Fortum Q1 - pikkuisen pehmeää tuloskehitystä
Olemme tarkistaneet Fortumin tavoitehinnan 20,0 euroon (aik. 21,0 euroa) yhtiön Q1-raportin jälkeen. Toistamme lisää -suosituksemme arvostuksen ollessa edelleen varsin maltillinen. Kokonaisuutena Fortumin Q1-tulos oli meille lievä pettymys, vaikka operatiivinen kehitys oli pitkälti odotettua. Näkymissä ei ollut merkittäviä yllätyksiä huomioiden sähkön hinnan suosiollinen kehitys, mutta tulosennusteemme laskivat silti muutamia prosentteja. Uniperin suhteen yhtiö oli vähäsanainen ja kertoi vain neuvotteluiden etenevän hyvin. Suurta draamaa Q1-raportti ei siis tarjonnut, mutta se riitti silti markkinoille viimeaikaisen kurssilaskun jälkeen.
Fortumin liikevaihto oli Q1:llä 1690 MEUR, mikä ylitti hieman ennusteet. Taustalla oli erityisesti Generationin ennakoitua korkeampi sähkön keskimääräinen myyntihinta 38,4 €/MWh (ennuste 36,7 €/MWh) sekä Consumer Solutionsin odotettua korkeampi liikevaihto. Tulokseen asti korkea myyntihinta ei kuitenkaan täysin valunut, koska vesivarannot olivat Q1:llä vielä odotettuakin matalammat nostaen tuotantokustannuksia. Generationin vertailukelpoinen liikevoitto (223 MEUR) ylitti kuitenkin ennusteemme (213 MEUR). Sen sijaan City Solutionsin vertailukelpoinen liikevoitto (92 MEUR) oli meille pettymys, sillä odotimme segmentiltä merkittävää tulosparannusta (101 MEUR). Segmentin suhteen ennusteemme ovat kuitenkin ilmeisesti olleet liian optimistiset, ja laskimme selvästi myös pidemmän aikavälin ennusteita. Sama pätee myös Russia-segmenttiin, jonka raportoimaa tulosta tosin heikensi myös valuuttakurssikehitys. Erityisesti (osakkuusyhtiö) Uniperin takia Fortumin tuloskehitystä kuvaa parhaiten vertailukelpoinen osakekohtainen tulos, joka nousi Q1:llä 0,42 euroon (Q1’18: 0,36 euroa). Suunta on siis oikea, vaikka tulos jäi ennusteestamme (0,44 euroa).
Fortumin näkymät harvemmin tarjoavat suuria yllätyksiä, eikä Q1-raportti ollut poikkeus. Odotimme Fortumin suojaustasoissa ja -hinnoissa pientä positiivista kehitystä. Maaliskuun 2019 lopussa Generation-segmentin arvioidusta sähkön tukkumyynnistä Pohjoismaissa oli suojattu noin 75 % hintaan 32 euroa/MWh loppuvuodelle 2019 (Q4’18: 75 % ja 31 €/MWh) ja noin 55 % hintaan 31 euroa/MWh vuodelle 2020 (Q4’18: 45 % ja 29 €/MWh). Vuoden 2020 tasoissa nähty nousu oli hieman ennakoimaamme korkeampi. Yhtiö on hyödyntänyt alkuvuoden sähkömarkkinaa vuoden 2020 tulostason varmistamiseen varsin onnistuneesti. Muiden liiketoimintojen osalta yhtiö pääasiassa toisti aiempaa viestiä, ja liiketoiminnan luonteen takia muutokset ovatkin hitaita.
Fortumin arvostus on mielestämme tällä hetkellä suhteellisen houkutteleva, vaikka tulosennusteemme ovat olleet laskusuunnassa City Solutions- ja Russia-segmenteissä. Osakkeen 2019e P/E on tällä hetkellä reilut 16x ja EV/EBITDA noin 11x, mitkä ovat mielestämme kohtuullisia. Pääomaintensiivisyyden ja suhteellisen vakaan pääomantuoton takia myös P/B-luku antaa Fortumin kohdalla varsin hyvän kuvan arvostuksesta. 2019e P/B on nyt 1,4x, kun neutraalitaso tulosodotuksilla on mielestämme noin 1,5x. Kurssiraketiksi Fortumista ei ole, mutta sijoittajat voivat mielestämme odottaa pientä arvonnousua osingon lisäksi seuraavan 12 kk:n aikana. Arviomme mukaan kestävä osinko on nyt 5,9 %, mikä antaa hyvän pohjatuoton kärsivälliselle sijoittajalle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 242,0 | 5 516,8 | 5 848,5 |
kasvu-% | 15,97 % | 5,24 % | 6,01 % |
EBIT (oik.) | 987,0 | 1 035,3 | 1 115,6 |
EBIT-% (oik.) | 18,83 % | 18,77 % | 19,08 % |
EPS (oik.) | 0,79 | 1,14 | 1,38 |
Osinko | 1,10 | 1,10 | 1,10 |
Osinko % | 5,76 % | 8,92 % | 8,92 % |
P/E (oik.) | 24,05 | 10,86 | 8,94 |
EV/EBITDA | 10,04 | 7,18 | 6,40 |