Fodelia laaja raportti: Kannattavaa kasvua näköpiirissä

Fodelia on onnistunut palauttamaan tuloksensa hyvälle tasolle poikkeuksellisten aikojen jälkeen. Ammattikeittiöitä palvelevan Feelian kasvunäkymät ovat vahvat mm. hoiva-alalla. Fodelia Retailissa tehostamistoimilla saadaan todennäköisesti vielä lisääkin kannattavuutta irti yhtiön eri osista. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 5,2 euroon (aik. 5,0), sillä nostimme hieman Feelian kasvuoletuksia lähivuosien osalta. Yhtiöstä julkaisemamme kaikille avoimesti luettavissa oleva laaja raportti on luettavissa täältä.

Konserni jakautuu kasvuhakuiseen Feeliaan ja kannattavuusparannusta tavoittelevaan Fodelia Retailiin

Fodelia koostuu kahdesta liiketoiminta-alueesta, joista mielestämme Feelia on kilpailukyvyltään toimialaa vahvempi ja Fodelia Retail keskimäärin lähempänä toimialaa. Feelia tuottaa monipuolisia, kustannustehokkaita ja erittäin pitkään säilyviä valmisruokia ammattikeittiöille. Feelia on saanut viime vuosina hienosti jalansijaa koulu- ja lounasravintoloiden lisäksi mm. hoiva-alalla, missä markkinan avautuminen yksityiselle sektorille tarjoaa merkittävää kasvupotentiaalia. Fodelia Retail puolestaan koostuu useista kuluttajille suunnatuista liiketoiminnoista, kuten snacks-tuotteiden, makkaroiden ja pitaleipien valmistuksesta, sekä myöskin Feelia-tuotteiden kuluttajamyynnistä pääasiassa oman verkkokaupan kautta. Kahden liiketoiminta-alueen lisäksi konserniin kuuluu nopeasti kasvava, mutta toistaiseksi tappiollinen ateria- ja siivouspalveluita tarjoava yhteisyritys Fodbar Oy sekä elokuussa 2022 ostettu Feelian tavoin ammattikeittiöitä palveleva ja kannattavasti kasvava mehuyhtiö Marjavasu Oy.

Laitosruokahuollon tehostamiselle suuri markkinapotentiaali

Ammattikeittiöitä palvelevat liiketoiminnat Feelian johdolla (myös Fodbar ja Marjavasu) ovat kasvaneet nopeasti viime vuosina ja asiakaskunta on laajentunut sekä pienten että suurten sopimusten ansiosta (mm. Pilke päiväkodit vähintään 4 MEUR/v tiedotettiin elokuussa 2023). Fodelia Retailin kasvunäkymät ovat maltillisemmat, mutta odotamme kannattavuuden parantuvan tehokkuustoimien ansiosta. Ennustamme konsernin liikevaihdon kasvavan 63 MEUR:oon vuoteen 2026 mennessä. Yhtiön tavoittelemaan 100 MEUR:n tasoon vaadittaisiin orgaanisen kasvun huomattavaa kiihtymistä nykytasolta tai yrityskauppoja. Raportoidun liikevoittomarginaalin ennustamme kohoavan 6,8 %:iin 2026e (tavoite 8-10 %, 2023e: 5,6 %). Julkisen sektorin ruokahuollon laajempi avautuminen yksityiselle sektorille voisi entisestään kiihdyttää Fodelian kasvua, mutta on osittain riippuvaista poliittisista päätöksistä.

Näemme arvostuksen houkuttelevana tuloskasvunäkymien ansiosta

Fodelian arvostuskertoimet ovat laskeneet kohtuullisiksi vuoden 2023 kannattavuuskäänteen myötä. Oikaistu EV/EBIT on vuoden 2023 matalariskisillä ennusteilla enää 13,5x ja oikaistu P/E:kin 16,8x. Pidämme nykyistä EV/EBIT-tasoa kestävänä pitkällä aikavälillä ja näemme, että kertoimissa voisi olla jopa nousuvaraa, mikäli Feelian kasvu jatkuisi edelleen useita vuosia selvästi yli 10 %:n tasolla. Ennustamme oikaistun liikevoiton kasvavan keskimäärin 17 %/v vuosina 2024-25 ja osinkotuoton olevan 2-3 %:n paikkeilla, jolloin tuotto-odotus ylittää selvästi oman pääoman kustannuksen. Osien summa –arvostusmenetelmämme perusteella osakkeen arvo voisi olla 5,1 euroa per osake, missä Feelian osuus on 4,6e (15x EV/EBIT 23e), Fodelia Retail 0,5e (10x EV/EBIT 23e), Muut yksiköt 0,5e, Fodbar 0,2e ja nettovelka -0,8e. Arvioimme, että yhtiön suhteellisen monimutkainen rakenne ja viime vuosien kannattavuushaasteet vaikuttavat markkinan halukkuuteen maksaa yhtiöstä teoreettisen osien summan mukaista hintaa. Yhtiöjärjestelyt ja varsinkin kannattavan orgaanisen kasvun jatkuminen voisivat osaltaan poistaa edellä mainittuja pelkoja ja tukea kurssin kehitystä.