Fodelia: Takaisin kannattavan kasvun polulle

Fodelian Q3-raportin vahva kannattavuus ja ohjeistuksen toistaminen lujittivat uskoamme paranevaan tulostasoon pienestä liikevaihtopettymyksestä huolimatta. Yhtiö voi jopa yltää kuluvan vuoden liikevoittomarginaaliohjeistukseensa, mitä emme pitäneet todennäköisenä ennen Q3-raporttia. Osakkeen tuotto-odotus on edelleen houkutteleva vahvojen tuloskasvuodotustemme myötä. Toistamme lisää-suosituksen tavoitehinnalla 10,0 euroa (aik. 8,5).

Tuloskasvu ylitti odotuksemme pienestä liikevaihtopettymyksestä huolimatta

Fodelian Q3-raportin kasvu jäi hieman odotuksistamme, mutta kannattavuus parani selvästi vertailukaudesta ja ylitti ennusteemme. Konsernin Q3-liikevaihto kasvoi 45 % ja oli 8,9 MEUR. Luku jäi hieman ennusteestamme (9,6 MEUR), mikä johtui pääasiassa Feelian ja Perniön Lihan odotuksiamme heikommasta kasvusta. Feelia kärsi tuotannon pullonkauloista eikä pystynyt täysin vastaamaan toipuvan foodservice-markkinan ja nopeasti kasvavan verkkokaupan tuomiin volyymeihin. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto (EBITA) ylitti odotuksemme 22 %:lla ja oli 9,5 % liikevaihdosta (odotimme 7,3 %). Vahvan kannattavuuskehityksen taustalla oli erityisesti Feelia Foodservice -liiketoiminnan positiivinen kehitys, mitä tuki yleinen foodservice-markkinan piristyminen ja uudet hoivasektorin asiakkuudet.

Vahva kannattavuus ja jatkuvat myötätuulet vahvistivat uskoamme lähivuosien tuloskasvuun

Fodelia toisti vuoden 2021 ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiö arvioi liikevaihdon olevan 30-35 MEUR (2020: 23 MEUR) ja liikevoittomarginaalin olevan noin 5-8 % (2020: 3,7 %). Feelian ennätyskorkea kannattavuus Q3:n aikana (EBIT 17 %) lisäsi luottamustamme kannattavuuden toipumiseen ja tulevien vuosien tuloskasvuun. Pidämme ohjeistukseen yltämistä Q3-raportin myötä aiempaa todennäköisempänä. Laskimme Q3-raportin jälkeen 2021 liikevaihtoennusteemme 34,4 MEUR:oon (aik. 36,0 MEUR), mikä tarkoittaa 50 %:n kasvua edellisvuodesta. Nostimme liikevoittoennusteemme 1,6 MEUR:oon (aik. 1,5 MEUR), mikä tarkoittaa 4,9 % liikevoittomarginaalia. Yhtiön tulokseen kohdistuu myötätuulia myös tulevina kvartaaleina, kun foodservice-markkinan kysyntä jatkaa toipumistaan ja tehdasautomaatiohankkeet saadaan maaliin. Kustannusinflaatio raaka-aineissa ja logistiikassa toisaalta painavat kannattavuutta erityisesti Real Snacksin puolella. Nostimme konsernin liikevoittoennusteitamme 3-8 % vuosille 2022-23, vaikka leikkasimme liikevaihtoennusteitamme 5 %:lla. Näemme Feelian ja Bravedon yhteisyritys FodBarilla merkittävää kasvupotentiaalia hoiva-alan ruokahuollon järjestämisen uudistuessa SOTE-uudistuksen myötä vuodesta 2023 alkaen. Mikäli FodBar onnistuu solmimaan laajoja ruokahuoltosopimuksia hyvinvointialueiden kanssa vuoden 2022 aikana, voisi vuodesta 2023 alkaen liikevaihtoennusteisiimme muodostua merkittävää nousuvaraa. Yhtiön mukaan suuria kilpailutuksia on käynnissä tälläkin hetkellä, mutta toimitusjohtajavaihdosten takia hidastuneen liikkeellelähdön vuoksi nämä mahdollisuudet voisivat realisoitua yhtiölle arviomme mukaan vasta vuodesta 2023 alkaen.

Arvostuspreemio suhteessa verrokkiryhmään kutistuu nopeasti voimakkaan tuloskasvun myötä

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset vuosien 2022 ja 2023 oikaistut P/E-luvut ovat 24x ja 18x, mikä tarkoittaa että arvostuspreemio suhteessa elintarvikesektorin verrokkiryhmään (P/E 15x ja 14x) kutistuu nopeasti ennustamamme tuloskasvun myötä. Pidämme Fodelian pitkän aikavälin kasvu- ja kannattavuusnäkymiä poikkeuksellisen vahvoina defensiivisellä elintarvikesektorilla. Odotamme osakkeelta 10-15% vuosittaista tuottoa, mikä koostuu lähinnä ennustetusta tuloskasvusta osinkotuoton ollessa matalalla tasolla lähivuosina. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehinnan 10,0 euroon vahvistuneen tuloskasvunäkymän myötä.