Fodelia seurannan aloitus: suomalaisen elintarvikealan kasvulupaus

Aloitamme Fodelian seurannan lisää-suosituksella ja 5,5 euron tavoitehinnalla. Fodelia on suomalaisten elintarvikeyritysten holdingyhtiö, johon kuuluu kaksi 100 %:sesti omistettua tytäryhtiötä: valmisruokatuotteita valmistava Feelia ja perunalastujen, maissi- ja kaurasnacksien valmistaja Real Snacks. Portfolioyhtiöt ovat kasvaneet voimakkaasti (2016-2018 CAGR: 28 %) ja kannattavasti (EBIT 6-10%) ja hyvän kehityksen jatkumiselle on melko selkeät askelmerkit. Osakkeen arvostus on mielestämme vuoden 2019 tuloskuntoon nähden korkea, mutta pidämme tuloskasvunäkymiä erittäin vahvoina, minkä johdosta arvostuskuva muuttuu lähivuosina selvästi houkuttelevammaksi. Tänään julkaisemamme laajan seurannan aloitus -raportin voi lukea tästä linkistä.

Feelian ainutlaatuinen tuote- ja palvelukonsepti tarjoaa vahvat tuloskasvunäkymät

Feelia tarjoaa valmisruokatuotteita ammattikeittiöille, kauppojen ruokapalvelukonsepteihin sekä suoraan kuluttajille. Pyhännän tehtaalla autoklaavitekniikalla valmistetut lisäaineettomat ja kotimaisista raaka-aineista valmistetut ruoat koostuvat mm. keitoista, padoista ja kiusauksista. Feelian 2018-liikevaihto oli 9,4 MEUR (CAGR 2016-2018: 48 %) ja liikevoittomarginaali 14 %. Feelian tarjoama on erityisen houkutteleva mm. julkisen sektorin, hoiva- ja kaupan alan toimijoille sekä kotitalouksille, sillä tuotteiden säilyvyys ja hinta/laatusuhde on erinomainen, valmistus on helppoa ja ne tuovat kustannussäästöjä asiakkaille mm. vapauttaen ne suurista keittiö- ja henkilöstöinvestoinnoista. Pidämme Feelian kilpailuetuja vahvoina ja yhtiön kannattavuus on selvästi toimialan yleisen tason yläpuolella.

Real Snacks on vakaa tuloskone, mutta sen kilpailuedut kalpenevat Feelian rinnalla

Real Snacks on perunalastujen, maissi- ja kaurasnacksien tuottaja, jonka tuotteita myydään pääosin suomalaisten ja ulkomaisten päivittäistavarakauppojen kautta. Real Snacksin 2018-liikevaihto oli 6,0 MEUR (CAGR 2016-2018: 9 %) ja liikevoitto 5 %. Liikevaihdosta 2/3 muodostuu kaupan omien merkkien valmistuksesta (mm. Pirkka ja Rainbow) ja 1/3 omista brändeistä. Real Snacksin kasvumahdollisuudet nojaavat omien innovatiivisten kauratuotteiden (Oatis-brändi) ja perunalastujen (Oikia-brändi) myynnistä suomalaisten ja ulkomaisten kauppojen hyllyille sekä uusiin kaupan omien merkkien valmistussopimuksiin. Alan kilpailu on kovaa ja asema private label -valmistajana sisältää omat haasteensa. Tästä syystä näemme Real Snacksin kilpailuetujen ja tuloskasvunäkymien kalpenevan Feelian rinnalla

Konsernilla on vahvat tuloskasvunäkymät ja erittäin kunnianhimoiset pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet

Fodelian keskipitkän aikavälin tavoitteisiin kuuluu 1) liikevaihdon kasvu noin 25 %/v. 2) EBIT yli 10 % ja 3) osinkosuhde 35 %. Fodelia arvioi 2019-liikevaihdon olevan noin 20 MEUR (kasvu ~30 %) ja oikaistun liikevoiton olevan yli 2 MEUR. Fodelia arvioi 2020-liikevaihdon kasvavan yli 35 % ja EBIT-marginaalin olevan linjassa taloudellisten tavoitteiden kanssa (EBIT yli 10 %). Yhtiöllä on käsityksemme mukaan useita uusia 2019-2020 alkavia sopimuksia (julkinen sektori, hoiva-ala, päivittäistavarakaupat), joiden ansiosta kasvunäkymät lähivuosille ovat hyvin vahvat.

Osakkeen arvostus sisältää jo kovat odotukset, mutta näkymät ovat poikkeuksellisen vahvat

Arvonmäärityksemme antaa Fodelian osakekannan arvohaarukaksi annin jälkeen 24-45 MEUR (3,3-6,4 euroa/osake), mikä perustuu osien summaan, kassavirtamalliin, verrokkiryhmään ja hyväksymiimme arvostuskertoimiin. Yhtiön hyvät kasvunäkymät ja vahva kannattavuus voisivat puoltaa haarukan yläpäässä olevaa arvoa, mutta pienen koon, lyhyen toimintahistorian ja vaikean toimialadynamiikan (Suomen elintarvikesektori) takia yhtiöllä on vielä paljon todistettavaa. Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 24x ja 16x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet 19x ja 12x. Vuoden 2019 osalta kertoimet ovat korkeat ja verrokkiryhmän yläpuolella, mutta vahvan tuloskasvun ansiosta vuoden 2020 arvostus näyttää jo houkuttelevalta ja kertoimet laskevat jo 5-20 % verrokkiryhmän alapuolelle.