Fodelia: Edullinen ja liiketoimintaan sopiva yritysosto

Fodelia hankki mehua ja soseita valmistavan yhtiön Marjavasu Oy:n edullisella osakevaihdolla. Kohde sopii mielestämme hyvin Fodelia-konserniin. Marjavasu toimii samoissa asiakassegmenteissä kuin Feelia, mikä tarjoaa potentiaalia ristiinmyynnille. Nostamme suosituksen tasolle ’lisää’ pääasiassa laskeneen osakekurssin johdosta ja toistamme 5,5 euron tavoitehinnan per osake.

Fodelia osti kannattavan ja nopeasti kasvaneen yhtiön kohtuullisella arvostuksella

Fodelia tiedotti keskiviikkona (31.8.) hankkineensa kuopiolaisen Marjavasu Oy:n osakekannan. Kauppa toteutettiin osakevaihtona, jossa Fodelia antaa Marjavasu Oy:n osakkaille 549 828 uutta Fodelia Oyj:n osaketta, mikä vastaa Fodelian nykyisellä osakekurssilla 3 MEUR:n kauppahintaa ja johtaa 7,4 %:n kasvuun osakkeiden määrässä. Kauppahinta vastaa vuoden 2021 toteutuneella tuloksella P/E-kerrointa 6x ja EV/käyttökate-kerrointa 5x, mitkä ovat selvästi Fodelian omia arvostuskertoimia edullisempia. Marjavasu valmistaa Delimax-brändillään erilaisia mehutiivisteitä sekä hedelmä- ja marjasoseita. Vuosien 2017-21 välillä Marjavasun liikevaihto on kasvanut johdonmukaisesti ja vuosittainen kasvu (CAGR) on ollut keskimäärin 24 %. Myös kannattavuus on ollut hyvällä tasolla. Vuoden 2021 käyttökate oli 23 % ja liikevoittokin 22 % liikevaihdosta. Fodelian mukaan ostetun yhtiön kilpailuetuja ovat mm. tehokas tuotanto ja kyky vastata asiakkaiden tarpeisiin nopeallakin aikataululla.

Mehuyhtiö sopii mielestämme hyvin Fodelian portfolioon

Marjavasu on mielestämme strategisesti sopiva yhtiö Fodelia-konserniin, sillä yhtiö palvelee pitkälti samanlaista asiakaskuntaa kuin Fodelia-konsernin suurin yhtiö Feelia. Yhdistyminen tarjoaa synergiapotentiaalia ristiinmyynnin ja tuotekehitysyhteistyön ansiosta. Marjavasu jatkaa operatiivista toimintaansa erillisenä yksikkönä, mutta tekee yhteistyötä muun konsernin kanssa. Yhdistyminen toteutuu 1.9.2022 alkaen. Olemme päivittäneet ennusteemme ja arvioineet Marjavasun kasvun jatkuvan 5 %:n vuosivauhdilla ja kannattavuuden säilyvän korkealla tasolla (EBIT 22 %). Fodelia-konsernin oikaistut liikevoittoennusteemme nousevat yritysoston myötä 11 % vuoden 2022 ja 22 % vuoden 2023 osalta.

Arvostus on laskenut kiinnostavalle tasolle, mutta tuloskäänteeseen liittyy epävarmuutta

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset vuosien 2022 ja 2023 oikaistut EV/EBIT-luvut ovat 24x ja 13x (verrokkiryhmän mediaani 16x ja 14x). Osakkeen arvostus laskee siis melko edulliselle tasolle, mikäli tuloskasvu toteutuu ennusteidemme mukaisesti. Lisäksi Fodelian kasvuprofiili on elintarvikealan yhtiölle poikkeuksellisen vahva, joten kannattavuuden toipumiseen uskovan sijoittajan kannattaa maksaa osakkeesta preemiota suhteessa verrokkiryhmään. Luottamuksemme yhtiön kannattavuusprofiiliin on kärsinyt viime aikoina ja nousevien korkojen ympäristössä kasvuosakkeiden arvostuskertoimiin on tullut painetta. Vuoden 2023 ennusteisiimme kohdistuu epävarmuutta etenkin kannattavuuden osalta, sillä kuluttajien ostovoiman heikentyminen voi uhata Fodelian kuluttajavetoisten liiketoimien kannattavuutta. Organisaation tiivistämiseen ja kannattavuuden optimointiin tähtäävän toimenpideohjelman onnistuminen voisi kääntää yhtiön kannattavuuden paremmaksi ja vakaammaksi, jolloin tuotto/riski-suhde parantuisi merkittävästikin. Lisäksi osakekurssi on laskenut merkittävästi viime aikoina, joten nostamme suosituksemme lisää-tasolle.