Fortum Q1 keskiviikkona: Alkuvuonna on tehty hyvää tulosta

Fortum julkaisee Q1-raporttinsa keskiviikkona kello 9.00. Alkuvuosi on kausiluontoisesti vahva, sähkön hinta on ollut korkea ja Uniperin Q1-tulos oli erittäin hyvä, joten lähtökohdat Fortumin tulokselle ovat erinomaiset. Odotettavissa onkin erittäin hyvä tulos, joskin ”vanhan Fortumin” tulos jäänee hyvän vertailukauden tasolle. Olemme nostaneet hieman ennusteitamme Uniperin ennakoimaamme paremman Q1-tuloksen ja ohjeistuksen noston jälkeen. Yleisesti markkinatilanteen kehitys on ollut kohtuullista: päästöoikeuksien hinnat ovat nousseet, mutta toisaalta Pohjoismaiden vesivarannot ovat jälleen nousseet ja sähköfutuurit ovat laskeneet vuoden vaihteen jälkeen.

Sähkön hinta oli Pohjoismaissa Fortumille tärkeillä alueilla (Ruotsin SE2 ja SE3 sekä Suomi) oli Q1:llä hyvällä tasolla myös normaali kausivaihtelu huomioiden. Fortumin suojaukset huomioiden arvioimme Generation-segmentin keskimääräisen myyntihinnan olleen noin 38,0 €/MWh, mikä on selvästi vertailukautta (Q1’20: 34,0 MEUR) korkeampi. Pohjoismaiset vesivarannot olivat alkuvuonna suhteellisen normaaleja, mutta nousivat yli normaalitason maaliskuun lopussa. Vesivoimatuotannon pitäisi kuitenkin olla hyvällä tasolla ja odotamme Generation -segmentiltä korkeaa kannattavuutta. Arvioimme segmentin tekevän 261 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton (Q1’20: 235 MEUR). City Solutions- ja Consumer Solutions -liiketoiminnoissa odotamme vertailukelpoisen liikevoittokehityksen olevan vakaata. Ainoa selkeä heikkous on arviomme mukaan ollut Russia -segmentti, joka on kärsinyt vaikeasta markkinatilanteesta sekä ruplan jatkuvasta heikkoudesta.

Uniperin oikaistu liiketulos oli Q1:llä 731 MEUR, ja arvioimme Uniper-segmentin vertailukelpoisen liikevoiton olleen 706 MEUR. Erotus johtuu kirjanpitokäytännöistä sekä ristiinomistuksista. Uniperin Q1-tulos oli erinomainen ja yhtiö nosti koko vuoden 2021 ohjeistustaan, minkä takia olemme nostaneet 2021 ennusteitamme. Sekä Uniperin että Fortumin lukuja sekoittavat monet kertaluontoiset erät, jotka olivat Uniperilla alkuvuonna nettovaikutukseltaan positiivisia. Näin raportoidut luvut olivat erittäin korkeita, mikä tulee oletettavasti tukemaan myös Fortumin raportoitua tulosta. Fortum -konsernin vertailukelpoisen käyttökatteen arviomme olleen ~1415 MEUR ja vertailukelpoisen liikevoiton ~1095 MEUR. Ennusteemme ovat suunnilleen linjassa konsensuksen kanssa.

Fortum ei anna varsinaista tulosohjeistusta, ja näkymissä huomio keskittyy suojaustasojen ja -hintojen kehitykseen, kommentteihin strategian edistymisestä sekä yritysjärjestelyihin. Q4:n lopussa Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat vuodelle 2021 noin 75 % hintaan 33 €/MWh ja vuodelle 2022 noin 50 % hintaan 31 €/MWh. Sähkön hinta on noussut edelleen merkittävästi Saksassa, kun kaasun hinta ja päästöoikeuksien ovat nostaneet kustannuksia ja kysyntää on ollut hyvin. Pohjoismaissa hintataso on kuitenkin ollut suhteellisen vakaa erityisesti vesivoiman merkittävän roolin takia, emmekä odota suuria muutoksia myöskään Fortumin suojaustasoissa. Strategian suhteen suurin kysymys lienee Uniperissa tehtyjen uudistuksien mahdolliset vaikutukset ja esimerkiksi uudet synergiatavoitteet. Uniperin konferenssipuhelussa uutta johtoa tentattiin mahdollisista uusista toimista, mutta konkretia jäi vielä vähäiseksi. Yritysjärjestelyitä yhtiö ei todennäköisesti juuri kommentoi, mutta Consumer Solutions -liiketoiminnan myynnistä oli jo huhuja. Baltian kaukolämpöliiketoiminta on menossa kaupaksi 800 MEUR:lla, ja lisäksi strategisessa tarkastelussa on Stockholm Exergi ja Puolan kaukolämpöliiketoiminta.