Fodelia allekirjoitti TJ Jockis- ja Pita Factory -yrityskaupat ja teki ehdollisen päätöksen annista

Fodelia kertoi 24.11. allekirjoittaneensa aiesopimukset, joiden mukaan se hankkisi 100 %:n omistuksen Perniön Liha Oy:stä sekä TJ Jockis Oy:stä ja sen tytäryhtiöstä Pita Factory Oy:stä. Yhtiö totesi silloin kauppojen toteutumisen edellyttävän due diligence -tarkastusta ja muiden sovittujen ehtojen toteutumista.

Fodelia tiedotti 15.12., että se on vienyt päätökseen Perniön Liha Oy:n due diligence -tarkastuksen, allekirjoittanut kauppasopimuksen ja toteuttaa siihen liittyvän suunnatun osakeannin. Perniön Lihan osalta yrityskauppa näyttää menevän sutjakasti läpi ja sitä kommentoimme aiemmin täällä. Fodelia tiedotti keskiviikkona allekirjoittaneensa kauppasopimuksen TJ Jockis Oy:n ja sen tytäryhtiö Pita Factory Oy:n kanssa ja tehneensä ehdollisen päätöksen suunnatun osakeannin toteuttamisesta. TJ Jockis Oy:n kohdalla osakekaupan toteutuminen ja omistusoikeuden siirto näyttää kestävän ennakoitua pidempään. Kauppa edellyttää TJ Jockis Oy:n nykyisten osakkaiden toteuttamaa rahoitusjärjestelyä ja Fodelian yrityskauppaan liittyvä antipäätös on ehdollinen kauppakirjassa sovittujen kaupan täytäntöönpanon edellytysten täyttymiselle. Kun yrityskauppojen mainittiin alun perin toteutuvan viimeistään 31.12.2020, TJ Jockis Oy:n osalta kaupan arvioidaan nyt toteutuvan viimeistään helmikuun 2021 loppuun mennessä. Arviomme mukaan pidempi aikataulu johtuu monimutkaisesta ja useasta eri henkilöstä koostuvasta omistajapohjasta sekä Pita Factoryn negatiivisesta omasta pääomasta ja TJ Jockikselta saadusta pääomalainasta, jonka saamiset pitää ensin konvertoida osakkeiksi.

TJ Jockiksen ja sen tytäryhtiöiden kauppahinta on 1,4 MEUR. Kauppahinnasta 1,0 MEUR maksetaan Fodelian osakkeina ja 0,4 MEUR rahana yhtiön kassavaroista. TJ Jockis on holdingyhtiö, joka omistaa 100 % Pita Factory Oy:stä. Pita Factoryn tehdas Jokioisissa valmistaa kotimaisia välipalatuotteita ja pitaleipää. Pita Factoryn ennustettu 2020 liikevaihto on 1,5 MEUR ja käyttökate 0,3 MEUR (EBITDA-% ~20 %). Rahoittaakseen yrityskaupan Fodelia laskee liikkeelle 130 730 uutta osaketta, mikä vastaa noin 1,9 % Fodelian nykyisestä osakemäärästä. Osakkeiden merkintähinta suunnatussa annissa on 7,73 euroa osakkeelta, eli kaupan aiesopimuksen allekirjoitusta edeltäneen 30 päivän päätöskurssien kaupankäyntimäärillä painotettu keskikurssi. Merkintähinta on noin 11 % nykyistä kurssitasoa alhaisempi (8,70 euroa).

Perniön Lihan ja TJ Jockiksen ostamisen yhteydessä Fodelia laskee liikkeelle 365 509 uutta osaketta, mikä vastaa 5,2 % transaktioita edeltävästä osakekannasta. Ostettavien yhtiöiden yhteenlasketut ennustetut 2020-liikevaihdot ovat 7,5 MEUR ja käyttökatteet 0,8 MEUR. Mikäli ostettavat yhtiöt olisivat olleet Fodelian omistuksessa vuoden 2020 alusta lähtien, olisi Fodelian 2020 pro forma -liikevaihto ollut 32 % ennustettamme suurempi (30,7 MEUR vs. 23,2 MEUR) ja käyttökate 36 % ennustettamme suurempi (3,0 MEUR vs. 2,2 MEUR). Kommentoimme aiesopimusten tiedottamisen yhteydessä, että pidämme yritysostojen rahoittamista omalla osakkeella järkevänä, ottaen huomioon Fodelian osakkeen nykyinen korkea arvostustaso (EV/S’20e: 2,8x, P/E’20e: 63x ja EV/EBITDA’20e: 30x) ja ostettavien yritysten selvästi matalampi arvostustaso (EV/S 0,6x ja EV/EBITDA 6x). Fodelialla on myös edessä suuria investointeja Feelian tehdaslaajennukseen (5 MEUR) ja Real Snacksin tehtaan automatisointiin (1 MEUR), minkä takia oman osakkeen käyttäminen yritysostoissa on kassatilanteenkin kannalta tällä hetkellä järkevä liike.

Konsernin uusi kokonaisuus on selvästi aiempaa Fodeliaa suurempi, mutta kaupan myötä Fodelian suhteellinen kannattavuus arviomme mukaan laskee ja entisten omistajien omistusosuus yhtiössä liudentuu hieman. Fodelia ei kokenut tarpeelliseksi muuttaa pitkän aikavälin tavoitteitaan, joihin kuuluu 1) keskimäärin noin 25 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvu 2) liikevoittomarginaali keskimäärin yli 10 % ja 3) liikevaihtotavoite vuodelle 2024 yli 60 MEUR. Yrityskaupat auttavat Fodeliaa kasvutavoitteiden saavuttamisessa, mutta esim. Perniön Lihan viime vuosien heikko kannattavuus (2018-2019 EBIT-% noin 2-3 %) aiheuttaa arviomme mukaan painetta Fodelian oman kannattavuustavoitteen (EBIT 10 %) saavuttamiselle. Tulemme päivittämään ennusteemme ja näkemyksemme yhtiöstä lähipäivinä, jotta ne vastaavat konsernin uutta rakennetta.