuinka nopeasti yhtiö pystyy nostamaan tuotantonsa maksimikapasiteettiin ja kääntämään kannattavuutensa positiiviseksi, mikä voisi myös helpottaa kasvuinvestointien rahoituskuvioita. Operatiiviset ja rahoitukselliset riskit huomioiden pidämme tuotto-odotusta kuitenkin heikkona. Yhtiöstä julkaistu seurannan aloitus -raportti on luettavissa täältä.

Tavoitteena laajamittainen kalankasvatus pienellä ympäristövaikutuksella

Fifax on kuivalla maalla kalankasvatusta harjoittava yhtiö, jonka tavoitteena on olla edelläkävijä suurimittaisessa kalankasvatuksessa mahdollisimman pienellä ympäristövaikutuksella. Yhtiön Eckerössä Ahvenanmaalla sijaitsevan kiertovesikasvattamon tuotantokapasiteetti riittäisi arviomme mukaan kattamaan noin 6 % lohen ja kirjolohen kulutuksesta Suomessa. Yhtiö toimittaa tällä hetkellä perattua kalaa pääasiassa Manner-Suomen tukkureille ja jalostajille, mutta yhtiö suunnittelee oman jalostus- ja pakkauslinjaston perustamista, mikä mahdollistaisi vastuullisen kuluttajabrändin luomisen ja preemiohinnan tavoittelun. Lisäksi yhtiö suunnittelee kasvatuskapasiteettinsa kaksinkertaistamista, mikä voisi mahdollistaa yhtiön keskipitkän aikavälin taloudellisten tavoitteiden toteutumisen (liikevaihto 50 MEUR ja EBITDA 25 % vuonna 2026).

Tuotannon ylösajoon ja kannattavuuskäänteen aikatauluun liittyy epävarmuutta

Fifaxin nykyisen kasvattamon 3,2 miljoonan kilon vuotuinen tuotantokapasiteetti valmistui vuoden 2020 alussa, mutta tuotanto on vielä kaukana tavoitetasosta mm. toukokuussa 2021 tapahtuneesta hapensaantionnettomuudesta johtuen. Kalakanta on kehittynyt ajoittain positiivisesti ja yhtiö odottaa yltävänsä täyteen tuotantotasoon vuoden 2022 puolivälistä lähtien. Historialliset haasteet huomioiden odotamme tuotannon nousevan maksimikapasiteettiin vasta 2024 mennessä, jolloin myös käyttökate-ennusteemme kääntyy positiiviseksi. Myös kasvuinvestoinnit painavat kannattavuutta väliaikaisesti, mikäli yhtiö pääsee edistämään laajennussuunnitelmiaan rahoituksen järjestyessä. Kannattavuuden ja kasvatusprosessin vakauden parantuessa yhtiön tavoittelemalle tasolle uskomme, että yhtiö pystyisi kasvattamaan tuotantokapasiteettiaan ja liikevaihtoaan nopeastikin ja hyötymään Euroopan laajoista lohimarkkinoista. Ennen positiivisen käänteen toteutumista rahoituksen saantiin sekä hintaan liittyy kuitenkin nykyomistajien kannalta selkeitä riskejä.

Arvostusnäkymä on nykyennusteillamme haastava, mutta käännepotentiaaliakin löytyy

Hitaasta kannattavuuskäänteestä ja lähivuosien negatiivisista kassavirroista johtuen yhtiön arvostusnäkymä näyttää ennusteidemme valossa haastavalta. Soveltamalla vakiintuneiden lohenkasvattajien 2022e EV/EBITDA-kerrointa 10,3x, tulosennusteemme Fifaxille pystyisivät perustelemaan osakkeen nykykurssin vasta vuosien 2026-27 tulostasolla. P/B-kerroin 2021e 1,4x on kohtuullinen (kasvuyhtiöverrokit 1,3-2,0x), mutta tappiollinen tulos tulee laskemaan oman pääoman tasearvoa tulevina vuosina, minkä vuoksi emme usko P/B-kertoimen tarjoavan tukitasoja vielä tässä vaiheessa. Mikäli yhtiö onnistuisi tuotantonsa ylösajossa odotuksiamme nopeammin ja pystyisi todistamaan liiketoiminnan kannattavuuden jo vuoden 2022 aikana, voisi se avata rahoitusmahdollisuuksia kasvun nopeuttamiseksi ja kääntää osakkeen tuotto-odotuksen nykyistä huomattavasti paremmaksi. Pitkällä aikavälillä pääoman tuotto nousee ennusteissamme hyvälle tasolle (2030e ROI: 12 %), mikä yhdessä suuren markkinapotentiaalin kanssa voisi tehdä osakkeesta kiinnostavan.