Fiskars: Osake ei houkuttele

Fiskarsin Q3-tuloksen pääkohdat ja päivitetty ohjeistus kerrottiin jo pari viikkoa sitten tulosvaroituksen yhteydessä. Siten raportti tarjosi rajallisesti uutisia. Osakkeen arvostus on mielestämme ensi vuoden ennusteilla hyväksyttävien kertoimien ylälaidassa ja tuotto-odotus jää siten vaisuksi. Laskimme 2024-25 tulosennusteita 4-5 % ja tavoitehintaa tämän myötä 15 euroon (aik. 16e). Toistamme osakkeelle vähennä suosituksen.

Q3 oli heikko ennakkoilmoituksen mukaisesti

Fiskars kertoi heikoista Q3-luvuista jo pari viikkoa sitten tulosvaroituksen yhteydessä, eikä raportti siten tuonut kovin paljon lisätietoja. Liikevaihto laski 13 % vertailukelpoisesti ja 18 % raportoidusti. Segmenttitasolla liikevaihdon lasku oli laaja-alaisempaa kuin aiemmin. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 18 MEUR, hitusen ennakkoilmoitusta (17 MEUR) korkeampi. Yhtiön bruttokatemarginaali parani edelleen, joten tuloksen heikentyminen johtui pääosin volyymilaskusta. Yhtiön tammikuussa ilmoittaman 30 MEUR:n säästöohjelman vaikutukset näkyivät jo osittain Q3:lla, mutta laskeva volyymi ja kustannusinflaatio söivät sen vaikutuksen. Näin ollen yhtiön syyskuussa ilmoittama 25 MEUR:n uusi tehostamisohjelma tulee tarpeeseen. Segmenttitasolla alkuperäisiin odotuksiimme nähden Vitan suoritus oli selkeä pettymys ja heikon tuloksen pääajuri. Tätä selitti lähinnä volyymien lasku. Vitan tuloksen parantuminen oli 2019-22 tulosparannuksen pääajuri (jota ennen sen tulos oli varsin heikko) ja sen tippuminen herättää huolta segmentin kestävästä tulostasosta. Lisäksi muut -segmentin kulut olivat odotuksiamme suuremmat.

Tulosvaroituksen yhteydessä laskettu ohjeistus odotetusti ennallaan

Fiskars toisti pari viikkoa sitten antamansa koko vuoden ohjeistuksen ja odottaa vertailukelpoisen liikevoiton olevan 100–120 MEUR, kun aiempi (kesällä annettu) ohjeistus oli 120–130 MEUR. Ohjeistuksen lasku oli huomattava, sillä lokakuun alusta lukuihin sisältyvä Georg Jensen tuo arviomme mukaan noin 10 MEUR:n positiivisen vaikutuksen tämän vuoden tulokseen (koska tulos syntyy kausiluonteisesti Q4:llä). Laskimme hieman 2024-25 ennusteitamme nousseiden konsernikulujen myötä, ennusteiden pysyessä muutoin käytännössä ennallaan. Uskomme yhtiöllä olevan edelleen potentiaalia parantaa kannattavuutta paremmaksi kuin viime vuoden 12 %:n oik. liikevoittomarginaali. Bruttokatteen ollessa jo hyvällä tasolla tämä vaatii kuitenkin lähinnä lisää volyymiä, jonka selvempää kasvutrendiä pitää mielestämme odottaa vuoteen 2025 asti. Siten marginaalin parantuminen lähemmäs yhtiön 15 %:n tavoitetasoa on mielestämme realistista vasta 4-5 vuoden horisontilla.

Arvostus ensi vuodelle korkeahko, tuotto-odotus lähinnä osingon varassa

Uskomme markkinan jatkuvan ensi vuonna Fiskarsille melko haastavana, joten ennustamamme tuloskasvu syntyy pääosin toimintaa tehostamalla. Georg Jensenin osto tukee 2024 liikevaihtoa, mutta vain vähän tuloskasvua, sillä Q4 sisältyy jo tänä vuonna tulokseen, jolloin pääosa Georg Jensenin tuloksesta syntyy. Fiskarsin 2024 arvostuskertoimet ovat hyväksyttävien kertoimien ylälaidassa (esim. P/E 14x) eli nousuvaraa ei osakkeessa mielestämme juuri ole. Nähdäksemme kuluvan vuoden toinen tulosvaroitus toi selvän kolhun yhtiön sijoitustarinaan, joka oli viime vuosina muovautunut uskottavammaksi orgaanisen tuloskasvun ja kannattavuuspotentiaalin osalta. Orgaanisen arvonluontinäkymän selvä heikkeneminen, ainakin hetkellisesti, yhdessä merkittävän yrityskaupan kanssa nostattaa mielestämme osakkeen riskiprofiilia ja heikentää toistaiseksi sijoitustarinan houkuttelevuutta.