Fortum julkaisi eilen Q1-tuloksensa, joka oli operatiivisesti selkeästi odotuksia parempi ja ylitti keskeiset markkinaodotukset. Kannattavuusodotuksien ylityksen taustalla oli etenkin Generationin ja Russianin odotettua parempi tuloskehitys. Tarkistimme ennusteitamme hieman ylöspäin ja säilytämme tavoitehintamme 14,0 euroa, mutta nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä).

Fortum teki Q1’17:lla 1232 MEUR:n liikevaihdolla 313 MEUR:n oikaistun liikevoiton, mikä ylitti sekä meidän 278 MEUR:n ennusteen ja konsensuksen 271 MEUR:n ennusteen. Odotuksien ylityksen taustalla oli pääasiassa Generation ja Russian -divisioonat, kun taas City Solutions ja uusi Consumer Solutions kehittyivät operatiivisesti pitkälti odotuksiemme mukaisesti. Generationin ylitys oli seurausta pitkälti hieman odotettua suurempien myyntimäärien ja korkeamman saavutetun myyntihinnan yhteisvaikutuksesta, jotka nostivat yksikön vertailukelpoisen liikevoiton kohtuulliselle tasolla haastavassa markkinaympäristössä. City Solutionsin lukuihin heijastui positiivisesti Ekokemin konsolidointi osaksi Fortumia, sillä sen osuus on divisioonalle suhteellisesti merkittävä. Raportin suurimman positiivisen yllätyksen tarjosi kuitenkin Russian, kun sen liikevaihto nousi selkeästi uudelle tasolle yhdessä kannattavuuden kanssa. Odotettua paremman kehityksen taustalla oli etenkin ruplan selkeä vahvistuminen, mikä nosti sekä liikevaihtoa ja tulosta jopa odotettua enemmän. Russian-divisioona saavutti Fortumin asettaman 18,2 miljardin ruplan EBIT-tavoitteen Q1:llä edeltävältä 12 kuukaudelta. Oikaistua osakekohtaista tulosta Fortum teki 0,31 euroa ylittäen vertailukauden ja markkinoiden odotukset paremman operatiivisen tuloksen tukemana.

Fortum kertoi tuloksen yhteydessä suojanneensa loppuvuodeksi 2017 noin 55 % hintaan 29 €/MWh ja vuodelle 2018 noin 45 % hintaan 27€/MWh, mikä tarkoittaa, että kuluvan vuoden hinta on pysynyt odotetun mukaisesti paineessa ja ensi vuodelle suojaustaso on rullautunut maltillisesti ylöspäin. Tarkistimme ennusteitamme Generationin osalta vastaamaan suojaustasoja, mutta suurimmat ennustemuutokset tulivat kuitenkin Russianiin, sillä odotamme Q1-raportin perusteella segmentin tulospotentiaalin realisoituvan hieman aiempia odotuksiamme nopeammin. Kokonaisuutena teimme noin 8-9 %:n ennustemuutoksia vertailukelpoiseen liikevoittoon ja osakekohtaisen tuloksen ennusteisiimme kuluvalle vuodelle ja odotamme Fortumilta nyt 4199 MEUR:n liikevaihdolla 767 MEUR:n oikaistua liikevoittoa.

Päivitetyillä ennusteillamme Fortumin tulospohjainen arvostus on kohtuullinen, vaikka vuoden 2017 P/E-luku on noin 19x, sillä vahvan taseen huomioiva EV/EBITDA-kerroin 8x. Pidämme Fortumin laskuvaraa rajallisena, sillä tasepohjainen arvostus on matala P/B-luvun ollessa vain 0,9x. Suhteellisesti Fortum on tulospohjaisilla kertoimilla arvostettu vain noin 15 %:n preemiolla verrokkeihin nähden, mikä on myös perusteltua suuresta kassasta ja kohenevasta tuloskunnosta johtuen. Näemmekin paranevan tuloskunnon ja kohtuullisen arvostuksen myötä paikan varovaisille ostoille.