Fodelia: Arvostus ei ole vielä riittävän houkutteleva
Laskemme tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 8,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Fodelian H2-tulos jäi sekä vertailukauden että ennusteidemme alapuolelle ja vuoden 2021 ohjeistus oli odotuksiimme nähden varovainen. Fodelian kasvutarina on lupaava, mutta osake on koronan aiheuttaman liiketoiminnan kohonneen riskitason, raskaiden investointien ja uusien yrityskauppojen integrointiin liittyvä epävarmuus huomioiden turhan hintava.
Liikevaihto jäi lievästi ennusteistamme ja kannattavuus oli selvästi odotuksiamme heikompi
Fodelia päivitti marraskuussa ohjeistustaan ja arvioi liikevaihdon kasvun olevan 15-20 % (aik. 20-30 %) ja liikevoiton olevan 4-7 % liikevaihdosta (aik. 7-10 %). Vuonna 2020 liikevaihto kasvoi 17 % tasolle 23,0 MEUR (Inderes ennuste 23,2 MEUR) ja liikevoitto laski 54 % 0,8 MEUR:oon (Inderes ennuste 1,3 MEUR), mikä tarkoittaa 3,7 %:n EBIT-marginaalia. Vuoden 2020 ohjeistusta oli jo kaksi kertaa tarkistettu alaspäin koronapandemian takia muuttuneen liiketoimintaympäristön vuoksi, mutta näillä luvuilla yhtiö väisti rimaa hipoen kolmannen tulosvaroituksen. Liikevaihdon kasvua hidasti muuttuneesta kuluttajakäytöksestä johtunut haastava liiketoimintaympäristö etenkin Feelian foodservice-asiakkaissa (koulut, ravintolat, lounasruokalat jne.). Feelian kannattavuus oli paineessa epäsuotuisan myyntimixin ja muuttuneen kysynnän aiheuttaman tuotannon tehottomuuden vuoksi. Real Snacksin myynti painottui uusien sopimusten takia alempikatteisiin private label -tuotteisiin samalla kuin yhtiön omien brändituotteiden myynti laski. Fodelia teki vuodelta 2020 osakekohtaista tulosta 0,09 euroa (2019: 0,07 euroa) ja osinkoehdotus pysyi edellisvuoden tasolla 0,07 eurossa (Inderes ennuste: 0,07 euroa).
Vuoden 2021 ohjeistus oli odotuksiamme varovaisempi, mikä johti reippaisiin ennustemuutoksiin
Yhtiö arvioi vuoden 2021 liikevaihdon olevan 30-35 MEUR ja liikevoittomarginaalin olevan noin 5-8 %. Vaikka tällaisen kasvuohjeistuksen saavuttaminen olisi mille tahansa yhtiölle kova saavutus, alitti annettu ohjeistushaarukka meidän ennusteemme sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Meidän 2021-liikevaihtoennusteemme ennen Q4-raporttia oli 37 MEUR ja liikevoittoennuste 3,1 MEUR (EBIT 8,4 %). Laskimme liikevaihtoennusteemme 32,9 MEUR:oon ja liikevoittoennusteemme 2,1 MEUR:oon (EBIT 6,4 %). Fodelian johto arvioi, että tilikauden tulos ei muodostu tasaisesti kvartaalien välillä. Yhtiö odottaa pandemian vaikuttavan negatiivisesti sen toimintaan H1:llä, ja liikevaihdon kasvu ja kannattavuuden nousu painottuvat voimakkaammin H2:lle. Ohjeistuksen alarajasta ilmenee selvästi toimintaympäristöön liittyvä merkittävä epävarmuus (ja tulosvaroituksen pelko) ja yläraja nojaa liiketoiminnan asteittaisesta palautumisesta uuteen normaaliin ja uusien asiakkuuksien voittamiseen. Pidämme Fodelian kasvutarinan pitkän aikavälin potentiaalista, mutta Feelialle tärkeiden lounas- ja kouluruokailuasiakkaiden sekä yleisötapahtumien palautumiseen liittyy kuitenkin paljon epävarmuutta. Kun tähän liittää vielä mukaan yhtiön voimakkaaseen investointivaiheeseen ja yrityskauppojen integrointiin liittyvät riskit, on osakkeen riskiprofiili nyt lyhyellä tähtäimellä selvästi koholla.
Tuloskasvu sulattaa korkeaa arvostusta ajan myötä, mutta arvostus venyy nyt riskeihin nähden turhan kireäksi
Fodelian arvostus on ennusteillamme korkea (2021: P/E 38x ja EV/EBIT 31x; 2022: P/E 24x ja EV/EBIT 20x). Vuoden 2021 arvostus on 40-140 % verrokkiryhmän yläpuolella ja vuoden 2022 preemio on noin 60 %. Fodelia kasvaa verrokkeja nopeammin, mikä lieventää korkeaa arvostusta. Yhtiön heikon näkyvyyden ja nykyisen kehitysvaiheen aiheuttamien mahdollisten kasvukipujen vuoksi emme kuitenkaan uskalla tukeutua pidemmän aikavälin ennusteisiin. Fodelia on kasvuyhtiö, jonka keskimääräinen liikevaihdon kasvutavoite on yli 25 % per vuosi ja tavoiteltu liikevoittomarginaali yli 10 %. Vuonna 2020 liikevaihto kasvoi koronasta johtuen ”vain” 17 %, mutta investointien ja yrityskauppojen myötä henkilöstö kasvoi peräti 41 %. Näinkin suuren konsernimuutoksen jälkeen koemme perustelluksi odottaa Fodelialta näyttöjä siitä, että se kykenee palaamaan pandemiaa edeltävään kannattavuustasoon ennen kuin hyväksyy nykyisen arvostustason.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fodelia
Fodelia on suomalainen vuonna 2019 perustettu elintarvikeyritysten holdingyhtiö. Konsernin portfolioon kuuluvat valmisruokavalmistaja Feelia, snacks-tuotteita valmistava Real Snacks, Suomen vanhimpiin makkaratehtaisiin lukeutuva Perniön Liha sekä Fodbar, Bravedo-konsernin kanssa perustettu yhteisyritys Fodbar. Yhtiön kotipaikka on Pyhäntä ja tuotantolaitokset sijaitsevat Pyhännällä, Kokkolassa, Salossa ja Jokioisessa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 23,0 | 32,9 | 40,2 |
kasvu-% | 16,79 % | 43,32 % | 22,26 % |
EBIT (oik.) | 0,8 | 2,1 | 3,2 |
EBIT-% (oik.) | 3,65 % | 6,39 % | 7,98 % |
EPS (oik.) | 0,09 | 0,21 | 0,33 |
Osinko | 0,07 | 0,11 | 0,15 |
Osinko % | 0,83 % | 2,10 % | 2,86 % |
P/E (oik.) | 95,32 | 25,06 | 15,85 |
EV/EBITDA | 38,75 | 12,69 | 9,67 |