Fiskars: Hyvien suoritusten jatkuminen puoltaa optimismia

Fiskarsin Q3-tulos oli järisyttävän vahva ja se ylitti selvällä marginaalilla sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Vaikka osa tulosparannuksesta oli väliaikaisten säästötoimenpiteiden ansiosta, on yhtiön viimeaikainen suorittaminen antanut meille syytä tarkastella sekä tämän että lähivuosien tulosennusteitamme ylöspäin. Nostamme tästä johtuen tavoitehintamme 14,0 euroon (aik. 13,0 euroa) ja toistamme hyvien suoritusten jatkuessa lisää-suosituksemme.

Q3-tulos oli järisyttävän vahva ja se pyyhki sekä meidän että konsensuksen ennusteilla lattiaa

Liikevaihto kasvoi 7 % ja oli 267 MEUR (konsensus 252 MEUR). Kasvu tuli Terra- ja Crea-segmenteistä, jossa puutarha- ja kastelukategoriat sekä saksi- ja askartelukategoriat menestyivät hyvin. Suotuisat sääolosuhteet, jakelun lisääntyminen ja koronapandemiasta johtuva kotoilutrendi vauhdittivat kasvua. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 36 MEUR (Q3’19: 10 MEUR). Kannattavuus (EBIT 13 %) oli selvästi konsensusennustetta (EBIT 5 %) parempi ja se oli myös yhtiön historialliseen tasoon nähden erinomainen. Tuloskasvua vetivät erityisesti Terra ja Crea, mutta myös Vitan tulos parani hyvän tuotemixin ja kustannussäästöjen ansiosta. Yhtiö kertoi keväällä pyrkivänsä lieventämään Covid-19 -pandemian negatiivisia vaikutuksia nopeilla toimenpiteillä ja nämä ovat purreet selvästi odotuksiamme paremmin. Valtaosa tuloskasvusta johtui väliaikaisista säästötoimenpiteistä (myynti-, markkinointi-, matka- ja hallintokulut), eikä yhtiö kykene pitämään kulutasoa näin matalalla pitkään ilman, että liiketoiminnan pidempiaikainen kehitys kärsii. Tuloskasvun taustalla olivat myös käynnissä olevat 37 MEUR:n kulusäästöihin tähtäävät muutos- ja uudelleenjärjestelyohjelmat, jotka ovat jatkuneet suunnitelmien mukaisesti.

Yhtiö toisti vuoden 2020 ohjeistuksen ja teimme ennusteisiimme positiivisia muutoksia

Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan vertailukelpoisen EBITA:n odotetaan kasvavan (2019: 90,6 MEUR). Liikevaihto kasvoi tammi-syyskuussa 3 % 803 MEUR:oon ja vertailukelpoinen EBITA kasvoi 56 % 87 MEUR:oon. Loppuvuoteen liittyy yhtä merkittävää epävarmuutta ja Q4 on tyypillisesti Fiskarsin tärkein. Q4’19 vertailukelpoinen EBITA oli 35 MEUR, vaikka suoritus ei ollut erityisen hyvä. Ohjeistus on jo käytännössä saavutettu ja sitä voidaan vielä joutua nostamaan muotoon ”vertailukelpoinen EBITA kasvaa selvästi vuodesta 2019”. Nostimme liikevaihtoennustettamme 1 %:lla 1112 MEUR:oon ja vertailukelpoista EBITA-ennustettamme 23 %:lla 122 MEUR:oon (EBITA 11,0 %), mikä tarkoittaa 35 %:n kasvua vuodesta 2019. Vuosi 2020 on Fiskarsin tuloksenteon kannalta erinomainen. Pandemiasta johtuva kotoilutrendi on nostanut yhtiön tuotteiden kysyntää (puutarha-, kastelu- ja askartelukategoriat) ja pandemian takia tehdyt väliaikaiset säästöt ovat nostaneet kannattavuuden korkealle tasolle. Odotamme kulutason palautuvan vuonna 2021 lähemmäs ”normaalia”, joten vertailukelpoinen liikevoittoennusteemme on hieman 2020 tason alapuolella (98 MEUR vs. 105 MEUR). Fiskarsilla on käynnissä kaksi merkittävää uudelleenjärjestelyohjelmaa, jotka päättyvät 2021 loppuun mennessä. Yhtiö on kertonut odottavansa niistä yhteensä 37 MEUR:n vuotuisia kulusäästöjä, joiden odotetaan toteutuvan vaiheittain ohjelmien etenemisen aikana. Ohjelmien on kerrottu synnyttävän yhteensä noin 70 MEUR:n vertailukelpoisuuteen vaikuttavat kulut vuoden 2021 loppuun mennessä, joista on kirjattu vasta 30 MEUR. Selvästi odotuksiamme suurempi osa näistä kuluista on ilmeisesti siirtymässä vuodelle 2021 ja sijoittajien kannattaa huomata, että ohjelmiin liittyviä kertaluonteisia kuluja tullaan nykyisten tietojen valossa kirjaamaan vielä yhteensä noin 40 MEUR seuraavan viiden kvartaalin aikana.

Tulos- ja tasepohjainen arvostus ovat maltillisia ja osinkotuotto on hyvällä tasolla

Fiskarsin raportoitua tulosta painavat 2020-2021 aikana kirjattavat isot uudelleenjärjestelyohjelmien kulut, mutta näemme tuloksen paranevan selvästi vuoden 2021 jälkeen, kun ohjelmat ovat valmistuneet. Kertaluonteisista eristä oikaistut 2020 ja 2021 ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat matalat 13x. Tasepohjainen arvostus (P/B 1,4x) on vakaata tulosta tekevälle brändiyhtiölle matala ja lähivuosien hyvät noin 5 %:n osinkotuotot puoltavat positiivisen suosituksen toistamista.