Fodelia: Pahin yliarvostus on purkautunut kurssilaskun ansiosta
Fodelian osake on laskenut kesällä 2020 nähdyn nousupyrähdyksen jälkeen selvästi ja mielestämme pahin yliarvostus on nyt purkautunut. Päivitämme kurssilaskusta johtuen suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy). Emme ole päivityksen yhteydessä tehneet ennustemuutoksia, joten toistamme 7,5 euron tavoitehintamme. Koronapandemia vaikutti negatiivisesti yhtiön H1-tulokseen, kun Feelialle tärkeät lounas- ja kouluruokailu romahtivat eikä yleisötapahtumia voitu järjestää. Syksyn aikana päätään nostava pandemian toinen aalto vahvistaa arviotamme vuoden 2020 ohjeistukseen liittyvästä tulosvaroitusriskistä, mikä yhdessä osakkeen haastavan arvostuksen ja voimakkaista lähivuosien investoinneista johtuvan heikon rahavirran kanssa saavat meidät pysymään suosituksessamme vielä varovaisella kannalla.
Koronapandemian toinen aalto varjostaa loppuvuoden näkymiä ja tulosvaroitusriski on olemassa
Fodelia tiedotti 23.3. että koronavirus tulee todennäköisesti vaikuttamaan vuoden 2020 tulokseen negatiivisesti, minkä vuoksi yhtiö laski liikevaihto- ja tulosohjeistustaan. Yhtiö arvioi liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 20-30 % (2019: +28 %) ja liikevoiton olevan 7-10 % liikevaihdosta (2019: 10 %). H1-liikevaihto kasvoi 15 % ja liikevoittomarginaali oli 2,7 % (H1’19: 9,8 %). H2:n pitäisi sujua selvästi paremmin, jotta ohjeistus saavutetaan. Tulospudotus H1:llä johtui pääosin siitä, että koronapandemian takia Feelialle tärkeä lounas- ja kouluruokailu romahtivat eikä yleisötapahtumia voitu järjestää. Feelian varaston alaskirjaukset ja Real Snacksin myynnin painottuminen private label –asiakkuuksiin painoivat myös kannattavuutta. Vaikka yhtiö toisti H1-raportissa vuoden 2020-ohjeistuksen, siihen kerrottiin tuovan epävarmuutta koronapandemian mahdollinen pitkittyminen ja toinen aalto sekä niihin liittyvien rajoitustoimenpiteiden ja muuttuneen kuluttajakäyttäytymisen vaikutus liiketoimintaan. Viime viikkoina nähty Covid-19 –tartuntamäärien kasvu ja hallituksen asettamat rajoitustoimet kertovat siitä, että toimintaympäristö voi muuttua yhtiön kannalta jälleen heikompaan suuntaan, vaikka tuskin kevään kaltaisia sulkutoimenpiteitä mm. kouluissa nähdään. PTY:n tilastojen mukaan Foodservice-tukkukaupan liikevaihto laski heinäkuussa 8 % ja elokuussa 15 %. Feelialle tärkeä markkina ei ainakaan vielä näytä tuovan suurta vetoapua H2:n kasvunäkymiin, vaikka kevään romahduksesta on toivuttu jo selvästi terveemmille tasoille.
Pitkän aikavälin tavoitteet ovat ennallaan ja niiden saavuttamiseksi on käynnistetty isot investoinnit
Kevään tulosvaroituksesta huolimatta Fodelia piti kiinni pitkän ajan tavoitteistaan, jotka ovat keskimäärin 25 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvu ja yli 10 %:n EBIT-marginaali. Yhtiö on asettanut 2024 tavoitteeksi yli 60 MEUR:n liikevaihdon ja 10 %:n EBIT- marginaaliin. Uskomme Fodelian pitkän aikavälin kasvutarinaan, mikä nojaa pääosin Feelian ainutlaatuiseen ruokatarjoomaan ja tuotantomenetelmään ammattikeittiöiden kustannuspaineiden hillitsemiseksi (julkinen sektori, hoivakodit jne.). Tätä tukee hyvät kasvumahdollisuudet kuluttajamyynnissä yhtiön oman verkkokaupan kautta sekä kansainvälistymismahdollisuudet (jotka ovat tänä vuonna kuitenkin koronan takia ottaneet hieman takapakkia). Meidän ennusteemme 2024-liikevaihdolle on 57 MEUR ja liikevoitolle 5,5 MEUR (EBIT 9,7 %), mikä tarkoittaa tuloksen kolminkertaistamista 2020-ennusteestamme. Elintarviketeollisuudessa tällainen kasvu vaatii isoja investointeja tuotantolaitoksiin ja Fodelia ilmoitti kesällä 2020 käynnistävänsä 6 MEUR:n laajennus- ja automatisointi-investoinnit. Suurin osa tästä menee Feelian ~5 MEUR:n tehdasinvestointiin, jonka tarkoitus on kolminkertaistaa tuotantokapasiteetti ja ~1 MEUR menee Real Snacksin tehtaan automatisointiin. Investoinnit ovat pakollisia kunnianhimoisen kasvutavoitteen mahdollistamiseksi ja näiden lisäksi uudet kasvua tuovat sopimukset pitäisi vielä voittaa. Investoinnit ovat erittäin isoja panostuksia Fodelian nykyinen kokoluokka huomioiden, sillä ne syövät lähes kokonaan konsernin seuraavan 2-3 vuoden tuloksen.
Pitkän aikavälin tarina on hyvä, mutta tulosvaroitusriski ja korkea arvostus puoltavat vielä varovaisuutta osakkeessa
Ennusteidemme mukaiset 2020 ja 2021 P/E-luvut ovat 46x ja 26x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 24x ja 16x. Tulospohjainen arvostus on korkea ja kertoimesta riippuen Fodeliaa hinnoitellaan 40-160 %:n preemiolla verrokkiryhmään nähden. Tämä kertoo, että yhtiölle on ladattu markkinoilla hyvin suuret odotukset. Tuloskasvun pitää olla lähivuosina todella vahvaa, jotta arvostus korjaantuu hyväksyttävälle tasolle. Arvostus on mielestämme ottanut hieman liikaa etukenoa tulevaisuuteen, eikä H1-raportin kaltaisiin pettymyksiin ole nykyarvostuksella varaa. Tulosvaroitusriski ja korkea arvostus ovat mielestämme lyhyellä aikavälillä vaarallinen yhdistelmä ja siksi pysymme vielä varovaisella kannalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fodelia
Fodelia on suomalainen vuonna 2019 perustettu elintarvikeyritysten holdingyhtiö. Konsernin portfolioon kuuluvat valmisruokavalmistaja Feelia, snacks-tuotteita valmistava Real Snacks, Suomen vanhimpiin makkaratehtaisiin lukeutuva Perniön Liha sekä Fodbar, Bravedo-konsernin kanssa perustettu yhteisyritys Fodbar. Yhtiön kotipaikka on Pyhäntä ja tuotantolaitokset sijaitsevat Pyhännällä, Kokkolassa, Salossa ja Jokioisessa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 19,7 | 23,7 | 31,3 |
kasvu-% | 28,26 % | 20,33 % | 32,10 % |
EBIT (oik.) | 2,0 | 1,7 | 2,9 |
EBIT-% (oik.) | 9,97 % | 7,05 % | 9,14 % |
EPS (oik.) | 0,21 | 0,17 | 0,30 |
Osinko | 0,07 | 0,08 | 0,12 |
Osinko % | 1,15 % | 1,50 % | 2,25 % |
P/E (oik.) | 29,39 | 31,06 | 17,71 |
EV/EBITDA | 18,29 | 16,36 | 10,92 |