Fodelia: Kasvu kiihtyy, mutta näkyykö se tulosrivillä?

Fodelian vuosi 2022 päättyi kasvun osalta odotetun hyvin, mutta vertailukelpoisen kannattavuuden osalta heikosti. Yhtiöllä on vahvat kasvunäkymät alkavalle vuodelle, mutta haluaisimme nähdä vahvempia todisteita kannattavuuskäänteestä, jotta tuotto-riski -suhde parantuisi. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 4,2 euroon (aik. 4,4).

Q4 oli tuloksellisesti vaisu, vaikka kasvu olikin odotetun vahvaa

Q4:n liikevaihto oli konsernitasolla 11,3 MEUR ja kasvu (+26 % v/v) siten pääosin odotustemme mukainen. Feelian liikevaihto kasvoi 16 % (ennuste 24 %), kun Fodelia Retailissa kasvu jäi 6 %:iin (ennuste 8 %). Muut yksiköt -rivin liikevaihto lähes kymmenkertaistui 0,9 MEUR:oon (ennuste 0,7) mm. Marjavasu Oy -yritysoston myötä, minkä lisäksi sisäisen liikevaihdon eliminoinnit olivat odotettua matalammat. Feeliassa kasvua ajoivat foodservice-markkinan elpyminen sekä uusien asiakkuuksien voittaminen hoivasektorilta ja kouluruokailuista. Raportoitu liikevoitto oli 0,5 MEUR ja parani hieman suhteessa vertailukauteen (0,4), mutta kokonaisuuteen vaikuttivat yhteensä 0,4 MEUR:n positiiviset kertaluontoiset erät. Kertaluontoisilla erillä oikaistu liikevoitto oli siis Q4:llä vain 0,2 MEUR eli selvästi alle ennusteemme (0,5). Heikkoon vertailukelpoiseen kannattavuuteen vaikutti erityisesti kohonnut kustannustaso, mitä ei oltu vielä ehditty kuroa kiinni hinnankorotuksilla Q4:n aikana. Yhtiön viimeisimmät merkittävät hinnankorotukset ovat astuneet voimaan 1.1.2023. Hallitus ehdottaa 0,03 euron osingonmaksua keväälle sekä enintään 0,03 euron lisäosingon maksamista syksyllä, joten osingonmaksu voi kohota aikaisempaa ennustettamme (0,04) korkeammaksi.

Erinomaiset kasvunäkymät ennusteleikkauksistamme huolimatta

Fodelia ohjeistaa vuoden 2023 liikevaihdon olevan noin 45-52 MEUR. Liikevoittomarginaalin arvioidaan kasvavan edellisvuoteen verrattuna (2022 EBIT: 2,7 % liikevaihdosta). Leikkasimme kasvuennusteitamme ohjeistuksen johdosta ja arvioimme vuoden 2023 liikevaihdoksi nyt 52 MEUR, mikä on yhtiön antaman ohjeistuksen ylälaidassa. Yhtiö on voittanut runsaasti kilpailutuksia ja kasvattanut sopimuskantaansa vuoden 2022 aikana mm. Feelian ja Fodbarin kautta, mikä tukee kasvunäkymiä. Lisäksi laskimme vuosien 2023-24 oikaistun liikevoiton ennusteitamme 12 % viimeaikaisen heikon kannattavuuskehityksen vuoksi. Ennustamme 2023e liikevoittomarginaaliksi 4,3 %, mikä tarkoittaisi vertailukelpoisen liikevoiton yli kaksinkertaistuvan vuodesta 2022. Kannattavuusennusteisiin liittyy epävarmuutta mm. kustannustason kehitykseen liittyen.

Arvostuskuvan parantuminen vaatisi selvempiä merkkejä kannattavuuskäänteestä

Fodelian toteutuneet tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat erittäin korkeita, sillä kannattavuus on kärsinyt viime vuosien vaikeassa toimintaympäristössä. Ennustamamme kannattavuuskäänteen toteutuessa vuoden 2023 EV/EBIT-kerroin olisi enää 15x (verrokkiryhmän 2023e mediaani: 13x). Pidämme nykyistä tasoa kohtuullisena korkean kasvuprofiilin yhtiölle ja uskomme, että kannattavuuskäänteeseen uskovan sijoittajan kannattaa maksaa preemiota Fodelian kasvuprofiilin omaavasta yhtiöstä. Näemme kannattavuuskäänteen toteutumiseen liittyvän edelleen merkittävää epävarmuutta, emmekä näe nykyisen arvostustason tarjoavan vielä riittävää nousuvaraa ottaen huomioon lyhyen aikavälin kannattavuusriskit. Nykyisen osakekurssin perusteleminen vaatii mielestämme konkreettisia näyttöjä ja kannattavuuden kestävää parantumista, jota emme vielä odota tapahtuvan alkuvuonna 2023. Ennustamamme osinkotuotto (2022e: 1,4 %) ei tarjoa tukea osakkeen arvostukselle.