Fiskars piti eilen hiljaista jaksoa edeltävän puhelun. Käsityksemme mukaan kysyntätilanteessa ei ole tapahtunut Q2:een nähden merkittäviä muutoksia. Myös marginaalikehityksen suhteen näkymät vaikuttavat aiempien kommenttiemme ja odotustemme mukaisilta. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan lievästi Q3:lla ja oikaistun liikevoiton paranevan vertailukaudesta. Tulosparannus nojaa arviomme mukaan pitkälti Vita-segmentin kulusäästöihin ja käänteen etenemiseen, kun taas Fiskars-segmentin tuloksen odotamme laskevan hieman yhtiön panostaessa kasvuun.

Liikevaihto pysynee lievässä kasvussa

Yhtiön sekä sen asiakkaiden kommenttien perusteella arvioimme kysyntätilanteen säilyneen Q3:n aikana samansuuntaisena kuin Q2:lla. Fiskars-segmentille tärkeä Saksan markkina on käsityksemme mukaan pysynyt alkuvuoden tapaan haastavana, mihin vaikuttaa osaltaan viime vuoden vahva vertailukausi. Odotamme kuitenkin Fiskars-segmentin myynnin kääntyvän lievään nousuun (2 %) alkuvuoden nollakasvun jälkeen. Ennustamme Vita-segmentin liikevaihdon jatkavan kasvuaan, mitä tukee arviomme mukaan hienoisesti piristynyt markkinakysyntä sekä yhtiön omat kaupalliset toimet. Toisaalta Vitan vertailuluvut ovat Q3:sta alkaen aiempaa vahvemmat, kun takana on neljä kvartaalia kohtuullisen hyvää kasvua, mikä arviomme mukaan laskee kasvuvauhtia. Arviomme mukaan Vitan kasvua rajoittaa myös yhtiön keskittyminen Aasiassa kannattavuuteen kasvun sijaan. Kokonaisuutena odotamme Vita-segmentillekin 2 %:n kasvua, mikä on myös konsernin kasvuennusteemme.

Tulosparannus nojaa pääosin Vitan kulusäästöihin

Yhtiö on kommentoinut, että sen ohjeistama koko vuoden tulosparannus tulee pääosin Vita-segmentistä. Vitan bruttokatetta painavat Q3:lla arviomme mukaan edelleen varastojen vähentämiseksi tehdyt tuotannonrajoitukset. Yhtiö on kommentoinut, että Vitan 28 MEUR:n säästöohjelmasta 9 MEUR pitäisi näkyä loppuvuonna. Käsityksemme mukaan tämän pitäisi heijastua jo Q3-luvuissa. Ennustammekin Vita-segmentin jatkavan tulosparannustrendiään ja sen oik. liikevoiton nousevan 10 MEUR:oon vertailukauden 5 MEUR:sta. Koko vuoden kannalta Vitan Q4 on kuitenkin ratkaisevan tärkeä, sillä se vastaa noin 85 %:sta Vitan vuoden tuloksesta ja yli 35 %:sta konsernin vuoden tuloksesta. Yhtiö korosti, että tulosparannus edellyttää säästöjen lisäksi Vitan liikevaihdon kasvua, mikä on huomioitu myös ennusteissamme. Fiskars-segmentin oik. liikevoiton odotamme jäävän hieman vertailukaudesta (12,0 MEUR vs. 12,6 MEUR). Koko konsernin oik. liikevoiton ennustamme siten nousevan Q3:lla Vitan vetämänä 18 MEUR:oon vertailukauden 14 MEUR:sta.

Odotamme hyvää tuloskehitystä, mutta osake näyttää kalliilta

Yhtiö julkisti toukokuussa tavoitteensa vuodelle 2030: Fiskars-segmentille 3–5 %:n kasvu ja yli 14 %:n oikaistu liikevoittomarginaali, Vitalle 4–6 %:n kasvu ja yli 12 %:n marginaali sekä konsernille yli 12 %:n marginaali. Ennustamme kasvun jäävän haarukoiden alalaitaan ja konsernin oik. liikevoittomarginaalin nousevan noin 11 %:iin vuoteen 2030 mennessä (Fiskars tavoitteessa jo vuonna 2027, Vita paranee asteittain). Tämä nostaisi sijoitetun pääoman tuoton noin 10 %:iin eli tasolle, jonka katsomme olevan lievästi arvoa luova. Osake on silti mielestämme kallis. Vuoden 2026 oik. P/E on noin 27x ja EV/EBIT yli 20x, mikä on selvästi yli hyväksymämme tason, ja kertoimet laskevat tavoitetasolle vasta vuosina 2028–29.