Fortum Q1: Kokonaisuus kääntyy positiiviselle puolelle
Toistamme Fortumille osta-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 17,5 euroon (aik. 17,0 €). Fortumin Q1-tulos oli olosuhteet huomioiden erittäin hyvä ja operatiivinen tulos ylitti odotuksemme. Uniperin taseen yhdistäminen konserniin tytäryhtiönä (omistusosuus 73,4 %) muutti taserakennetta suunnilleen odotetusti, eikä tulosennusteissamme ole tapahtunut suuria muutoksia näkymien oltua varsin neutraaleja. Osakkeen arvostustaso on matala, minkä taustalla lienevät huolet Fortumin korkeasta velkaantuneisuudesta. Tätä huolta korostaa koronapandemian tuoma ylimääräinen epävarmuus, mutta pidämme markkinoiden huolia kuitenkin liioiteltuna.
Operatiivinen tulos oli odotuksiamme parempi
Fortumin Q1-tulos oli kokonaisuudessaan erittäin hyvä. Vertailukelpoinen liikevoitto (393 MEUR) ylitti odotuksemme (360 MEUR) ja oli suunnilleen linjassa konsensuksen (386 MEUR) kanssa. Taustalla oli pääosin Generation-segmentin ennakoimaamme korkeampi vesivoimatuotanto, mikä näkyi myös kannattavuudessa. Raportoitu tulos jäi hieman odotuksistamme, mutta tämä johtui kertaluonteisesta -222 MEUR:n kirjauksesta liittyen Uniperin raportointiin tytäryhtiönä. Toisaalta Fortum kirjasi Uniperin tuloksesta odotettua suuremman osuuden, mutta ilman näitä kirjauksia raportoitu tulos olisi ylittänyt selvästi odotuksemme sekä huomattavalla marginaalilla myös konsensusennusteen.
Tulosennusteissa pieniä tarkennuksia, mutta liikevaihtoennuste laski selvästi
Näkymissään Fortum kertoi Generation-segmentin suojauksien pohjoismaiselle tuotannolle olevan loppuvuodeksi 2020 noin 85 % hintaan 33 €/MWh (aik. 75 % ja 34 €/MWh) ja vuodeksi 2021 noin 50 % hintaan 34 €/MWh (aik. 40 % ja 33 €/MWh). Yhtiö oli siis nostanut 2021 suojaustasoaan merkittävästi (10 %-yksikköä) ja kuitenkin pystynyt nostamaan suojaushintaa hieman (+1 €/MWh) Q1:n aikana. Huomioiden Pohjoismaissa pääosin erittäin alhaiset sähkön hinnat alkuvuonna, tämä oli meille positiivinen yllätys. Toisaalta sähkön hinta Pohjoismaissa on pysynyt poikkeuksellisen matalalla, eikä siinä ole tapahtunut odottamaamme normalisoitumista. Pohjoismaissa sähkön hintaa ajaa pääosin sää ja vesivoiman saatavuus, eikä koronapandemia ole vielä vaikuttanut tilanteeseen.
Uniper-järjestelyn jälkeen velkaa on paljon, mutta velanhoitokyky on silti hyvä
Q1-raportin mielenkiintoisimpia asioita oli uuden Fortum-konsernin tase, johon Uniper on yhdistelty tytäryhtiönä. Olimme osanneet ennakoida muutokset pääosin oikein, mutta esimerkiksi oma pääoma/osake oli alhaisempi mitä ennakoimme. Fortum kertoi velkaantumisesta hieman uudella tavalla, kun se raportoi, että rahoitusnettovelka on noin 7 mrd. euroa ja oik. nettovelka noin 9,1 mrd. euroa. Vaikka luvut ovat korkeita, oikaistu nettovelka on selvästi alle 3x uuden Fortumin käyttökatteen (2021e: 3,4 mrd. euroa). Silti velkaa on lyhennettävä selvästi lähivuosina, jotta se vastaa tulevaa velkaantumistavoitetta. Aiempi 2,5x tavoite tulee laskemaan, koska Uniper vaatii enemmän puskuria.
Arvostuksessa pääosin positiivisia mahdollisuuksia
Mielestämme Fortumia (2021e P/E 12x ja osinkotuotto 7,4 %) hinnoitellaan nyt korkeariskisenä eurooppalaisena energiayhtiönä kuvastaen huolia korkeasta velkaantuneisuudesta, luottoluokituksesta ja Uniperista. Mielestämme huolet ovat liioiteltuja, ja odotamme arvostuksen nousevan vähintään verrokkien tasolle yhtiön jatkaessa kehitystä oikeaan suuntaan. Positiivisessa skenaariossa Fortumin hinnoittelu palaa ”turvallinen osinkotuotto” -kategoriaan, jolloin osakekurssi voisi palata nopeastikin koronaa edeltäneelle 22 euron tasolle (ennustettu osinkotuotto olisi 5 %). Nopeimpana ajurina tähän tilanteeseen olisivat onnistuneet divestoinnit, jotka parantaisivat myös taloudellista tilannetta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.05.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 446,0 | 40 830,1 | 53 925,2 |
kasvu-% | 3,89 % | 649,73 % | 32,07 % |
EBIT (oik.) | 1 191,0 | 1 656,9 | 1 877,5 |
EBIT-% (oik.) | 21,87 % | 4,06 % | 3,48 % |
EPS (oik.) | 1,74 | 1,70 | 1,27 |
Osinko | 1,10 | 1,10 | 1,10 |
Osinko % | 5,00 % | 8,54 % | 8,54 % |
P/E (oik.) | 12,63 | 7,59 | 10,10 |
EV/EBITDA | 11,08 | 5,87 | 5,17 |