Fodelia: Kasvutarina selkeytyy ja vahvistuu

Q1 oli selvästi odotuksiamme parempi sekä kasvun että kannattavuuden osalta – erityisesti Feeliassa. Vahvan kehityksen ansiosta tulosennusteemme nousivat hieman, vaikka liikevaihtoennusteet laskivat Perniön Lihan suunnitellun divestoinnin seurauksena. Konsernia selkeyttävä divestointi yhdessä vahvan operatiivisen suorittamisen kanssa tukevat arvostusta. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 6,5 euroon (aik. 6,0e).

Feelialta loistava kvartaali ja suotuisaa kehitystä myös konsernin muissa osissa

Fodelian liikevaihto kasvoi Q1:llä 17 % v/v ylittäen selvästi meidän ennusteemme (10 %). Liikevaihdon kasvu oli erityisen voimakasta Feeliassa (33 %), joskin kvartaalikohtaisella vaihtelulla voi olla osittaista vaikutusta rakenteellisten tekijöiden kuten uusien asiakkuuksien sekä välitystuotteiden kasvaneen myynnin lisäksi. Fodelia Retailissa liikevaihto laski 12 % kuluttajaverkkokaupan laskun myötä, vaikka snacks-myynti on kehittynyt positiivisesti. Konsernin EBITA-liikevoitto ylitti ennusteemme peräti 34 %:lla. Tulos vahvistui molemmilla liiketoiminta-alueilla – Feeliassa kasvun myötä ja Fodelia Retailissa erityisesti tehostamistoimien seurauksena. Fodelia Retailin tulokseen kohdistui 0,12 MEUR:n kertaluontoiset sopeuttamiskulut, joiden poistuminen tulee tukemaan kannattavuutta lisää myöhempinä kvartaaleina. Henkilöstön lukumäärä kasvoi vain 3 % v/v eli selvästi liikevaihtoa vähemmän, mikä on seurausta automaatioasteen kasvattamisesta. Fodelia kertoi yhteisyritys Fodbarin tuloksen kääntyneen kestävästi voitolliseksi. Osakekohtainen tulos oli 0,07 euroa ja ylitti ennusteemme (0,04e).

Liikevaihto laskee, mutta liikevaihdon laatu paranee divestoinnin myötä

Fodelia toisti aikaisemman ohjeistuksensa, mutta lisäsi, että ohjeistusta on tarpeen päivittää Perniön Liha –divestoinnin toteutuessa. Emme näe mahdollista liikevaihto-ohjeistuksen laskua osaketarinan kannalta haitallisena, sillä Perniön Lihan kannattavuus on ollut suhteellisen matala. Konsernitasolla oikaistun liikevoiton (EBITA) ennusteemme nousivat 1-3 % vuosille 2024-26, johon vaikutti positiivisesti Feelian vahva tuloskasvukehitys ja negatiivisesti Perniön Lihan divestointi. Ennustamme Feelian koko vuoden kasvuksi nyt 26 % ja Fodelia Retailissa orgaanisesti -5 %. Oletamme verkkokaupan myynnin laskun pysähtyvän H2:lla uudistetun brändin ja konseptin myötä. Ennustamme oikaistun liikevoiton nousevan jo 7,5 %:iin vuoden 2024 aikana ja nostimme myös pitkän aikavälin suhteellisia kannattavuusoletuksia Perniön Lihan divestoinnin seurauksena. Sisällytimme myös divestointiin liittyvän liikearvon alaskirjauksen ennusteisiimme (kertaluonteinen 1 MEUR:n nettovaikutus tulokseen).

Arvostus houkutteleva vahvan kasvuprofiilin yhtiölle

Feelian tarjoamat vahvat kasvunäkymät ja hyvä sijoitetun pääoman tuotto konsernissa (2025e: 21%) johtavat arvostuskertoimien ripeään laskuun lähivuosien ennusteissamme. Vuosien 2024-25 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat vain 12x ja 10x, eli linjassa kotimaisten maltillisesti kasvavien ja pääomantuotoltaan heikompien elintarvikealan yhtiöiden kanssa. Mielestämme Fodelian käypä arvostustaso (2024e) on noin 14-15x paikkeilla, jolloin osakkeen käypä arvo olisi noin 6,3-6,8 euroa. Yhtiön rakenteen yksinkertaistuminen ja strategian fokusoituminen kilpailukykyisimpiin osiin tukevat arvostuskertoimia. Yhtiöllä on lähivuosille edelleen merkittäviä investointitarpeita kasvun mahdollistamiseksi (Feelian pakastetehdas Kokkolassa ja snacks-tuotannon kasvattaminen Pyhännällä), joten osinkotuotto jäänee lähivuosina maltilliseksi 2-3 %:n tasolle, vaikka tulosnäkymä itsessään on osakekurssiin nähden melko korkea. Yhtiö järjestää pääomamarkkinapäivän sijoittajille 16.5.2024.