Fortum Q2’24 -ennakko: Odotettavissa vaisu tulos kesäkaudelta

Fortum julkaisee Q2-raporttinsa torstaina kello 9.00. Kausiluontoisesti heikon Q2:n tulos tulee laskemaan ja olemaan suhteellisen vaisu sähkön hinnan laskettua edelleen. Tällä kertaa uskomme hintapaineen olleen kuitenkin kausiluontoista, ja lähivuosien futuureissa on nähty myös rohkaisevaa positiivista kehitystä. Yhtiön sisäisen kehityksen odotamme tehostuneen toiminnan fokusoinnin edistyessä, ja teimme ennusteisiimme pieniä positiivisia tarkistuksia. Isossa kuvassa ei ole mielestämme tapahtunut muita muutoksia kuin odotettu kierrätys- ja jäteliiketoiminnan myynti (kommentti), joka toteutuu kuitenkin vasta loppuvuodesta.  

Sähkön hinta edelleen laskusuunnassa

Fortumille kriittinen sähkön hinta on pysynyt laskusuunnassa Q2:n aikana, mutta nyt taustalla on myös normaali kausiluonteisuus. Suomen ydinvoimatuotantoon vaikuttivat Q2:lla muun muassa Olkiluodon huoltoseisokit, ja OL3:n vuosihuolto kesti yli 74 vuorokautta suunnitellun 37 vuorokauden sijasta. Pohjoismaiden vesivarannot olivat hieman pitkän aikavälin keskiarvon alapuolella kesäkuun lopussa, mutta Suomen vesitilanne oli neutraali. Suomen keskimääräinen aluehinta oli Q2:n ”kesäkaudelle” kohtuullinen noin 40 €/MWh, mutta muilla relevanteilla markkina-alueilla (Ruotsi SE3 ja SE2) hinnat olivat hieman alhaisempia. Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle loppuvuodelle 2024 olivat Q1:n lopussa noin 70 % hintaan 43 €/MWh, mutta tämän jakaumaa loppuvuoden sisällä ei tiedetä. Olemme olettaneet Q2:lle osuvien suojaushintojen olevan suhteessa alhaisia kausiluontoisten tekijöiden takia. Fortumin optimointipreemion oletamme olleen noin 7 €/MWh. Näiden arvioiden kautta ennustamme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q2:lla noin 48 €/MWh, mikä on käytännössä konsensuksen (47,4 €/MWh) tasolla. Vertailukaudella vastaava luku oli 57,5 €/MWh, eli laskusuunnassa mennään.

Tulos pysyy paineessa kausiluontoisesti heikolla jaksolla

Odotamme Generation -segmentin vertailukelpoisen Q2-liikevoiton olleen noin 197 MEUR (Q2’23: 304 MEUR), mikä on alhaisempi kuin konsensus (224 MEUR). Oma arviomme Generationin kuluista on korkeampi, mikä voi johtua OL3:n lisäämistä kiinteistä kuluista. OL3 otettiin kaupalliseen käyttöön käytännössä Q2’23:lla, mitä kautta vertailu on haastavaa. Suurin tekijä laskevaan tulokseen on kuitenkin lasku Generationin saavuttamassa sähkön hinnassa. Consumer Solutions -segmentin Q1-tulos oli vahva, mutta tätä tuki käsityksemme mukaan poikkeuksellisen voimakkaasti laskeneen sähkön hinnan tukemat marginaalit. Q2:lla odotamme neutraalia noin 20 MEUR:n liiketulosta. Konsernikulujen odotamme olleen noin 30 MEUR, mitkä ovat edelleen korkeat mutta laskevat selvästi vertailukaudesta toiminnan tehostuessa. Kokonaisuudessaan odotamme Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olevan noin 187 MEUR ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen noin 0,14 euroa, mitkä ovat molemmat konsensusta (200 MEUR ja 0,15 €) alhaisempia. Fortumin tulosta sekoittaa aina kertaluontoiset erät (kuten tämä), mutta ennusteiden pitäisi kuvastaa operatiivista kehitystä.

Näkymien pitäisi olla suhteellisen vakaat

Fortum ei anna ohjeistusta, vaan näkymiä hahmotetaan pääasiassa Generation-segmentin suojauksien kautta. Q1-raportissa Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tukkusähkön tuotannolle olivat loppuvuodeksi 2024 noin 70 % hintaan 43 €/MWh ja vuodeksi 2025 noin 50 % hintaan 42 €/MWh. Futuurihinnat ovat pysyneet kohtuullisen vakaana ja osittain myös nousseet pohjilta, mitä kautta uusia suojauksia on tehty suunnilleen aiemmilla hintatasoilla. Q2:lla käytetyt suojaukset ovat arviomme mukaan olleet myös neutraaleja suhteessa koko vuoden hintatasoon, mitä kautta odotamme suojaushintojen pysyneen suunnilleen aiemmilla tasoilla. Vuoden 2025 suojaustaso on oletettavasti noussut Fortumin järjestelmälliseen tyyliin. Teimme Q2-ennakon yhteydessä pieniä positiivisia tarkistuksia raportoivan kvartaalin ennusteisiin, mutta merkittävät ennustemuutokset jätimme varsinaiseen päivitykseen. Silloin tulemme lisäämään Q4:lle myös voiton kierrätys- ja jäteliiketoiminnan myynnistä sekä tähän liittyvät rakennemuutokset, jotka ovat tuloksen osalta kuitenkin pieniä.