Fortum Q1’25 -ennakko: Odotamme suhteellisen vahvaa tulosta alkuvuodelta

Fortum julkaisee Q1-raporttinsa ensi tiistaina kello 9.00. Tulos jatkaa kausiluontoisesti vahvalla Q1:lla laskusuunnassa, missä taustalla on sähkön hinnan selkeä lasku vertailukaudesta. Odotamme kuitenkin Q1-tuloksen olleen suhteellisen vahva, mikä perustuu osin oletukseemme korkeahintaisten suojauksien painottumisesta alkuvuodelle. Tulevien neljänneksien ja lähivuosien sähköfutuurit ovat laskeneet edellisestä tarkistuspisteestä painaen tulosnäkymää. Teimme tulosennakon pieniä negatiivisia tarkennuksia keskittyen erityisesti Q1-ennusteisiin, mutta pidemmän aikavälin ennusteita tarkastelemme laajemmin vasta tulosjulkistuksen jälkeen. 

Sähkön hinta on jatkanut laskuaan kausiluontoisesti vahvalla jaksolla

Fortumille kriittinen sähkön hinta on pysynyt laskussa Q1:n aikana. Suomen keskimääräinen aluehinta oli kausiluontoisesti vahvalle Q1:n noin 46 €/MWh ja Ruotsin SE3 -alueelle hintataso oli korkea, mutta Ruotsin SE2 -alueella hinnat olivat pääosin alhaisia. Fortumin tuotannolla painotetun markkinahinnan arviomme olleen noin 43,5 €/MWh, kun Q1’24:llä taso oli vielä 62,6 €/MWh. Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle vuodelle 2025 olivat vuoden vaihteessa noin 75 % hintaan 42 €/MWh, mutta jakaumaa vuoden sisällä ei tiedetä. Olemme itse olettaneet Q1:lle osuneiden suojaushintojen olevan korkeampia kuin yhdelläkään muulla neljänneksellä, mikä olisi mielestämme loogista sähkön hinnan negatiivinen trendi huomioiden. Fortumin optimointipreemion oletamme olleen noin 7,5 €/MWh, kun yhtiö on arvioinut tämän olevan yleisesti 6-8 €/MWh. Viime vuonna haarukka kuitenkin ylitettiin. Näiden arvioiden kautta ennustamme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q1:lla noin 54 €/MWh, mikä on konsensusta (52,0 €/MWh) korkeampi taso. Vertailukaudella vastaava luku oli 63,9 €/MWh, eli alamäki on edelleen voimakasta ja käytännössä tarkoittaa tuloksen laskevan selvästi.

Odotamme olosuhteisiin nähden vahvaa Q1-tulosta

Odotamme Generation -segmentin vertailukelpoisen liikevoiton olleen Q1:llä noin 426 MEUR (Q1’24: 513 MEUR). Ennusteemme on korkeampi kuin konsensus (378,5 MEUR), mikä selittyy todennäköisesti ennakoimaamme korkeammalla saavutetulla sähkön hinnalla (oletus korkeahintaisien suojauksien ajoituksesta) sekä ennusteissamme vertailukaudesta tehostuneella kulurakenteella. Consumer Solutions -segmentin Q1-liiketuloksen oletamme olleen segmentille suhteellisen neutraalilla 24 MEUR:n tasolla suhteellisen normaalissa markkinatilanteessa. Muut -segmentin, jossa on mukana myös konsernikulut, odotamme tehneen noin 30 MEUR:n liiketappion. Tämä voi olla yläkanttiin tuoreiden yritysjärjestelyiden jälkeen, koska näissä poistui merkittäviä tappioita ainakin vuositasolla. Kokonaisuudessaan odotamme Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olevan noin 427 MEUR ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen noin 0,38 euroa, mitkä ovat molemmat korkeampia kuin konsensus (372 MEUR ja 0,33 €). Konsensusennusteissa on kuitenkin hyvä huomioida, että Varan konsensus on kerätty 18.2.2025 (linkki) ja voi olla vanhentunut. Jos oletuksemme suojauksista pitää kuitenkin paikkansa, mahdollisen tulosylityksen pitäisi näkyä myös suojaushintojen laskuna. Emme odota Q1-tuloksen sisältävän oleellisia kertaluontoisia eriä, jotka ovat kuitenkin aina mahdollisia isossa konsernissa.

Näkymissä odotamme suojaushintojen laskeneen

Fortum ei anna ohjeistusta, vaan näkymiä hahmotetaan pääasiassa Generation-segmentin suojauksien kautta. Q4’24:n lopussa Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tukkusähkön tuotannolle olivat vuodeksi 2025 noin 75 % hintaan 42 €/MWh ja vuodeksi 2026 noin 45 % hintaan 41 €/MWh. Suojauksien hintatasoissa on mielestämme lievää painetta sähköfutuurien hintojen oltua alkuvuonna pääasiassa edellä mainittujen tasojen alapuolella. Lähivuosien futuurihinnat olivat tulosennakon kirjoituksen aikaan noin 35-38 €/MWh tasoilla, kun edellisen päivityksen yhteydessä tasot olivat noin 5 % korkeampia. Lisäksi oletamme, että Q1:llä käytettyjen suojauksien hintatasot ovat olleet korkeita suhteessa koko vuoden tasoon, minkä myötä odotamme vuoden 2025 suojaushinnan laskevan selvästi. Vuoden 2024 ensimmäisellä neljänneksellä koko vuoden 2024 suojaushinta laski 4 €/MWh (47 €/MWh -> 43 €/MWh) samoista syistä. Nyt odotettavissa oleva tiputus on arviomme mukaan pienempi ja loppuvuoden 2025 suojaushinnan pitäisi olla suunnilleen 40 €/MWh tasolla. Sama taso on mielestämme realistinen myös vuodelle 2026 suojausasteen noston jälkeen.

Jos oletuksemme toteutuvat ja sähköfutuurit pysyvät alhaalla, lähivuosien ennusteisiimme kohdistuu laskupainetta. Tulosennakon yhteydessä laskimme lähivuosien ennusteita muutamia prosentteja, mutta suurempia muutoksia teemme vasta tulosjulkistuksen jälkeen. Lievä positiivinen tekijä on se, että todella pitkän aikavälin futuurit ovat kestäneet edelleen suhteellisen hyvin. Tämä heijastelee maltillisesti ennusteita, joiden mukaan sähkönkulutus kasvaisi voimakkaasti Pohjoismaissa tulevina vuosikymmeninä. Fortumin näkymässä onkin selkeä jakolinja lyhyen ja pitkän aikavälin ennusteiden välillä, jos merkittävästi sähköintensiivistä teollisuutta (kuten datakeskukset) saadaan investoimaan Suomeen ja Ruotsiin odotuksien mukaisesti.