Fortum Q2’25 -ennakko: Heikko neljännes takana, mutta ilmassa myös piristymisen merkkejä

Fortum julkaisee Q2-raporttinsa perjantaina kello 9.00. Yhtiön laskeva tulostrendi jatkuu kausiluontoisesti vaisulla Q2:lla, missä taustalla on sähkön hinnan selkeä lasku sekä Q2:lla olleet merkittävät huoltoseisokit. Myös vesivarannot ovat olleet Suomessa suhteellisen matalia, mitä kautta Generation -segmentin tuotantotaso on jäänyt astetta normaalia matalammalle. Tätä kautta odotamme Q2-tuloksen olleen jopa poikkeuksellisen heikko. Positiivisella puolella sähkön hinta on piristynyt kevään heikoilta tasoilta ja esimerkiksi datakeskuksien rakentaminen on edennyt tukien kysyntänäkymää. Teimme tulosennakon selvästi negatiivisia tarkennuksia Q2-ennusteisiin, mutta vuositasolla muutokset olivat muutamia prosentteja. Sähkömarkkinalla on kuitenkin lieviä merkkejä positiivisesta käänteestä, mikä on näkynyt myös Fortumin osakkeessa.

Lähde: Inderes & Vara Research 8.8.2025 (mediaanilukuja, konsensus)

Ydinvoimassa huoltokatkoja ja hinnat edelleen laskussa

Fortumin toinen neljännes on arviomme mukaan ollut poikkeuksellisen vaisu, kun alhaisen sähkön hinnan lisäksi yhtiön tuotantovolyymit ovat oletettavasti olleet suhteellisen matalia. Olkiluodon ydinvoimalan kaikissa reaktoreissa pidettiin Q2:lla huoltoseisokit, joista merkittävin oli OL3:n vuosihuolto 1.3-29.4. Ruotsissa Oskarshamn 3 -reaktori oli pitkään alhaalla. Vertailukaudellakin oli huoltoseisokkeja, mutta ydinvoimatuotanto on käsityksemme mukaan jäänyt suhteessa alhaiseksi. Samalla kun Pohjoismaiden yleinen vesitilanne oli erittäin hyvä, Suomen vesivarannot olivat käsityksemme mukaan hieman alle keskiarvon. Tätä kautta ydinvoimatuotannon ”vajetta” ei ole arviomme mukaan pystytty paikkaamaan vesivoimalla, ja Generation -segmentin tuotantomäärät laskevat Q2:lla vertailukaudesta.

Myös myyntihinnat ovat pysyneet laskussa. Suomen keskimääräinen aluehinta oli Nordpoolissa Q2:lla 28,1 €/MWh, mikä oli 30 % alhaisempi kuin vertailukaudella (Q2’24: 40,0 €/MWh). Ruotsissa tärkeimmän SE3:n hinta oli hieman Suomea korkeampi ja pienemmän SE2:n erittäin matalalla. Fortumin tuotannolla painotetun markkinahinnan arviomme olleen noin 26,5 €/MWh, mikä on maltillinen myös kausiluontoisesti heikolle jaksolle. Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle loppuvuodelle 2025 olivat Q1:n lopussa noin 75 % hintaan 40 €/MWh, ja optimointipreemion oletamme olleen noin 8 €/MWh (yhtiön arvio 7-9 €/MWh vuodelle 2025). Näiden arvioiden kautta ennustamme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q2:lla noin 45 €/MWh, mikä on konsensusta (44,1 €/MWh) korkeampi taso. Vertailukaudella vastaava luku oli 48,6 €/MWh, eli alamäki jatkuu mutta loivenee selvästi. Hiljalleen tilanne on vakautumassa. 

Edessä poikkeuksellisen vaisu Q2-tulos

Odotamme Generation -segmentin vertailukelpoisen liikevoiton olleen Q2:lla noin 154 MEUR (Q2’24: 264 MEUR), mikä on aavistuksen konsensusennustetta (144 MEUR) korkeampi. Epävarmuutta on sekä tuotantoluvuissa että kulurakenteessa, kun jakso on ollut seisokkien takia rikkonainen. Consumer Solutions -segmentin Q2-liiketuloksen oletamme olleen suhteellisen neutraalilla 15 MEUR:n tasolla kohtuullisen normaalissa markkinatilanteessa. Muut -segmentin, jossa on mukana konsernikulut, odotamme tehneen noin 22 MEUR:n liiketappion. Ennusteemme eivät sisällä oleellisia kertaluontoisia eriä.

Kokonaisuudessaan odotamme Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olevan vain 147 MEUR ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen noin 0,12 euroa, mitkä molemmat ovat suhteellisen lähellä konsensusta (137 MEUR ja 0,11 €). Tulos on heikko myös kausiluontoisesti vaisulle Q2:lle, mutta toisaalta jaksolle osui käsityksemme mukaan poikkeuksellisen paljon vastatuulia.

Pitkän aikavälin näkymät ovat piristyneet

Fortum ei anna ohjeistusta, vaan näkymiä hahmotetaan pääasiassa Generation-segmentin suojauksien kautta. Q1’25:n lopussa Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tukkusähkön tuotannolle olivat loppuvuodelle 2025 noin 75 % hintaan 40 €/MWh, ja vuodelle 2026 noin 50 % hintaan 41 €/MWh. Emme odota suuria muutoksia suojauksien hintatasoissa, mutta tasoja on oletettavasti nostettu järjestelmällisesti. Sähkömarkkinalla on ainakin orastavia merkkejä käänteestä pitkän laskun jälkeen, sillä futuurit olivat ainakin paikoittain nousseet edellisestä tarkistuspisteestä keväältä. Tämä koski myös loppuvuotta 2025 (Q4’25) ja vuotta 2026, mikä on sinänsä rohkaisevaa kehitystä. Yleisesti lähivuosien tasot ovat edelleen maltillisia ja valtaosin alle 40 €/MWh, mutta ainakin lasku on selvästi pysähtynyt. Alustavasti hintatasot eivät aiheuta suuria paineita ennustemuutoksiin suuntaan tai toiseen.

Sähkönkulutus oli Q2:lla (kausiluontoisuus huomioiden) korkealla tasolla ja esimerkiksi datakeskusinvestoinnit vaikuttavat jälleen etenevän sekä Suomessa että Ruotsissa. Tämä antaa tukea ennusteille, jotka odottavat Pohjoismaissa voimakasta kasvua sähkönkulutuksessa seuraavan vuosikymmenen aikana. Tämä edelleen aiheuttaa nousupainetta sähkön hinnalle, koska nykyhinnoilla vaadittavaa kapasiteettia ei tule syntymään. Pohjoismaissa sähkö on erittäin edullista suhteessa esimerkiksi manner-Eurooppaan. Merkit positiivisesta käänteestä ovat vielä heikkoja, mutta mielestämme pitkän aikavälin näkymä on kuitenkin piristynyt ainakin asteella.