Fodelia: Kasvun tärkein moottori hyvässä kunnossa

Fodelian toiseen kvartaaliin mahtui myös haasteita, mutta tytäryhtiö Feelian vahva tekeminen auttoi konsernia parantamaan tulostasoaan merkittävästi. Näkyvyys kasvun osalta vahvistui Feelian suuren asiakassopimuksen ansiosta. Näemme arvostuksen yhä houkuttelevana ja toistamme lisää-suosituksen 5,0 euron tavoitehinnalla (aik. 5,2).

Positiivinen tuloskehitys pääasiassa Feelian ansiota

Tuloksellisesti Q2:n kehityssuunta oli positiivinen, vaikka tärkeimmät luvut jäivätkin hieman alle ennusteidemme. Liikevaihto oli Q2:lla 12,5 MEUR, mikä tarkoitti 21 %:n kasvua suhteessa vertailukauteen (orgaaninen kasvu 13 %). Orgaanista kasvua ajoi tuttuun tapaan Feelia (kasvu 18 % v/v, osuus liikevaihdosta 50 %). Fodelia retailin kasvu oli 6 %, jota tuki erityisesti snacksmyynnin kehitys. Konsernin liikevoitto parantui 0,53 MEUR:oon (Q2’22: 0,35 MEUR, ennustimme 0,62 MEUR). Etenkin Feelian kannattavuus kehittyi hyvin (EBITA 8,9 %) ja ylitti odotuksemme. Fodelia Retailissa EBITA jäi 1,9 %:iin, mihin vaikutti negatiivisesti mm. kasvupanostukset ja organisaation muutosjärjestelyt. Vajaa vuosi sitten ostetun Marjavasu Oy:n kasvu jatkui positiivisena ja Fodelia aikoo toteuttaa maltillisia investointeja toiminnan laajentamiseen foodservice-markkinan sisällä. Rahoituskulujen yhteydessä raportoitavan osakkuusyhtiö Fodbarin kannattavuus oli vielä alhainen, sillä kasvuvaihe on aiheuttanut yhtiölle lisäkustannuksia.

Uusi merkittävä asiakassopimus paransi näkyvyyttä lähivuosien kasvun osalta

Fodelia toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2023 liikevaihdon arvioidaan olevan noin 45-52 MEUR ja liikevoittomarginaalin arvioidaan kasvavan edellisvuoteen verrattuna (2022 raportoitu EBIT: 2,7 % liikevaihdosta). Ohjeistukseen yltäminen on mielestämme erittäin todennäköistä, sillä Feelian kannattavuus on saatu hyvälle tasolle viime vuoden kustannushaasteiden jälkeen ja liiketoiminta-alueen kasvunäkymät ovat myöskin hyvät loppuvuodelle. Fodelia kertoi tulospäivänä Feelian voittaneen vuositasolla 4 MEUR:n arvoisen asiakkuuden, joka tukee tuloskasvua asteittain. Fodelia Retailissa loppuvuoden kannattavuuden pitäisi saada tukea alkuvuonna toteutetuista tehostamistoimista ja ERP-projektista. Teimme ennusteisiimme pieniä muutoksia jotka olivat vuoden 2023 osalta lievästi negatiivisia (EBIT-ennuste laski 4 % mm. Q2:n tuloksen jäätyä hieman ennusteestamme), mutta pitkää aikaväliä koskevat ennustemuutoksemme ovat lievästi positiivisia.

Feelian kannattavuuden toipuminen luo uskoa arvonluontikykyyn

Alkuvuoden vahvan tuloksen myötä vuoden 2023 EV/EBIT-kerroin on nykyisillä ennusteillamme 14,6x ja siten hieman yli verrokkiryhmän (13x). Uskomme, että kannattavuuskäänteeseen uskovan sijoittajan kannattaa maksaa osakkeesta preemiota Fodelian vahvan kasvuprofiilin ansiosta (käypä oik. EV/EBIT-arvostustaso ~16x). Fodelialla on pääasiassa Feelian kautta hyvä kilpailukyky ja suuri markkinapotentiaali, jotka mahdollistavat pitkäaikaista ja kohtuullisen kannattavaa kasvua. Lisäksi Fodelia-konsernin sisällä on arvoa luovan Feelian lisäksi muita pienempiä liiketoimintoja ja kasvulähtöjä, jotka voivat lyhyellä aikavälillä painaa kannattavuutta ja kasvattaa osakkeen riskitasoa, mutta voivat toisaalta tarjota lisäkasvumahdollisuuksia pitkällä aikavälillä. Epävarmuustekijöistä huolimatta Feelian toiminta vaikuttaa jälleen niin vakuuttavalta, että pidämme nykyistä arvostustasoa houkuttelevana. Kasvuyhtiön kohdalla osinko ei ole sijoitustarinan kannalta keskeinen mittari, mutta ennustamme osinkotuoton paranevan muutaman vuoden säteellä kohtuulliseksi (2023-24e: 2,3-2,9 %), mikä toki edellyttää tulosennusteidemme toteutumista.