Fortum Q1 torstaina - epävarmuus on korkealla

Fortum julkaisee Q1-tulosraporttinsa ensi torstaina kello 9:00. Odotamme Generationin heikkoudesta huolimatta noin vertailukauden tasolla olevaa vertailukelpoista liikevoittoa, mutta alhaisen vesivoiman määrän vuoksi tuloskontribuutio on vertailukautta selkeästi enemmän Russianin ja City Solutionsin (etenkin entinen Ekokem) harteilla. Fortumin arvostus on jo mielestämme kohtuullinen, mutta yhtiön tuloskuntoon liittyy merkittävää epävarmuutta, minkä vuoksi säilytämme vähennä-suosituksemme ennen tulosjulkistusta.

Odotamme Fortumin tehneen Q1’17:lla 1131 MEUR:n liikevaihdolla 278 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton. Olemme ennusteellamme poikkeuksellisen hajanaisen Vara Researchin konsensuksen 271 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoittoennusteen yläpuolella. Divisioonista Generation kärsii yhä pitkällä aikavälillä tarkastellessa matalalla tasolla olevista sähkön myyntihinnoista Pohjoismaissa ja alhaisista suojaushinnoista. Suojaushinnan laskun lisäksi odotamme alhaisen vesivoiman määrän painavan saavutettua myyntihintaa, mikä painaa divisioonan tulosta suhteessa vertailukauteen. Vastaavasti viime vuoden H2:lla konsolidoitu Ekokem (nykyinen kiertotalous liiketoiminta) heijastuu nyt koko vuoden lukuihin, minkä odotamme tukevan konsernitason tuloskuntoa ja siten osittain paikkaavan Generationin heikkoutta yhdessä Russian-divisioonan kanssa. Russianin odotamme parantavan viime vuoteen verrattuna suhteellisesti mitattuna huomattavasti, vaikka absoluuttinen taso on vielä matala ja divisioona jää tänä vuonna vielä 18,2 miljardin ruplan liikevoittotavoitetasosta. Investointiohjelman päätyttyä merkittävä osa divisioonan kapasiteetista hyötyy valtion takaamasta takuuhinnasta ja rupla on alkuvuonna ollut selkeästi vertailukautta vahvemmalla tasolla, minkä odotamme nostavan Russianin liikevoittoa. Odotamme Fortumin tehneen Q1:llä 0,27 euron osakekohtaisen tuloksen, mikä on hienoisesti alle konsensuksen 0,28 euron ennusteen.

Fortum ei anna numeerista ohjausta, joten mielenkiintomme kohdistuu etenkin Generationin saavuttamiin suojaustasoihin ja -asteisiin. Vuoden alussa yhtiö oli suojannut noin 60 % kuluvan vuoden arvioidusta myynnistä 30 €/MWh hintaan, mikä on absoluuttisesti alhainen taso. Kuluvan vuoden futuurihinnat liikkuvat selkeästi tämän tason alapuolella, joten suojaushinnan rullaaminen ylöspäin näyttää ainakin lyhyellä tähtäimellä haastavalta. Painuva suojaushinta pitää Generationin tuloskunnon absoluuttisesti heikkona, mikä kasaa suurempia odotuksia muiden divisioonien tuloskontribuutiolle. Näin ollen kiinnitämme mielenkiintomme myös Russianin ja kiertotalousliiketoiminnan kehitykseen. Arviomme mukaan kiertotalousliiketoiminnan tulisi kasvaa nyt, kun Ekokem on merkittävästi suuremman Fortumin alla, jolla on itsenäistä Ekokemia merkittävästi suuremmat resurssit.

Fortumin osake on laskenut selvästi kevään aikana ja mielestämme tasepohjainen arvostus (P/B 0,9x) tarjoaa osakkeelle jo selkeää tukea. Pysyttelemme kuitenkin negatiivisella kannalla ennen torstain tulosjulkista, sillä tulosnäkymät ovat mielestämme edelleen haastavat lyhyellä tähtäimellä.