Fortum myy Joensuun kaukolämpöyksikön todennäköisesti korkealla arvostuksella

Fortum tiedotti Joensuun kaukolämpöliiketoimintansa myynnistä Savon Voimalle. Kaupan velaton kokonaisarvo on noin 530 MEUR. Fortum arvioi kirjaavansa City Solutions -segmentin Q1’20:n tulokseen noin 430 MEUR:n verottoman myyntivoiton. Kaupan toteutuminen edellyttää tavanomaisten ehtojen täyttymistä ja kauppa odotetaan saatettavan päätökseen Q1’20:llä.

Kesäkuussa 2019 Fortum tiedotti harkitsevansa Joensuussa ja Virossa sijaitsevien kaukolämpöliiketoimintojensa strategisia vaihtoehtoja. Vaihtoehdot Viron liiketoimintojen osalta ovat edelleen harkinnassa. Strategiansa mukaisesti Fortum arvioi liiketoimintojaan säännöllisesti ja pyrkii luomaan lisäarvoa optimoimalla tuotantorakennettaan.

Vuonna 2018 Joensuun laitos tuotti noin 550 gigawattituntia lämpöä ja noin 240 gigawattituntia sähköä. Toiminnot työllistävät tällä hetkellä kolme Fortumin työntekijää, jotka siirtyvät liiketoiminnan mukana vanhoina työntekijöinä. Liiketoiminnan käyttö- ja kunnossapitopalvelut on ulkoistettu.

Joensuun kaukolämpöliiketoiminnan myynti ei ollut lainkaan yllättävää käynnissä ollut strateginen tarkastelu huomioiden. Fortum kertoi kesäkuun tiedotteessaan Joensuun kaukolämpöliiketoiminnan tehneen vuonna 2018 noin 20 MEUR:n käyttökatteen, joten kauppahinta vastaa viime vuoden tuloksesta laskettuna EV/EBITDA-kerrointa 27x. Siten pidämme kauppahintaa Fortumin kannalta hyvänä (vrt. Fortumin EV/EBITDA 2018 oikaistulla käyttökatteella olisi noin 13x). Yksikön kuluvan vuoden tuloksella kertoimet voivat olla hieman alemmat, mutta joka tapauksessa korkeiksi jääviä kertoimia selittää mielestämme esimerkiksi paikallisen monopolin omaavan kaukolämpöliiketoiminnan lähtökohtaisesti varsin vakaa kassavirtaprofiili. Tämäntyyppinen liiketoiminta ei arviomme mukaan tule välttämättä arvostettua optimaalisesti osana keskimäärin volatiilimman liiketoimintaportfolion omaavaa Fortumia. Siten pidämme myyntiä saavutettuun hintaan nähden loogisena lopputulemana Fortumin kannalta, kun huomioidaan kaupasta lähivuosien yhtiön tulosennusteisiimme kohdistuva lievä 1-2 % prosentin paine ja toisaalta nettovelan (ts. riskiprofiilin) noin 10 %:n lasku (Q3’19 lopussa Fortumin nettovelka oli 5367 MEUR). Päivitämme Fortumin ennusteemme kaupan varmistumisen tienoilla, mutta emme usko kilpailuviranomaisten asettuvan esteeksi myynnille. Lähtökohtaisesti odotamme yhtiön myyvän myös Viron kaukolämpöyksikkönsä alkuvuoden 2020 aikana.