Fiskars laaja raportti - ikoninen brändiportfolio houkuttelevalla hinnalla

Toistamme Fiskarsin 17,0 euron tavoitehinnan ja nostamme viimeisen vuoden aikana nähdyn lähes 40 %:n kurssilaskun jälkeen suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Vahva brändiportfolio, vakaa kassavirta ja hyvä osinkotuotto ovat päätekijöitä positiiviselle näkemyksellemme. Pidämme yhtiön 2018-ohjeistusta haastavana ja näemme korkean todennäköisyyden tulosvaroitukselle. Olemme ottaneet tämän ennusteissamme huomioon, eikä sen antaminen tulisi meille suurena yllätyksenä. Olemme tänään julkaisseet yhtiöstä laajan tutkimusraportin, jonka voi lukea tästä linkistä.

• Fiskars sai alkunsa vuonna 1649 ja se on Suomen vanhin yritys. Yhtiö on edennyt 2000-luvulla määrätietoisesti monia yrityksiä omistavasta holdingyhtiöstä kohti yhtenäistä kuluttajatuoteyhtiötä, jonka tuotteet keskittyvät kotiin, puutarhaan ja ulkoiluun. Yhtiö on kasvanut yritysostoilla voimakkaasti uusille maantieteellisille alueille ja tuotekategorioihin. Iittala Groupin osto vuonna 2007 vahvisti yhtiön asemaa keittiötuotteiden alueella ja Leborgnen osto puutarhatyökalujen puolella. Royal Copenhagenin osto vuonna 2013 täydensi kattamisen tuotevalikoimaa käsinmaalatulla posliinilla ja vahvisti yhtiötä Pohjoismaiden lisäksi Aasiassa. Vuonna 2014 yhtiö osti johtavat yhdysvaltalaiset kastelutuotemerkit Gilmourin ja Nelsonin ja 2015 Fiskars osti WWRD-yhtiöt, jonka mukana tuli koti- ja lifestyle-tuotteiden luksusbrändejä kuten Waterford, Wedgwood, Royal Doulton ja Royal Albert. Konsernin tuotteita on saatavilla yli 100 maassa ja henkilöstöä on yli 7000 työntekijää yli 30 maassa. Liikevaihto vuonna 2017 oli 1185 MEUR ja liikevoitto 98 MEUR
• Fiskarsilla on ollut vuodesta 2010 lähtien jatkuvasti käynnissä erilaisia yrityskauppojen integrointiin, tuotanto- ja toimitusketjun tehostamiseen tai toimintojen uudelleenjärjestelyihin tähtääviä ohjelmia. Ohjelmista on syntynyt kertaluonteisia kuluja lähes 100 MEUR, mutta ne ovat tehneet Fiskarsista tehokkaamman ja läpinäkyvämmän organisaation, jonka pohjalle on hyvä rakentaa kannattavaa kasvua. Yhtiö on todennut saavuttaneensa ohjelmilla yhteensä 35 MEUR:n vuotuiset säästöt. Uusin Living-segmentin uudelleenjärjestelyohjelma julkistettiin vuoden 2018 lopussa, joka tulee aiheuttamaan 40 MEUR:n kustannukset 2018-2021. Ohjelma painaa raportoitua tulosta seuraavat kolme vuotta, mutta tavoiteltujen 17 MEUR:n säästöjen avulla yhtiön on mahdollista saavuttaa noin 2 %:n parannus liikevoittomarginaaliinsa. Fiskarsilla on paljon kokemusta viime vuosien tehostamisohjelmista ja yhtiö on saanut nostettua niiden avulla kannattavuuttaan alati kiristyvästi kilpailutilanteesta huolimatta.
• Fiskarsin tase on vahva ja oma pääoma on 1,3 miljardia euroa. Omavaraisuusaste on 69 % ja gearing 12 %. Fiskars omistaa 5,5 % Wärtsilän osakkeista, joiden markkina-arvo on 470 MEUR eli noin 1/3 koko Fiskarsin 1,3 miljardin euron markkina-arvosta. Vahva tase, vakaa kassavirta ja helposti likvidoitavissa oleva Wärtsilä-omistus antavat taloudellista liikkumavaraa strategian toteuttamiseen ja mahdollisia yritysostoja varten.
• Fiskarsin tasepohjainen arvostus on matala (P/B 1,0x). Lähivuosien turvalliset 5 %:n osinkotuotot antavat myös tukea osakekurssille. Jos kohtelemme Wärtsilä-omistusta käteisenä, on tulospohjainen arvostus lähivuosien EV/EBITDA-kertoimilla 6x ja ja EV/EBIT-kertoimilla 8x. Tulospohjainen arvostus on mielestämme vakaata tulosta tekevälle, vahvan taseen ja brändiportfolion omaavalle kuluttajayhtiölle jo houkutteleva ja myös 25-30 % verrokkiryhmän alapuolella. Living-segmentin uudelleenjärjestelyohjelma painaa lähivuosina raportoitua tulosta, minkä takia raportoidut P/E-luvut nousevat 16x ja 15x tasolle. Oikaistut P/E-luvut ovat verrokkiryhmän tasolla (~14x).